“La valuta degli uomini di guerra è carne e sangue”, David Gilmour.
Ma le aste non hanno successo: il franco svizzero e il petrolio hanno restituito i febbrili guadagni realizzati in occasione degli scioperi notturni di venerdì. Diminuiscono nelle ultime cinque sedute. L’oro spot fatica a consolidare la sua svolta oltre il fronte dei 2.400 dollari.
Finché non ci sarà spargimento di sangue e, soprattutto, finché 3,4 milioni di barili iraniani finiranno ogni giorno sui mercati internazionali, gli investitori non si faranno prendere dal panico. C’è stato un tempo in cui Iran e Israele cofinanziavano l’oleodotto Eilat-Ashkelon.
Ma non siamo immuni da un “momentaneo fallimento della ragione” per usare il titolo del famoso album dei Pink Floyd.
sottosopra
Per il momento, l’aumento (a volte ingannevole) del premio di rischio sui mercati ha più a che fare con il contrattacco all’inflazione che con gli scontri in Medio Oriente. Il prezzo dei contratti assicurativi contro il rischio di default “high yield” (Credit Default Swap) negli Stati Uniti è aumentato di quasi il 20% dalla fine di marzo, con il rimbalzo dei tassi di interesse e dei dati sull’inflazione. Ma il premio dell’S&P 500 sui tassi a 10 anni (20 punti base) rimane impercettibile.
Il rimbalzo delle materie prime, il rimbalzo dei tassi nominali, l’espansione degli indicatori dell’attività manifatturiera in Cina e negli Stati Uniti creano un ambiente instabile per le correlazioni tra le classi di attività.
“L’unico scopo dell’economia è dare valore all’astrologia”, afferma ironicamente John Kenneth Galbraith. Nel 2022, i mercati sono stati dilaniati dal timore di una recessione economica, che non è mai arrivata, e di un’inflazione fuori controllo. Nel 2024 è il contrario. La crescita americana è in definitiva più forte del previsto: sta alimentando un’inflazione in sorprendente ascesa.
I mercati azionari resistono al rimbalzo dei tassi e degli indicatori dei prezzi finché le prospettive di crescita degli utili beneficiano della ripresa della crescita e la procrastinazione dei membri della FED non va oltre un semplice spostamento nel calendario del calo dei tassi. Attenzione al ritorno della volatilità se i falchi sventolano lo straccio di un rialzo.
L’Europa esce dall’iperinflazione energetica
Nel complesso, il mercato europeo offre una remunerazione del rischio diversa da quella delle azioni americane: 4,7%. Ma le differenze di valutazione sono sorprendenti. Il rimbalzo delle materie prime (industriali, metalli preziosi e materie prime agricole), il rimbalzo dei tassi nominali, l’espansione degli indicatori dell’attività manifatturiera in Cina e negli Stati Uniti creano un ambiente instabile per le correlazioni tra le classi di attività. In teoria, dovrebbe favorire i titoli value nazionali europei. Tuttavia, hanno faticato a ridurre il divario con i titoli growth dall’inizio dell’anno e chiaramente non hanno beneficiato del loro storico amore per i tassi più alti.
Tuttavia, il vecchio continente è uscito dalla fase di iperinflazione energetica. I prezzi dell’energia elettrica sono tornati indietro. Il reddito reale delle famiglie torna a crescere. Nella zona euro la disoccupazione è compressa intorno al 6,5%. I volumi del credito bancario stanno ripartendo. Il debito societario è sotto controllo in Spagna (37,5% del PIL rispetto all’85% nel 2012!). Gli indicatori PMI sono depressi ma si stanno stabilizzando. E l’austerità di bilancio del club del Nord non regna più sovrana nel Nord Europa, fornendo ulteriore sostegno alla crescita che potrebbe avvicinarsi al suo potenziale (poco sotto l’1,5%) nel 2025… Alla fine di un 2024 sotto auspici incerti.
Perché in attesa di questo ritorno a fortune migliori, l’euro è tornato al livello più basso dallo scorso novembre. A seconda, ovviamente, della sempre minore probabilità di tagli dei tassi della FED, ma anche delle preoccupazioni sulla crescita tedesca e sui conti della Repubblica francese. Questo è l’anno pieno di pericoli per Emmanuel Macron che deve affrontare un’esigenza vitale di crescita economica. La Repubblica ha aderito al Trattato di Maastricht con un debito pubblico al di sotto del 60%, ospiterà i Giochi Olimpici con il doppio (111%). È intorno a questo livello che il rating dell’Italia è stato declassato nel 2011. Mentre le proposte di consolidamento fiscale non sono convincenti. Una squalifica finanziaria della Francia arriverebbe in un brutto momento. E riaprirebbe l’asta della paura sull’Euro, privando ulteriormente Madame Lagarde di spazio di manovra.
