Per Louis Bersin, gestore azionario globale presso LFDE, la “coppia” di valutazione e tasso di crescita rimane favorevole per diversi titoli tecnologici americani.
Gli indici azionari americani hanno registrato un altro forte rialzo dopo l’annuncio del risultato delle elezioni presidenziali all’inizio di novembre, prima che il movimento perdesse slancio. A quali regioni e temi dovresti dare priorità quando gestisci un fondo dedicato alle azioni globali? Dovremmo puntare tutto sugli Stati Uniti o, al contrario, diversificare ulteriormente con investimenti in Europa, Cina e Paesi emergenti? Aggiornamento con Louis Bersin, gestore di un fondo dedicato ai titoli growth globali presso La Financière de l’Echiquier (LFDE), intervenuto nel corso di una giornata di presentazione destinata ai media europei a metà novembre a Parigi.
Durante la presentazione delle prospettive per il 2025 a metà novembre, La Financière de l’Échiquier (LFDE) ha prestato attenzione al ritorno dei rischi politici o geopolitici. Come integrate questa dimensione nella vostra attività di gestione di un fondo azionario globale?
Prendere in considerazione i rischi politici o geopolitici fa parte della nostra analisi, ma molto raramente è centrale. Per quanto riguarda la distribuzione geografica del nostro portafoglio, attualmente abbiamo una forte esposizione al mercato azionario degli Stati Uniti – era già così prima – mentre è molto più bassa sulle azioni europee. Il risultato delle elezioni negli Stati Uniti non ha modificato la nostra esposizione al mercato azionario americano. Per quanto riguarda le altre regioni del mondo, il Giappone non è esposto a grandi rischi geopolitici. Per quanto riguarda i mercati emergenti, si tratta di situazioni più locali. Quando sorgono tensioni in un dato luogo, spesso si traducono in opportunità che siamo stati in grado di sfruttare. In Messico, ad esempio, il secondo Paese in cui siamo più presenti dopo gli Stati Uniti, si è verificata una fase di incertezza intorno al periodo elettorale. Tuttavia, le nuove nomine annunciate dal governo hanno rassicurato i mercati finanziari, in particolare quella del nuovo ministro delle Finanze. Per questo motivo dobbiamo certamente tenere conto dei rischi politici e geopolitici, ma la cosa più importante ai nostri occhi è mantenere una prospettiva a lungo termine quando si tratta di investimenti.
“Le azioni di Amazon attualmente vengono scambiate con un rapporto P/E di circa 28 volte gli utili stimati degli ultimi 12 mesi. Considerato il ritmo di crescita dell’azienda, questo non è eccessivo”.
Perché detenete così pochi titoli di società europee in un fondo azionario globale?
Naturalmente ci sono titoli europei interessanti che potrebbero corrispondere ai nostri criteri di selezione. Occorre però tenere conto, da un lato, anche degli aspetti legati alla loro valutazione. L’effetto di scarsità attorno alle poche società europee che combinano sia una forte crescita che una leadership globale aggiunge un premio a questi titoli. Poiché tutti i gestori europei si stanno orientando verso questi stessi titoli, la relazione tra i loro livelli di valutazione e il loro tasso di crescita fa sì che questi titoli non siano sempre i più attraenti. D’altro canto, non vogliamo esporci o sovraesporci nei confronti dell’economia europea rispetto ad altre economie, in particolare quella degli Stati Uniti. La crescita della popolazione americana è superiore a quella europea. Gli Stati Uniti hanno risorse naturali molto maggiori e il costo dell’energia è più basso. Infine, la capacità del Paese di attrarre talenti da tutto il mondo è un altro elemento chiave. Le aziende americane hanno inoltre il vantaggio di poter contare su un ampio mercato interno che permette loro di sviluppare i propri prodotti e servizi e di commercializzarli su larga scala prima di doversi affacciare su altri mercati. Tutto è pronto affinché i campioni possano essere costruiti più rapidamente negli Stati Uniti. Anche l’Europa ha campioni in diversi settori, ma tra questi ci sono spesso giocatori altrettanto attraenti del resto del mondo.
I titoli tecnologici americani sono molto presenti nel vostro fondo. Ciò non crea un rischio di concentrazione? Stabilite una quota massima da non superare per i titoli tecnologici legati ai “Magnifici 7”, ad esempio, vista la loro performance molto forte negli ultimi due anni?
