Alla vigilia delle riunioni della Fed e della BNS, James Mazeau di UBS presenta le sue aspettative e spiega perché preferisce le obbligazioni di qualità.
Le banche centrali svolgeranno un ruolo chiave nella prossima direzione dei mercati finanziari. Dopo la decisione della BCE di giovedì, e prima della Fed e della BNS, James Mazeau, economista di UBS Research, risponde alle domande di Allnews sulla politica monetaria e sui mercati finanziari:
Cosa vi aspettate dal franco e dai tassi di riferimento della BNS?
Il mercato dà una probabilità del 50% ad un taglio dei tassi. La domanda è se l’inflazione sia scesa abbastanza da giustificare un simile intervento e se il momento sia ottimale. Ci aspettiamo un calo di 25 punti base questa settimana e un ulteriore calo alla fine dell’anno. Ma forse agli occhi della BNS il calo dell’inflazione non è sufficiente per potersi astenere giovedì. L’incertezza è quindi significativa.
Riteniamo inoltre che il franco dovrebbe apprezzarsi leggermente nei confronti dell’euro, verso 0,96, e oscillare intorno a questo livello nei prossimi dodici mesi.
La Fed sarà la prossima banca centrale a decidere sui tassi di riferimento. Cosa ti aspetti questa settimana e i prossimi mesi?
Non si prevede che la Fed taglierà i tassi di riferimento questa settimana. Per agire dovrebbe attendere settembre perché soprattutto vorrebbe che l’inflazione scendesse ulteriormente. È vero che, nonostante tutte le misure adottate per contrastare l’inflazione, quest’ultima resta al di sopra dell’obiettivo del 2%. Inoltre, la crescita si sta gradualmente indebolendo e sta rendendo accettabile l’allentamento monetario. Non condivido quindi l’idea di alcuni operatori del mercato che prevedono un aumento o una stabilità dei tassi americani quest’anno.
“L’investitore ha più da perdere che da guadagnare se investe in azioni entro dodici mesi.”
Secondo il consenso, la probabilità di un taglio dei tassi a settembre raggiunge il 60%. Questo tasso di probabilità può cambiare rapidamente a seconda delle statistiche, ma corrisponde al nostro scenario. Prevediamo un altro taglio dei tassi nel 2024, portando il totale a 50 punti base quest’anno, con ulteriori tagli l’anno prossimo.
Le statistiche dei prossimi mesi possono naturalmente portare ad altri scenari. Ma il mio messaggio è di dire che la Fed abbasserà i suoi tassi dopo le altre banche centrali.
Abbiamo convissuto con tassi americani superiori al 5% senza che l’economia soffrisse troppo. La disoccupazione non è aumentata. La Fed non dovrebbe quindi abbassare urgentemente i tassi.
Il tuo scenario non riflette un mondo ideale che ignora la politica? Sapendo che entrambi i candidati alla presidenza hanno programmi protezionistici e inflazionistici, non dovremmo chiederci se l’inflazione potrà scendere al 2%?
Se gli Stati Uniti, indipendentemente dal partito al potere, saranno più protezionisti, la Fed si chiederà, a medio termine, quale sia il momento più appropriato per adeguare al rialzo il suo obiettivo di inflazione al 2,5 o al 3%.
Non può decidere a breve termine, altrimenti provocherebbe una crisi di fiducia. Porterà quindi l’inflazione più vicino al 2% e poi annuncerà che, a seconda del protezionismo e delle conseguenze delle questioni climatiche, dovrà aumentare il suo obiettivo di inflazione.
Se la Fed dovesse abbassare i tassi a settembre, rischierebbe di essere accusata di intervento nella campagna presidenziale. Non cercherà di evitare questo problema?
La sua indipendenza è totale? Non sta a me giudicare, ma penso che un taglio dei tassi a settembre, poi un altro entro la fine dell’anno, non avrà un impatto immediato sull’economia. L’elettore medio considererà piuttosto la propria situazione e il proprio futuro, la propria casa, il proprio lavoro e il proprio potere d’acquisto piuttosto che l’ultima decisione della Fed.
Se la Fed avesse preso decisioni errate che avrebbero danneggiato l’economia, l’elettore avrebbe potuto prendere in considerazione la politica monetaria al momento del voto. Ma quest’anno non è così.
Il rendimento decennale dei titoli del Tesoro è sceso leggermente al 4,3% a seguito di un’economia più debole. Ti aspetti che il calo continui nei prossimi mesi?
SÌ. Ci aspettiamo un rendimento del 3,5% entro dodici mesi.
Senza recessione?
SÌ. In caso di recessione scenderemmo al 3% o addirittura al 2,5%.
