(BFM Bourse) – Totalenergies la scorsa settimana ha sollevato la possibilità di scegliere New York come sua quotazione principale. Numerosi gruppi europei hanno già scelto il mercato americano, sia per la quotazione principale che per quella esclusiva.
L’annuncio ha scosso per diversi giorni il piccolo mondo della Borsa: Totalenergies sta pensando di fare di New York la sua quotazione principale. L’amministratore delegato del gruppo, Patrick Pouyanné, ha spiegato che il consiglio di amministrazione della società gli ha chiesto di prendere in considerazione questa opzione e che i lavori in tal senso saranno completati entro il prossimo settembre.
Se questo annuncio ovviamente non manda un buon segnale sull’attrattiva del mercato parigino, Totalenergies non è un caso isolato in Europa, tutt’altro. Diversi gruppi hanno scelto New York come loro quotazione principale o addirittura unica.
All’inizio del mese, Bloomberg Opinion ha sottolineato che un’altra major petrolifera, la Shell, stava studiando “tutte le opzioni”, compreso eventualmente il trasferimento della quotazione a New York e l’abbandono di Londra. L’agenzia ha citato il CEO di Shell, Wael Sawan. Questo non è il progetto della società al momento, ma l’opzione potrebbe essere presa in considerazione se il divario di valutazione con le major americane dovesse persistere oltre la metà del 2025, ha spiegato il manager a Bloomberg.
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Diversi esempi
Un gruppo britannico ha già compiuto il passo citato da Totalenergies: Ferguson. Questa azienda si chiamava precedentemente Wolseley (fino al 2017) ed è specializzata nella distribuzione di prodotti sanitari, riscaldamento e tubazioni. La società aveva deciso di trasferire la sua quotazione principale a New York nel 2022, pur rimanendo quotata a Londra. Un anno dopo, in un’intervista al Financial Times, il suo amministratore delegato, Kevin Murphy, spiegò di “non avere rimpianti” per questa decisione, mentre il suo direttore finanziario, Bill Brundage, indicò che gli investitori americani si erano spostati da “un po’ più più del 30% del capitale, più del 50%. Al contrario, gli inglesi hanno visto la loro quota scendere dal 60% a circa il 30%.
Il gruppo irlandese CRH, gruppo di materiali da costruzione, ha intrapreso la stessa iniziativa, dedicando lo scorso settembre New York come sede principale di quotazione e non più Londra dove ha mantenuto una quotazione secondaria (l’ha tolta però a Dublino).
Originariamente britannico (era quotato anche a Londra prima di essere acquistato da Softbank nel 2016), lo specialista in tecnologia dei chip per computer Arm ha scelto Wall Street piuttosto che Londra per il suo ritorno in borsa lo scorso settembre.
Il mercato londinese non è l’unico a subire questo tipo di battuta d’arresto. Lo specialista dei gas industriali Linde, uno dei principali concorrenti del nostro campione nazionale Air Liquide, aveva inflitto un clamoroso affronto a Francoforte, abbandonando il mercato tedesco nel marzo 2023 per concentrarsi sulla quotazione a New York. Linde era semplicemente il gruppo più grande della Borsa di Francoforte in termini di capitalizzazione di mercato (ora è SAP).
Ultimo esempio: lo specialista tedesco di sandali di fascia alta Birkentstock che ha deciso, come Arm, di quotarsi non nel suo paese d’origine, ma a New York, in ottobre. Il primo giorno di contrattazioni non è andato molto bene.
Avvicinati al mercato più grande del mondo
Perché questi gruppi preferiscono Wall Street? Come ha spiegato l’amministratore delegato di Shell a Bloomberg, i dirigenti potrebbero credere che una quotazione americana possa aiutare a ridurre il divario di valutazione con i loro omologhi americani.
Anche il desiderio di avvicinarsi al mercato più grande del mondo e quindi di cercare denaro lì dove si trova può giocare un ruolo. Secondo UBS, gli Stati Uniti rappresentano il 60,5% del mercato mondiale in termini di capitalizzazione di mercato, molto più del Giappone (6,2%).