No, non poniamo limiti specifici per questo o quel settore. Rispettiamo ovviamente i limiti previsti per i fondi OICVM, in particolare il fatto che nessun titolo deve pesare più del 10% nel fondo. Per quanto riguarda i livelli di valutazione, alcuni titoli non sono quindi costosi perché hanno registrato forti rialzi. Prendendo Amazon ad esempio, le azioni del colosso dell’e-commerce attualmente vengono scambiate con un rapporto P/E di circa 28 volte i suoi utili stimati negli ultimi 12 mesi. Dato il ritmo di crescita dell’azienda, questo non è eccessivo. Inoltre, l’e-commerce, nonostante la sua rapida crescita, rappresenta ancora solo il 20% delle vendite al dettaglio complessive. Per quanto riguarda i servizi di cloud computing (Cloud), settore in cui AWS è leader, questa tipologia di spesa rappresenta ancora solo dal 10% al 15% della spesa IT globale. Nel campo della pubblicità online per le imprese, Amazon è un player in ascesa che resta ben al di sotto delle azioni occupate da Meta e Alphabet. A nostro avviso, quindi, Amazon ha spazio per continuare a crescere in modo sostenibile nel lungo termine. In sintesi, è necessario considerare sia la valutazione che i tassi di crescita. Considerando questi due parametri, la “coppia” valutazione e tasso di crescita rimane a nostro avviso piuttosto favorevole per diversi titoli tecnologici. Alcune aziende più tradizionali, che a volte vengono descritte come appartenenti alla “vecchia economia”, presentano valutazioni altrettanto elevate pur registrando una crescita inferiore.
“All’inizio del 2021, abbiamo ridotto significativamente l’esposizione verso la Cina a seguito del cambiamento di retorica delle autorità economiche cinesi, evidenziando ancora una volta la necessità di ridurre l’indebitamento del Paese. Ora stiamo facendo un ritorno graduale con il Gruppo AIA”.
Non possiamo parlare di economia globale senza menzionare la Cina. Possiedi attualmente azioni di società cinesi?
Possediamo azioni di una società con sede a Hong Kong, la compagnia di assicurazioni sulla vita AIA Group. Siamo recentemente tornati su questo mercato, con questo titolo, che è stato completamente trascurato dagli investitori. Non è sempre stato così. Fino al 2020, la nostra esposizione verso Cina e Hong Kong è stata sostanziale. All’inizio del 2021, abbiamo ridotto significativamente l’esposizione verso la Cina a seguito del cambiamento di retorica delle autorità economiche cinesi, evidenziando ancora una volta la necessità di ridurre l’indebitamento del paese. Ora stiamo facendo un ritorno graduale. La forte mobilità geografica e settoriale del nostro fondo è un importante elemento distintivo, come dimostra la sua forte esposizione alla Cina seguita da un’uscita abbastanza rapida nel 2021.
Il settore sanitario rappresenta circa un sesto del vostro fondo. Perché non avete investito di più in questo settore, in particolare nelle aziende farmaceutiche che offrono trattamenti anti-obesità, attualmente in forte espansione?
In effetti, non ci siamo concentrati specificamente su questo tema. Investiamo invece in altri sottosegmenti del mondo sanitario. Questo settore continuerà a svilupparsi, tenendo conto soprattutto delle esigenze derivanti dall’invecchiamento demografico. L’azienda americana Stryker, che figura tra le nostre dieci posizioni principali, produce ad esempio uno strumento chirurgico robotico assistito da braccio, chiamato Mako. Tali strumenti beneficiano di una forte domanda dovuta al gran numero di persone di età superiore ai 60 anni nei paesi industrializzati. Deteniamo inoltre una posizione in Thermo Fischer. Quindi sì, investiamo anche nel settore delle scienze della vita, attraverso sottosegmenti molto specifici.
Il dibattito sulla gestione attiva o passiva è diventato essenziale. Ora, l’aumento degli ETF gestiti attivamente rappresenta una nuova concorrenza per i fondi attivi tradizionali, oltre ai prodotti indicizzati. Gli ETF sono competitivi per te?
No, gli ETF attivi non sono per noi un concorrente diretto. Piuttosto sono altri fondi attivi i nostri concorrenti. Pertanto, il nostro fondo azionario Echiquier Global Growth si distingue per la sua forte concentrazione sui leader che, a nostro avviso, stanno plasmando l’economia di oggi e di domani.
