Gli operatori del mercato obbligazionario statunitense temono che la liquidità del mercato continuerà a deteriorarsi mentre il Tesoro americano continua a emettere ingenti quantità di debito per sostenere la spesa in deficit e gli operatori faticano a tenere il passo con la crisi del mercato.
La liquidità, cioè la capacità di negoziare un asset senza che il suo prezzo vari in modo significativo, si è deteriorata negli ultimi anni. I prezzi dei titoli di stato statunitensi hanno oscillato selvaggiamente da quando la Federal Reserve ha iniziato ad aumentare i tassi di interesse per controllare l’inflazione. La questione è stata affrontata durante diverse tavole rotonde organizzate nell’ambito del Fixed Income Leaders Summit, che si è tenuto a Boston il 13 e 14 giugno.
Le autorità di regolamentazione e lo stesso Tesoro hanno lanciato una serie di riforme volte a migliorare le condizioni commerciali ed evitare interruzioni nel più grande mercato obbligazionario del mondo, che costituisce il fondamento del sistema finanziario globale. Tuttavia, molti temono che le vulnerabilità emerse in episodi precedenti, come nel marzo 2020, quando la liquidità si è deteriorata rapidamente a causa dei timori di una pandemia, potrebbero riemergere quando la volatilità aumenta e la domanda fatica a tenere il passo.
“Mi preoccupo della liquidità del mercato”, ha detto alla conferenza Chris Concannon, amministratore delegato di MarketAxess, una piattaforma elettronica di trading a reddito fisso. “Attualmente stiamo emettendo debito del Tesoro per pagare gli interessi sul debito del Tesoro […] e se si guardano i player che sostengono la liquidità, non stanno aumentando”, ha aggiunto.
Secondo i dati della Securities Industry and Financial Markets Association, il mercato dei titoli del Tesoro è più che raddoppiato negli ultimi dieci anni, passando da 12,5 trilioni di dollari nel 2014 a 27 trilioni di dollari alla fine di maggio. Secondo il Congressional Budget Office, il debito federale potrebbe raggiungere i 48mila miliardi di dollari entro il 2034.
D’altro canto, la capacità di intermediazione dei broker è limitata a causa dei requisiti patrimoniali più elevati che scoraggiano le banche dal detenere posizioni di grandi dimensioni.
Inoltre, la curva dei rendimenti rimane profondamente invertita, il che significa che il debito a breve termine rende più delle obbligazioni a lungo termine. Ciò scoraggia ulteriormente le banche dall’assumersi un’esposizione alla cosiddetta durata, ovvero la sensibilità al tasso di interesse delle loro posizioni.
“Non c’è carry, quindi perché tenerli? Logora il tuo bilancio, non guadagni soldi”, ha detto Harry Melandri, consulente di MI2 Partners, una società di ricerca macroeconomica.
“Se abbiamo un mercato in cui ci sono molte vendite, per qualsiasi motivo […] I market maker non saranno molto contenti di aumentare i volumi”, ha aggiunto. “Non sto dicendo che sarà un problema oggi o domani, ma la vulnerabilità esiste.
Dopo il miglioramento alla fine dello scorso anno, quando i titoli del Tesoro si sono ripresi sulle aspettative di tagli dei tassi di interesse, la liquidità è peggiorata negli ultimi mesi, secondo un’analisi di Steven Abrahams, responsabile della strategia di investimento presso Santander US Capital Markets. Calcola la liquidità misurando i divari tra alcuni rendimenti dei titoli del Tesoro: nei mercati illiquidi, i divari tendono a persistere, mentre nei mercati liquidi scompaiono rapidamente.
I ricercatori della Fed di New York hanno affermato in un articolo pubblicato lo scorso anno che la volatilità dei rendimenti spiega la maggior parte della variazione della liquidità del mercato dei titoli del Tesoro. Ma hanno anche notato “una significativa perdita di funzionalità del mercato dei titoli del Tesoro statunitense quando è necessario un ampio uso dei bilanci dei broker-dealer per intermediare i mercati obbligazionari, come nel caso del marzo 2020”.
Per James Fishback, co-fondatore e chief investment officer di Azoria Partners, società di investimenti multi-asset, “la liquidità è una buona cosa” in questi giorni, ma teme che possa deteriorarsi significativamente a causa dell’aumento dell’emissione di debito pubblico.
“Cosa succede se c’è un’asta del Tesoro e nessuno si presenta? Questo è un vero problema. Ed è qui che la liquidità è davvero importante”, ha dichiarato. (Segnalazione di Davide Barbuscia e Gertrude Chavez-Dreyfuss; Montaggio di Alden Bentley e Andrea Ricci)
