La proposta acquisizione della società mineraria rivale Anglo American da parte del gruppo BHP è uno dei rari casi in cui una mega fusione è giustificata dal punto di vista commerciale, ma sarà difficile realizzarla con soddisfazione di tutte le parti.
La scorsa settimana BHP, la più grande compagnia mineraria del mondo, ha offerto 39 miliardi di dollari per acquistare Anglo, un’offerta che la compagnia mineraria sudafricana, quotata a Londra, ha rifiutato perché “considerevolmente” sottovalutata.
Si prevede ora che BHP aumenti la sua offerta o che altri acquirenti per Anglo, o parti del suo portafoglio diversificato, si facciano avanti.
Gran parte dell’attenzione dei media si è concentrata sugli asset di rame di Anglo, che costituiscono l’attrattiva di BHP, con la società combinata che diventa il più grande produttore mondiale di metallo industriale, con una quota di circa il 10%.
In effetti, l’offerta di BHP è ampiamente vista come un enorme voto di fiducia nel futuro del rame, che è essenziale per la transizione energetica grazie alle sue proprietà conduttive e alla resistenza alla corrosione.
L’offerta potrebbe anche essere una tacita ammissione da parte di BHP che è molto più facile acquistare beni di rame piuttosto che cercare di trovarli e sviluppare nuove miniere.
Anglo ha interessi in tre miniere di rame in Cile e la sua produzione nell’anno finanziario 2023 è stata di 507.000 tonnellate, con conseguenti utili sottostanti prima di interessi, tasse, svalutazioni e ammortamenti (EBITDA) di 1,452 miliardi di dollari.
Il business del rame di BHP è più diversificato, con operazioni in Cile, Perù, Australia e Stati Uniti, e nell’anno fiscale 2023 la produzione è stata di 1,717 milioni di tonnellate per un EBITDA sottostante di 6,65 miliardi di dollari.
Per amor di discussione, supponendo che i profitti di Anglo possano essere sostenuti e che il prezzo del rame rimanga stabile, ci vorranno circa 13 anni affinché i profitti ammortizzino la metà dell’attuale prezzo del rame per Anglo.
Naturalmente è probabile che si creino sinergie di costo e che i prezzi del rame tornino a salire, soprattutto se la transizione energetica inizia ad accelerare.
In questo caso, le attività di rame di Anglo avrebbero più valore per BHP, poiché il ritorno sull’investimento avverrebbe in un periodo più breve.
Naturalmente, ciò presuppone che BHP ritenga che il rame rappresenti effettivamente la metà del valore dell’intera società, anche se rappresenta solo il 14,5% dell’EBITDA sottostante.
La domanda per gli investitori che stanno valutando la proposta acquisizione di Anglo da parte di BHP è quanto valgono gli asset diversi dal rame di Anglo, se possono essere ceduti in modo efficace o se possono essere integrati in un gruppo più ampio.
CARBONE, MINERALE DI FERRO
Le miniere di carbone metallurgico di Anglo, situate nello stato australiano del Queensland, sono l’asset che meglio si inserisce nel portafoglio esistente di BHP.
BHP, attraverso la sua alleanza con la società giapponese Mitsubishi, è il maggiore esportatore mondiale di carbone utilizzato principalmente per la produzione dell’acciaio, mentre Anglo è al terzo posto.
La combinazione delle loro attività creerebbe un attore dominante nel settore del carbone metallurgico, al punto che l’accordo probabilmente dovrà affrontare un maggiore controllo da parte delle autorità di regolamentazione, in particolare in paesi come il Giappone, che si rifornisce in gran parte di carbone australiano.
L’attuale proposta di BHP prevede che le attività di minerale di ferro sudafricano di Anglo, detenute tramite Kumba Iron Ore, e le miniere di platino di Anglo American Platinum siano cedute e distribuite agli azionisti.
Ciò potrebbe creare problemi alle autorità sudafricane, ma è anche un triste riflesso della disaffezione delle aziende internazionali per gli asset del paese, un tempo rinomato come centro di eccellenza mineraria.
Il minerale di ferro è la principale fonte di entrate di BHP e il materiale di alta qualità prodotto da Kumba sarebbe utile nel portafoglio, ma il rischio politico e le infrastrutture fatiscenti del Sud Africa lo rendono poco attraente.
Le attività brasiliane di Anglo nel settore del minerale di ferro offrono anche minerale di alta qualità, che BHP potrebbe integrare o cercare di vendere.
Il platino è una materia prima che potrebbe avere difficoltà ad adattarsi alla transizione energetica, dato il suo utilizzo nei convertitori catalitici per veicoli con motore a combustione interna.
Gli altri interessi di Anglo, come i diamanti attraverso De Beers e il manganese attraverso Samancor, potrebbero molto probabilmente essere venduti ai partner esistenti: il governo del Botswana per De Beers e South 32 per il manganese.
Nel complesso, i meccanismi della transazione sembrano avere senso per BHP.
Possono anche essere vantaggiosi per gli azionisti anglosassoni se l’offerta è abbastanza alta da non poter essere rifiutata.
Potrebbe rivelarsi molto più difficile convincere diversi organismi di regolamentazione in diversi paesi e potrebbero essere necessari compromessi che finirebbero per minare la logica stessa dell’operazione.
Divulgazione: al momento della pubblicazione, Clyde Russell deteneva azioni del Gruppo BHP come investitore in un fondo.
Le opinioni qui espresse sono quelle dell’autore, editorialista di Reuters. (a cura di: Miral Fahmy)
