La Svizzera sta rapidamente tornando alla configurazione pre-Covid. A nostro avviso, dobbiamo prepararci a un ritorno ai tassi negativi nel lungo termine.
La scorsa settimana, la BNS non solo ha abbassato i tassi di riferimento per la quarta volta quest’anno, ma ha anche accelerato il ritmo con un taglio di 50 punti base. I tassi interbancari a 2 anni sono già vicini allo zero, in previsione di ulteriori tagli dei tassi da parte della BNS nel 2025, la Svizzera sta rapidamente tornando alla configurazione pre-Covid. A nostro avviso, dobbiamo prepararci a un ritorno ai tassi negativi nel lungo termine.
A fine dicembre la BNS ha sorpreso i mercati abbassando aggressivamente i tassi di riferimento. Ciò avviene in un momento in cui l’inflazione non è più una fonte di preoccupazione per le banche centrali in Europa. In effetti, la crescita dei prezzi ha continuato a diminuire quest’anno, soprattutto in Svizzera, dove a novembre si è attestata allo 0,7% in termini di variazione annua. Alcune componenti dell’inflazione svizzera si stanno già spostando in territorio negativo, come i prodotti alimentari e i trasporti.
Sebbene il calo dell’inflazione sia una buona notizia per il potere d’acquisto delle famiglie, un tasso troppo basso diventa rapidamente problematico. Quando l’inflazione è a livelli prossimi allo zero, il rischio di cadere nella deflazione è elevato. Per certi aspetti, un calo dei prezzi potrebbe essere auspicabile per i consumatori, che dal 2022 subiscono violenti aumenti dei prezzi. Ma per le banche centrali questo sta diventando fonte di preoccupazione. Paradossalmente, le aspettative di deflazione possono avere effetti molto dannosi sui consumi e sulla crescita. Infatti, se si prevede un calo dei prezzi, molti consumatori saranno indotti a posticipare i propri acquisti di beni durevoli per sfruttare le opportunità future. Se questo comportamento si diffonde, i consumi crollano e si verifica la recessione. Pertanto, come misura preventiva, la BNS abbassa i tassi per incoraggiare i consumi e scoraggiare il risparmio. Per inciso, la banca centrale spera anche di indebolire la valuta, il che genererà una certa pressione al rialzo sui prezzi dei prodotti importati.
Nonostante la forza della valuta, i surplus commerciali sono elevati e hanno continuato ad aumentare negli ultimi anni.
Oltre al taglio dei tassi, la BNS sta anche aumentando la detenzione di valute estere per indebolire il franco svizzero. Tra novembre 2023 e novembre 2024, i suoi asset in valute esterne (principalmente USD ed EUR) sono aumentati di 80 miliardi di franchi svizzeri. Anche in questo caso, la logica consiste nell’acquistare valute per aumentarne il prezzo (aumento del dollaro o dell’euro) e indebolire la Francia svizzera per sostenere i volumi delle esportazioni e il prezzo dei prodotti importati.
Ma nonostante tutte queste misure, la BNS non riesce a far scendere il CHF. Il CHF si è indebolito notevolmente all’inizio dell’anno rispetto all’euro, quando la BNS ha battuto le altre banche centrali segnalando un taglio dei tassi all’inizio dell’anno. Ma ben presto anche le altre banche centrali hanno seguito l’esempio, in particolare la BCE, e il franco svizzero è nuovamente salito (+5% da fine maggio rispetto all’euro).
La forza del CHF è un problema? Sì e no. La Svizzera dimostra una competitività straordinaria. Nonostante la forza della valuta, i surplus commerciali sono elevati e hanno continuato ad aumentare negli ultimi anni. Le aziende hanno dovuto adattarsi e spostarsi verso la fascia alta per mantenere il loro potere di determinazione dei prezzi. Ma ciò può raggiungere un limite, che nessuno conosce, oltre il quale eventuali delocalizzazioni distruggerebbero l’occupazione locale. La BNS dovrà quindi continuare ad abbassare i tassi. Ma quanto lontano?
Non possiamo escludere un ritorno dei tassi negativi nei prossimi due anni. Prima in Svizzera e poi probabilmente nella zona euro. Le tendenze di base come la tecnologia e la demografia rimangono deflazionistiche. Allo stesso modo, la globalizzazione rimane un vettore di bassa inflazione, e in particolare i beni importati dalla Cina, dove i prezzi alla produzione sono in calo. I tassi negativi sono un problema? Sì e no. Questo è un problema per i risparmiatori, perché i rendimenti degli investimenti continueranno a diminuire. Inoltre, ciò incoraggia l’assunzione di rischi da parte degli investitori e può causare la formazione di bolle speculative. Ma i rischi del settore finanziario sono ora meglio regolamentati dal 2008 dalla regolamentazione macroprudenziale, che mira a identificare e ridurre i rischi che gravano sul sistema finanziario. Tassi più bassi, d’altro canto, forniscono sostegno ai mutuatari. Ma il problema è che i prezzi degli immobili tendono ad aumentare quando il costo del finanziamento diminuisce. E il tema dell’accesso alla proprietà da parte dei giovani e dei ceti medi sta rapidamente diventando un problema politico. Nel complesso, non è quindi auspicabile che i tassi tornino in territorio negativo. Ma sembra che ci stiamo dirigendo verso questo obiettivo.
