L’analisi settimanale di Muzinich sugli sviluppi chiave nei mercati finanziari e nelle economie esamina le ragioni di una fine mese fiacca per gli asset rischiosi.
Dopo che gli investitori hanno trascorso la prima metà del mese in modalità “propensi al rischio”, le ultime due settimane sono state più rappresentative del vecchio adagio del mercato “vendi a maggio e parti”, almeno in Europa. I tassi sono aumentati e le azioni sembravano esaurirsi, con la maggior parte degli indici principali in territorio negativo.
Entriamo a giugno con i rendimenti dei titoli di Stato a 10 anni tedeschi e britannici prossimi ai livelli più alti dallo scorso novembre, con i gilt britannici intorno al 4,4% e i bund tedeschi al 2,66%.
A maggio i tassi europei hanno raggiunto quelli americani, che hanno sottoperformato notevolmente nei mesi di marzo e aprile. Il rendimento del decennale tedesco ha chiuso il mese in rialzo di 8 punti base (pb), mentre il rendimento del decennale statunitense era inferiore di 18 pb.
Tema continuo del miglioramento in Europa e della delusione negli Stati Uniti
Lo scenario secondo cui la Banca Centrale Europea (BCE) taglierà i tassi chiave prima della Federal Reserve americana nella riunione del 6 giugno rimane intatto, ma le aspettative per ulteriori tagli sono state respinte e i dati economici sono stati migliori del previsto.
La disoccupazione nell’Eurozona è scesa ad aprile al nuovo minimo del 6,4%[1]mentre l’indicatore del sentiment economico – una misura della fiducia delle imprese in tutti i settori – è salito di 0,3 punti a 96,5[2].
Nel frattempo, i dati statunitensi sono stati inferiori alle aspettative, come dimostrato dall’indice statunitense Citi Economic Surprise, una misura di come i dati economici si confrontano con le previsioni degli analisti. Al 30 maggio, l’indice rimane negativo, il che significa che i dati recentemente pubblicati erano inferiori alle aspettative[3].
Secondo le ultime stime del Bureau of Economic Analysis, il PIL reale degli Stati Uniti aumenterà dell’1,3% annualizzato nel primo trimestre, al di sotto dell’1,6% inizialmente previsto e ben al di sotto dell’aumento del 3,4% nel quarto trimestre dello scorso anno.
La pubblicazione di dati contrastanti ha impedito un aumento dei tassi statunitensi a maggio. Lo vediamo chiaramente nel nostro “grafico della settimana”, che mostra come si sono mossi quest’anno i rendimenti dei titoli a 10 anni statunitensi e tedeschi.
La divergenza di aprile si è verificata quando le aspettative per un taglio dei tassi della Fed sono state respinte mentre i funzionari della BCE hanno sostenuto le aspettative per un taglio di giugno.[4]. Questo movimento si è completamente invertito a maggio.
Un aumento dei tassi!
Questa settimana abbiamo avuto diversi fattori di rialzo dei tassi negli Stati Uniti e in Europa, ma quelli europei sembrano avere più influenza. I commenti del presidente della Federal Reserve Bank di Minneapolis, Neel Kashkari, secondo cui la prossima mossa della Fed potrebbe essere un aumento piuttosto che un taglio, non erano insoliti.[5]e se le aste del Tesoro hanno attirato meno interesse del previsto, ciò è probabilmente dovuto in parte al fatto che si sono svolte durante il fine settimana del Memorial Day e all’elevato volume di aste di questa settimana[6].
Il miglioramento dell’indice della fiducia dei consumatori per la prima volta da gennaio è stato accolto con favore, sebbene l’indice rimanga basso rispetto a quello che è stato per gran parte del periodo post-COVID[7].
In Europa, l’inflazione armonizzata è stata superiore alle attese in Germania, Francia, Spagna e Italia. Si prevede che l’inflazione annualizzata dell’Eurozona aumenterà dal 2,4% di aprile al 2,6% di maggio, trainata dal settore dei servizi, dove l’inflazione dovrebbe aumentare dal 3,7% al 4,1%. La previsione segue la pubblicazione della scorsa settimana di un indice dei prezzi al consumo più alto del previsto nel Regno Unito e un miglioramento generale degli indici dei direttori degli acquisti in tutta Europa.
La BCE resta sulla buona strada per tagliare i tassi a giugno
L’inflazione vischiosa offre una spiegazione plausibile del motivo per cui i tagli dei tassi della BCE dopo giugno potrebbero non essere così frequenti come previsto all’inizio dell’anno.
Anche se ci aspettiamo ancora che la BCE confermi la sua tendenza espansiva con un primo taglio dei tassi di 25 punti base il 6 giugno, il commento della banca centrale potrebbe avere un orientamento in qualche modo aggressivo – o almeno neutrale – data la forza dei dati recenti. La BCE potrebbe opporsi a qualsiasi ritmo fisso di taglio dei tassi, ripetendo i commenti delle precedenti conferenze stampa secondo cui adotterà un approccio ai tassi di riferimento dipendente dai dati.
Riteniamo che ciò sia positivo per gli spread europei a breve termine, ma potrebbe esercitare pressioni sugli spread a lungo termine, una tendenza recente esacerbata dall’aumento delle emissioni di euro a lungo termine.
Grafico della settimana: variazione dei rendimenti dei titoli di Stato a 10 anni dall’inizio dell’anno
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