Per quasi 40 anni, la presidente della Fed di Cleveland, Loretta Mester, ha fatto parte di una rivoluzione che ha visto la banca centrale statunitense offrire commenti sempre più dettagliati e profusi sull’economia e sulla politica monetaria.
Mentre si prepara al suo pensionamento obbligatorio a giugno, il presidente della Fed di Cleveland ha un ultimo pensiero: con un’economia in continuo cambiamento a causa della pandemia di COVID-19 e con l’incertezza che circonda anche aspetti fondamentali per il funzionamento dell’economia, la precisione può essere un nemico.
I mercati certamente vogliono sapere esattamente… “quando taglierete i tassi?”. Questo è ciò su cui si concentrano”, ha detto la signora Mester, 65 anni, in un’intervista a Reuters a margine di una conferenza della Fed di Atlanta questa settimana. “Il pubblico… non vuole non sentire molte cose complicate. Vuole sapere cosa pensa veramente”.
“Siamo diventati molto più trasparenti nel tempo”, ha aggiunto, ma “non siamo lungimiranti. Non sappiamo esattamente come andranno le cose… Se l’economia si sviluppa diversamente da quanto ci si aspetta, e in un modo significativamente diverso, … la tua politica deve rispondere ad esso.
Data l’entità dell’incognita, ha affermato che la Fed dovrebbe incorporare maggiormente questa incertezza nel modo in cui parla della politica, concentrandosi meno sulle prospettive di base o “modali” e più su una manciata di risultati più probabili – o scenari – che aiuterebbero l’economia. È meglio che l’opinione pubblica si concentri su come i politici risponderebbero quando l’economia, come inevitabilmente accadrà, farà qualcosa di diverso dal previsto.
“Se si comunica solo la visione modale, si comunica male al pubblico la propria visione reale dell’economia”, ha affermato la Mester, riferendosi alle proiezioni economiche fatte all’inizio della pandemia come esempio estremo di come si basa qualsiasi prospettiva. su una serie di presupposti che, dice, stanno diventando sempre più difficili da formulare.
UNA DISCUSSIONE ATTIVA
La signora Mester andrà in pensione prima che la Fed conduca una revisione, che dovrebbe iniziare entro la fine dell’anno, su come la banca centrale definisce la politica, sugli strumenti che utilizza per attuare le sue decisioni e sulla strategia di comunicazione – un’area che secondo lei richiede un lavoro speciale.
La conferenza della Fed di Atlanta, tenutasi questa settimana ad Amelia Island, in Florida, si è concentrata su alcune delle domande a cui la banca centrale vuole rispondere sull’economia post-pandemia, mostrando la sensazione condivisa dai policy maker che l’era imminente, insieme al cambiamento delle relazioni commerciali e geopolitica volatile, potrebbe rivelarsi difficile da gestire per le banche centrali.
David Zervos, capo stratega di mercato di Jefferies, ha sostenuto, ad esempio, che la dipendenza della Fed dall’acquisto di obbligazioni durante la crisi potrebbe essere uno degli elementi che hanno attenuato l’impatto finale della politica monetaria quando i tassi hanno iniziato a salire, perché ha importato le perdite in il bilancio della Fed che altrimenti sarebbe stato sostenuto dal pubblico e che ha depresso la spesa.
Altri hanno esaminato come il mercato immobiliare statunitense potrebbe attenuare l’impatto della banca centrale invece di amplificarlo, come è avvenuto in passato, e hanno avvertito che le ampie misure di sostegno economico attuate dalla Fed durante la pandemia potrebbero ripristinare la linea di base per quello che sarebbe successo. essere chiamato a fare durante il prossimo shock.
“Si tratta di una discussione attiva… su come dobbiamo guardare al lungo termine”, ha detto Raphael Bostic, presidente della Fed di Atlanta, in un’intervista ai giornalisti a margine della Conferenza di Amelia Island. “Sappiamo che ci sono stati cambiamenti a causa della pandemia, nel modo in cui operano i mercati del lavoro, in termini di diversificazione della catena di approvvigionamento e di tutte quelle cose che potrebbero cambiare il livello di base di energia nell’economia.
Gli analisti cercheranno di capire come andrà a finire nel lungo periodo.
Ma la politica monetaria è responsabile della stabilizzazione dei prezzi e dell’occupazione nel breve e medio termine, un esercizio che tradizionalmente si concentra sulla gestione della domanda, poiché è l’aspetto dell’economia più immediatamente influenzato dal tasso di interesse, che è il costo del prestito di denaro.
Dipende però anche da come si prevede che l’economia evolva nel tempo, e questo calcolo diventa complicato se elementi come la produttività, il tasso di interesse neutrale o la probabilità e l’impatto di shock dal lato dell’offerta non sono relativamente stabili o, almeno, se non si evolvono in un modo familiare e in qualche modo prevedibile.
AUMENTARE LA CREDIBILITÀ
Secondo la Mester, la pandemia ha essenzialmente trasformato i banchieri centrali nel ruolo di epidemiologi e virologi – che è ben lontano dalla loro specialità – poiché qualsiasi prospettiva plausibile per l’economia dipendeva da ipotesi su infezioni, varianti virali e vaccini.
Allo stesso modo, ha aggiunto, se i politici non possono più presumere che gli shock dal lato dell’offerta svaniscano rapidamente, ad esempio, o se vedono che l’economia risponde in modo diverso rispetto a prima a un dato livello di tassi di interesse, la modellizzazione e la proiezione economica perdono la loro base.
“Ciò aumenta il livello di incertezza e dobbiamo quindi diventare molto più agili. Come possiamo organizzarci per essere ben posizionati qualunque sia l’evolversi della situazione? La Mester ha spiegato che l’ipotesi iniziale secondo cui l’aumento dell’inflazione nel 2021 sarebbe “transitorio” ha ritardato gli aumenti dei tassi di interesse che, a suo dire, avrebbero potuto iniziare prima e procedere con meno rischi ed effetti drammatici.
Una migliore comunicazione sul livello di ignoranza della Fed potrebbe aiutare a evitare questo tipo di errori in futuro, discutendo, in ogni dichiarazione di politica generale o in documenti meno frequenti come il rapporto semestrale sulla politica monetaria al Congresso, gli scenari economici più probabili e la “funzione di risposta” che i funzionari della Fed utilizzerebbero per rispondere.
Portare il gruppo eterogeneo della Fed, composto da sette governatori e dodici presidenti della Reserve Bank, sulla stessa lunghezza d’onda riguardo a questo approccio potrebbe essere una sfida, ha riconosciuto la signora Mester. Ma ha affermato che la credibilità della banca centrale sarebbe rafforzata se fosse sincera riguardo alla gamma di possibili risultati piuttosto che permettere che si sviluppino aspettative più specifiche che poi si rivelano sbagliate.
“Scegliamo tre scenari degni di nota. Ce ne sarà uno che probabilmente avrà un po’ più di peso […]. Ecco cosa pensiamo accadrà. Ecco cosa pensiamo accadrà. Tuttavia, abbiamo questi rischi alternativi.
“Non è una cosa banale da fare”, ha detto, ma “può solo aumentare la tua credibilità”.
