I mercati azionari hanno chiuso il primo trimestre dell’anno con un’altra nota positiva, aggiungendo la bassa volatilità di marzo a una performance continua dalla fine di ottobre 2023.
Di Anthony Bailly e Vincent Iméneuraët, Direttori
L’MSCI World e l’S&P 500 hanno guadagnato ciascuno un ulteriore 3,3% nel corso del mese, per performance trimestrali rispettivamente del +11,7% e +13,3%.1. L’Eurostoxx non è stato da meno con un guadagno del +4,5% a marzo (+10,0% nel trimestre), aiutato da un PMI composito che ha superato la soglia di 50 per la prima volta da maggio 20232. Se la distribuzione specializzata (+16,7%) e le banche (+14,0%) hanno beneficiato di questo miglioramento, il settore immobiliare (+8,4%) è stato maggiormente guidato dal discorso “colomba”.3» della Fed che dall’evoluzione dei tassi di interesse, che sono rimasti elevati. Dall’altro lato dello spettro settoriale, beni di consumo (-0,1%) e distribuzione alimentare (-2,5%) sono stati gli unici due settori in rosso nel mese, penalizzati in particolare da Kering (-13,8%) e Hellofresh (-48,5%)1.
Mentre il mercato continuava il suo rally, la tendenza in termini di stile era relativamente invertita. Nell’Eurozona, lo stile Value1 infatti nel corso del mese ha sovraperformato lo stile Growth del +4,6%, riducendo la sua sottoperformance da inizio anno da -11,5 punti a -7,2 punti1. I rapporti di valutazione dei due stili, tuttavia, si sono mossi secondo andamenti simili (da 9.1x a 9.5x per il Value e da 22.0x a 22.5x per il Growth), lasciando il premio del Growth rispetto al Value al 137%, vicino ai suoi massimi storici. . In un contesto di tassi che è cambiato notevolmente negli ultimi 4 anni, questo premio, che era intorno al 100% quando il Bund era in territorio negativo, ci sembra ancora ampiamente esagerato.2.
Nel corso del mese, R-co Conviction Equity Value Euro ha guadagnato il 5,2% e ha sovraperformato il suo indice di riferimento (Euro stoxx NR) di 63 punti base. Se l’effetto allocazione è stato molto favorevole, in particolare grazie al peso delle banche che restano la prima convinzione del nostro portafoglio (BNP +18,9%, Bankinter +17,1%, Intesa +14,4%, Société Générale +10,6% a marzo), l’effetto selezione è stato deludente, in particolare sui nostri unici due titoli (CapGemini -5,1%, STMicroelectronics -4,2%) nel settore tecnologico, dove i segnali di rallentamento hanno stemperato l’euforia degli ultimi mesi1.
In termini di movimenti, abbiamo venduto la nostra partecipazione in Mercedes. Anche se la politica di distribuzione della liquidità ha aiutato il titolo da inizio anno (+18%1), minacciando sempre più la concorrenza cinese nel suo segmento di mercato e l’esaurimento del potere di fissazione dei prezzi1» in generale ci ha portato a considerare altre opportunità di investimento. In questo senso, abbiamo aumentato il peso di Forvia nel portafoglio, considerato che il calo del titolo da inizio anno (-35,5%1) ha rappresentato un’opportunità considerati il miglioramento operativo del gruppo, le misure di ristrutturazione rafforzate, la diversificazione della base di clienti e le basse aspettative del mercato sull’evoluzione dei volumi nel mercato automobilistico globale. Questo titolo è inoltre molto sensibile alle variazioni dei tassi a causa del suo livello di debito, il che potrebbe rivelarsi vantaggioso in un contesto di futuro allentamento delle condizioni monetarie. La nostra visione più costruttiva rispetto al consenso sull’evoluzione dei prezzi del gas e del carbonio ci ha portato anche a rafforzare la nostra convinzione nel settore delle utilities tramite RWE.
Lo scenario di riequilibrio tra gli stili di cui abbiamo parlato il mese scorso si realizza quindi con il miglioramento delle prospettive economiche. Dovrebbe rafforzarsi quando lo slancio positivo che vediamo nei “soft data” viene trasmesso ai “hard data” macroeconomici e microeconomici. In questo senso, le aspettative di crescita dell’EPS1 su alcuni settori Value (Banche, Energia, Commodities, Utilities) restano ancora molto modesti e suscettibili di essere rivisti al rialzo nel corso dell’anno. Alla luce dei rapporti di valutazione che abbiamo già menzionato, lo scenario di inflazione in calo e di buon andamento dell’economia che sembra confermato ci sembra quindi già integrato nel lato Crescita del mercato, ma per niente in quello Lato valore che continua ad essere elaborato a livelli appena superiori a quelli delle ultime crisi. Se il mercato azionario dovesse beneficiare del ritorno dei flussi che sono stati destinati alla moneta negli ultimi anni, appare quindi opportuno riconsiderare l’attrattività dello stile Value che potrebbe quindi combinare sia revisioni dell’EPS che re-rating.
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