Dall’estate scorsa, le azioni di Alstom sono state sulle montagne russe, che hanno portato l’industriale francese a lasciare il CAC 40 il 5 marzo. Quotato a 15,74 euro venerdì 3 maggio, il titolo è sceso a 10,70 euro lo scorso dicembre, dopo aver superato i 28 euro a fine luglio 2023. Dall’inizio dell’anno, il rialzo del titolo è del 29%, il che non gli impedisce di avere caduto del 30% in un anno. La colpa risiede nei gravi problemi di flusso di cassa. Quasi un anno fa, Moody’s ha abbassato il rating di Alstom a Baa3, l’ultima fase prima di passare dallo status di “investimento” a quello di “speculativo”. Dopo aver evitato un ulteriore degrado lo scorso autunno, lo straccio rosso è ancora inquieto.
Una situazione paradossale
La situazione di Alstom è paradossale. Buone notizie, il suo portafoglio ordini è pieno con oltre 90 miliardi di euro di impegni. Resta il fatto che il gruppo si trova ad affrontare ritardi nelle consegne, fabbriche saturate, altre minacciate di chiusura e problemi finanziari legati in gran parte all’assorbimento di Bombardier Transports. La CGT va oltre e collega l’origine dei problemi finanziari al passaggio di Bouygues come azionista. “Ha svuotato le casse e questo è molto più significativo delle conseguenze dell’acquisizione di Bombardier, denuncia Boris Amoroz, rappresentante sindacale CGT Alstom. Nel 2019 Bouygues ha ricevuto 3 miliardi di euro di dividendi eccezionali, che hanno messo in difficoltà Alstom e tuttavia non ha mai fatto nulla per l’azienda.
Questo brutto periodo non avrebbe tali ripercussioni senza il potere esorbitante delle agenzie di rating. Henri Poupart-Lafarge integrerà sicuramente con successo l’industriale canadese nei prossimi due anni. Se ci è voluto più tempo del previsto è perché la situazione di Bombardier era ancora più catastrofica del previsto. I dirigenti di Saint-Ouen hanno valutato male la situazione? Dopo l’acquisto del gruppo canadese, il prezzo dell’acquisizione è stato finalmente abbassato. “Era risaputo che Bombardier Transportation stava andando male e i problemi di liquidità derivano dal fatto che la situazione è sempre peggiore del previsto, analizza Patrick Jeantet, presidente della Federazione delle industrie ferroviarie (FIF). A ciò vanno aggiunte le catene di approvvigionamento globali in difficoltà. Alstom ha dovuto ricostituire le scorte e mobilitare liquidità. »
In Bombardier, i fornitori non sempre venivano pagati, come ci hanno confermato le nostre fonti in Quebec e nel Regno Unito, che hanno accolto Alstom con sollievo. Erano stati firmati contratti in perdita impossibili da completare in tempo mentre le fabbriche spesso mancavano di investimenti. Secondo le nostre informazioni, i ritardi nelle consegne sono stati cinque volte maggiori a Bombardier che ad Alstom.
700 milioni di euro di cessioni di asset
Il 4 ottobre Alstom ha annunciato che il suo flusso di cassa sarebbe stato negativo di circa 1,15 miliardi di euro nella prima metà dell’anno finanziario 2023-2024 e che il titolo sarebbe crollato del 40%. Da allora, il management ha lavorato per ridurre il debito con l’obiettivo di ridurlo di 2 miliardi di euro entro il 2025.
Nell’immediato il primo passo è presentare un bilancio accettabile per Moody’s. La vendita delle attività di segnalamento nordamericane per 630 milioni di euro al gruppo tedesco Knorr-Bremse AG ha già attirato l’attenzione degli analisti, a cominciare da Deutsche Telekom. Henri Poupart-Lafarge aveva annunciato cessioni comprese tra 500 milioni e 1 miliardo di euro per il suo gruppo, che ha realizzato un fatturato di 12,8 miliardi di euro nei primi tre trimestri dell’anno finanziario 2023/2024 terminato il 31 marzo. In gennaio Alstom si è anche liberata delle sue azioni della russa TMH, di cui deteneva il 20% del capitale, per 75 milioni di euro. Mentre in Cina si parlava di trasferimenti, secondo una fonte sindacale l’idea è stata abbandonata.
Gli analisti sorridono ancora
Secondo la nota degli analisti CITI del 21 aprile, “Con 630 milioni di euro, ciò soddisfa ampiamente l’obiettivo preannunciato di 0,5-1 miliardo di euro di cessioni totali. […] La valutazione sembra buona se non spettacolare, […] Aspettiamo un aggiornamento sul piano da 2 miliardi di euro […] Il nostro obiettivo di prezzo per 12 mesi su Alstom è di 24 euro”. Secondo gli analisti di Deutsche Bank, che ritengono che il peggio sia passato, l’aumento di capitale potrebbe essere limitato a 500 milioni di euro invece del miliardo previsto qualche mese fa.
“I segnali che abbiamo attualmente mostrano che dovremmo terminare l’esercizio dopo aver recuperato, rassicura Claude Mandart, delegato centrale della CFE-CGC. Il discorso è paradossale. Verranno effettuati tagli alle funzioni di supporto, mentre il portafoglio ordini sfiora i 100 miliardi di euro. Il problema è la capacità di consegnare in tempo e generare liquidità”. La modernizzazione delle fabbriche, la robotizzazione, l’arrivo dell’intelligenza artificiale… Tutte queste leve dovrebbero far risparmiare tempo a condizione che il piano sociale non perturbi la produzione, il reclutamento e la formazione. Secondo le previsioni di Alstom, il fatturato dovrebbe crescere del 5% circa, il margine operativo del 6% circa e un flusso di cassa negativo compreso tra 500 e 750 milioni di euro.
Non dobbiamo dimenticare che Alstom dispone di asset considerevoli. È l’unico produttore globale presente in tutti i continenti, il suo portafoglio ordini è pieno, il che consente una migliore selezione delle gare d’appalto, e le consegne dei contratti Bombardier sono in esaurimento. Per la CGT “L’azienda non è in una situazione così grave. Ci sono problemi di flusso di cassa, ma si tratta di contratti a lungo termine e alla fine veniamo pagati», ricorda Boris Amoroz. Quanto al futuro di Henri Poupart-Lafarge, è senza dubbio legato alla comunicazione finanziaria di mercoledì 8 maggio attesa da tutti gli investitori e da Moody’s. “Se la situazione finanziaria migliora in modo significativo, non lo vedo andarsene, confida una fonte interna. D’altra parte, se la banconota è degradata, salterà. Il futuro sarà segnato dalle Olimpiadi”.