Dal punto di vista dell’investitore, dopo i comodi guadagni registrati dai titoli azionari da gennaio (10% sullo S&P), la performance del 2024 è già fatta?
È difficile da dire. Nel breve termine sono possibili sorprese in entrambe le direzioni. Direi che, in media, un guadagno del 10% annuo supera ciò che l’investitore può aspettarsi dai cicli futuri negli Stati Uniti. Non sto consigliando di vendere, ma sto cercando di mettere questa performance in prospettiva ed evidenziare le incertezze a breve termine.
“Nel breve termine (fino a dodici mesi), consigliamo obbligazioni di buona qualità (obbligazioni governative e investment grade), in particolare quelle americane.”
Quale asset ritieni sarà il più sottovalutato tra dodici mesi?
Nel breve termine (fino a dodici mesi), consigliamo obbligazioni di buona qualità (titoli governativi e investment grade), in particolare quelle americane. Negli Stati Uniti, l’investitore in obbligazioni di buona qualità guadagna se l’economia continua ad espandersi, e ancora di più se dovesse verificarsi una recessione. Il rischio potrebbe provenire da un’economia americana in forte espansione. Nel breve termine, con obbligazioni di buona qualità, la probabilità di guadagnare denaro è maggiore che di perdere denaro.
E l’effetto valutario?
Ci aspettiamo un certo calo del dollaro a 0,85 franchi (0,89 attualmente), ma i guadagni sulle obbligazioni dovrebbero compensare la perdita prevista sulla valuta. Soprattutto in caso di recessione economica. È anche possibile proteggersi dal rischio di cambio. Il rendimento totale è più interessante rispetto all’investimento in obbligazioni della Confederazione.
Se dovesse emergere una recessione globale, il guadagno sarebbe doppio, sulle obbligazioni in dollari di buona qualità e sulla valuta, poiché il dollaro trarrebbe pieno vantaggio dalla sua natura difensiva. Non riesco a immaginare una contrazione centrata esclusivamente sugli Stati Uniti.
L’indice S&P 500 è a 5360 punti. Può superare i 6000 punti entro dodici mesi?
No, il nostro obiettivo è 5500 punti e uno scenario ottimistico di 5700 punti in dodici mesi. D’altra parte, il rischio è fissato a 4400 punti. L’asimmetria è fantastica. L’investitore ha più da perdere che da guadagnare se investe in azioni entro dodici mesi. Ma nel lungo termine, dovrebbe favorire le azioni. Solo perché tatticamente privilegiamo le obbligazioni non significa che non pensiamo che non ci siano opportunità nelle azioni.
Dove sono queste opportunità e da cosa dovremmo separarci?
L’aumento della tecnologia è rapido ma è giustificato dalla forte crescita dei profitti aziendali. Bisogna però distinguere tra i “magnifici 7” (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia e Tesla), che hanno un multiplo di quasi 30 volte, e gli altri titoli dell’S&P 500 con un PER (Price Earnings Ratio ) di appena 18 volte, che corrisponde alla media decennale.
Raccomandiamo di non mettere tutte le uova nello stesso paniere e di non investire solo nella tecnologia. La diversificazione deve essere settoriale e regionale.
Per battere il mercato, dovresti essere sovrappesato nel settore tecnologico?
Il mio messaggio è che la tecnologia non sarà l’unica vincitrice nel lungo termine. Purtroppo non possiamo citare altri settori con prospettive eccezionali. Devi solo evitare di essere troppo euforico riguardo alla tecnologia. Per quanto riguarda battere il mercato, non è possibile ogni anno. La nostra principale convinzione attuale è nelle obbligazioni investment grade.
Il petrolio è crollato in modo significativo. Qual è il tuo scenario?
Non prevedo un forte calo dei prezzi del petrolio. A livello fondamentale, l’OPEC è sufficientemente disciplinata da concordare un’estensione dei tagli alla produzione. Questo dovrebbe sostenere la canna.
La notizia è preoccupante in Germania. E l’economia europea fatica a ripartire davvero. Ci sono ancora opportunità nel vecchio continente?
La crescita economica è lenta ma le valutazioni azionarie non sono eccessive. Considerando il periodo di inflazione che ha attraversato e la politica monetaria restrittiva, la zona euro sta andando piuttosto bene. La sorpresa è piuttosto positiva. Le prospettive sono piuttosto favorevoli: l’inflazione è in calo e i salari crescono più rapidamente dei prezzi, mentre la disoccupazione rimane bassa.
Nei paesi emergenti, quale paese preferisci?
Apprezziamo il mercato cinese, che consigliamo di sovraponderare, considerato il livello delle valutazioni e le misure di stimolo attuate dal governo.