Interpellato a reagire alla riflessione newyorkese di Totalenergies, anche il ministro dell’Economia, Bruno Le Maire, ha fatto una dichiarazione un po’ concisa ma chiara. “Non ci sono soldi in Europa”, ha detto l’affittuario di Bercy a LCI, giudicando “lucida” l’osservazione di Totalenergies riguardo al maggiore interesse degli azionisti americani nella sua azione.
“Gli Stati Uniti restano il primo mercato azionario del mondo, ed è chiaro che potrebbe esserci un forte interesse da parte dei gruppi quotati europei che hanno una significativa attività in questo Paese ad avvicinarsi a questo mercato. Per altri “è meno ovvio”, spiega Pascal Quiry, professore di finanza alla HEC e coautore della newsletter del mercato azionario di Vernimmen.
Per tornare agli esempi precedenti, Ferguson ha venduto le sue attività britanniche nel 2021 e ha assicurato nel 2022 che “il 100% delle sue operazioni fosse concentrato sul Nord America”. Da qui la logica di una quotazione principale a New York.
Cercare un pool più ampio di azionisti
CRH dal canto suo ha spiegato che tre quarti del suo utile operativo lordo (Ebitda) provengono ormai dal Nord America. Nel giugno 2023 la società credeva “che una quotazione primaria negli Stati Uniti le avrebbe fornito maggiori opportunità commerciali, operative e di acquisizione, accelerando ulteriormente la (sua) strategia di soluzioni integrate di successo”. Il gruppo ha inoltre ritenuto che questa decisione gli avrebbe dato accesso ad un “vaso allargato di investitori”, in particolare da fondi di investimento americani e singoli azionisti.
Il caso di Linde è un po’ più specifico. Il gruppo aveva notevolmente aumentato la propria esposizione sul mercato americano (le “Americhe” rappresentavano il 43% delle vendite nel 2023) attraverso la fusione con l’americana Praxair nel 2019. La società tedesca aveva anche accennato ad una certa pesantezza con la quotazione a Francoforte.
“Sebbene la struttura della doppia quotazione ci sia stata utile fin dall’inizio, ha limitato la valutazione delle nostre azioni a causa delle restrizioni europee e della maggiore complessità”, ha spiegato l’azienda nel 2022. Il problema derivava da una regola che impediva a Linde di pesare più di 10 % del DAX, l’indice di riferimento di Francoforte, mentre la sua capitalizzazione era alle stelle. Cosa lo ha espulso dal DAX 40…
Totalenergies, dal canto suo, ha invocato l’interesse dei suoi azionisti americani che detengono quasi il 50% del capitale e tendono ad acquistare le azioni quando gli europei vendono o mantengono le loro quote. “È triste perché è probabilmente la major che ha investito più risorse e ambizioni nelle energie rinnovabili”, si rammarica Pascal Quiry.
La tassazione in Europa in questione
L’accademico cita anche un quadro normativo che non favorisce gli investimenti in azioni in Europa per spiegare l’attrazione dei gruppi europei su Wall Street.
“Se si guarda in Francia, i vantaggi fiscali concessi alle assicurazioni sulla vita, investite principalmente in titoli di debito, sono maggiori rispetto al piano di risparmio azionario. La conseguenza è che ci sono investitori francesi locali che acquistano principalmente obbligazioni e non azioni, il che si traduce una valutazione inferiore”, spiega Pascal Quiry.
“E in tutta Europa abbiamo più o meno la stessa situazione che in Francia, con la notevole eccezione della Svezia. La regolamentazione è più incoraggiante sulle azioni, i fondi pensione sono quindi investiti in azioni, e il mercato svedese è più dinamico, in proporzione rispetto a quello francese “, continua l’accademico.
“Nel Regno Unito è stata attuata una riforma normativa che ha comportato una netta riduzione della componente azionaria dei portafogli dei fondi pensione”, spiega.
Secondo lui, però, non bisogna generalizzare partendo da pochi esempi. “Una rondine non fa primavera e non bisogna lanciare l’allarme a torto. Vi ricordo che Coty è stata quotata a Parigi l’anno scorso”, sostiene Pascal Quiry.
Julien Marion – ©2024 Borsa BFM
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