Charbel Cordahi, Grenoble School of Management (GEM)
Il sistema monetario internazionale, dominato dal dollaro, è oggetto di crescenti preoccupazioni. Da un lato nuove potenze cercano di liberarsi dal biglietto verde; D’altro canto, la preponderanza del dollaro nella fatturazione del commercio globale e nell’emissione di debito supera di gran lunga la quota degli Stati Uniti nell’economia e nel commercio internazionale.
I fattori che spiegano la predominanza del dollaro sono ben noti: gli Stati Uniti sono una grande economia aperta al commercio e ai capitali. Hanno vasti mercati finanziari, sono una superpotenza militare e politica e le loro università producono eccellenti laureati e lavori di ricerca, tra le altre cose.
Da quando il dollaro ha sostituito la sterlina come valuta di riserva internazionale dopo la prima guerra mondiale, ha continuato a consolidare il suo status. Questa posizione dominante deriva non solo dal ruolo internazionale degli Stati Uniti, ma anche dall’assenza di alternative sufficienti nei titoli di Stato investment grade, che gli investitori possono detenere come asset sicuri e che le banche centrali possono detenere come scambio di riserve.
Anche quando le crisi hanno origine negli Stati Uniti, l’importanza del dollaro non diminuisce. Al contrario, attrae capitali stranieri in cerca di sicurezza e risponde, attraverso accordi di scambio di valuta, alle esigenze delle banche centrali dei paesi partner degli Stati Uniti, che riescono così a fornire dollari ai loro sistemi bancari.
Sfide considerevoli
A livello internazionale, la rivalità con il dollaro si è intensificata a partire dagli anni 2000 a causa di diversi fattori. Innanzitutto a causa del rafforzamento della struttura istituzionale dell’euro e della volontà delle autorità monetarie europee di sostenere con ogni mezzo la moneta unica.
Poi, dal ruolo crescente del renminbi cinese, che viene sempre più utilizzato per la fatturazione del commercio globale. Questo sviluppo è incoraggiato dalla creazione di meccanismi di swap in renminbi e dall’aumento del peso della valuta cinese nel paniere dei diritti speciali di prelievo (DSP) del FMI.
Un terzo elemento è l’ascesa delle valute digitali, che potrebbe incoraggiare gli operatori economici a ridurre l’uso del dollaro per le loro riserve, così come la comparsa di nuovi sistemi di pagamento, che facilitano gli scambi grazie ai bassi costi di transazione.
Il prezzo del potere?
A loro volta, gli accordi di swap tra le banche centrali stanno aumentando, riducendo la dipendenza dal dollaro USA negli scambi finanziari. A ciò si aggiunge la ricerca di rendimenti più elevati da parte delle banche centrali, che stanno allocando una quota crescente dei loro investimenti in valute che offrono rendimenti più interessanti rispetto a quelle denominate in dollari.
Un altro fattore sono le sanzioni economiche imposte dagli Stati Uniti ad alcuni paesi, che spingono altre nazioni a diversificare le proprie riserve lontano dal dollaro, per paura di essere prese di mira da misure simili in futuro. Alcuni hanno addirittura proposto la creazione di una moneta dei “paesi del Sud del mondo” come alternativa al dollaro (anche se questa idea ha poche possibilità di successo a causa dell’eterogeneità dei contesti economici, sociali e politici di questi paesi). .
Un sesto fattore deriva dall’instabilità interna degli Stati Uniti e dai ricorrenti dibattiti sul tetto del debito pubblico, che potrebbero minare la fiducia degli investitori e dei governi stranieri, spingendoli a ridurre le loro attività in dollari. Infine, l’aumento delle transazioni di materie prime denominate in valute diverse dal dollaro potrebbe a sua volta intensificare la concorrenza con la valuta americana.
Il panorama attuale
La quota delle riserve valutarie in dollari detenute dalle banche centrali continua a diminuire. Alla fine degli anni ’90, il dollaro rappresentava il 71% delle riserve valutarie detenute dalle banche centrali. Secondo il FMI, nel secondo trimestre del 2024 questa percentuale è scesa al 58,2%, seguito dall’euro (19,8%). Tuttavia, questo calo della quota del dollaro nelle riserve valutarie è andato solo in parte a beneficio del renminbi, poiché solo un quarto di questo spostamento è andato verso la valuta cinese.
Gran parte delle riserve in dollari sono investite in titoli di stato statunitensi, con gli investitori stranieri che detengono circa un terzo dei titoli del Tesoro in circolazione, in aumento rispetto a quasi mezzo decennio fa. Questo dato va tuttavia interpretato con cautela: in valore, il calo deriva quasi esclusivamente dalla riduzione delle consistenze detenute dalla Cina, diminuite di 548 miliardi di dollari in 10 anni. Questa diminuzione è stata controbilanciata dall’aumento degli investimenti provenienti da altri paesi, in particolare dal Regno Unito, che nello stesso periodo ha aumentato i propri investimenti di 573 miliardi.
Chi detiene le banconote da 100 dollari?
Un altro modo per misurare l’importanza del dollaro è osservare le disponibilità di banconote. Gli agenti stranieri detengono circa il 50% del valore delle banconote (cartamoneta) emesse dalla Federal Reserve, con il 60% delle banconote in circolazione e l’80% dei tagli da 100 dollari conservati al di fuori degli Stati Uniti.
L’influenza del dollaro è visibile anche attraverso il suo ruolo nella fatturazione del commercio internazionale. Secondo la Federal Reserve, nel periodo 1999-2019, il dollaro è stato la valuta di fatturazione del 96% delle fatture nelle Americhe, del 74% delle fatture nella regione Asia-Pacifico e del 79% delle fatture nel resto del mondo . mondo. L’unica eccezione è l’Europa, dove l’euro domina nel 66% dei casi.
Anche se gli Stati Uniti rappresentano solo il 9% del commercio globale, il dollaro rimane la valuta più utilizzata per i pagamenti transfrontalieri tramite la rete Swift, con una quota superiore al 45%.
Il re degli scambi
A livello delle banche internazionali, circa il 60% dei prestiti e dei depositi all’estero sono denominati in dollari. Inoltre, il 70% delle obbligazioni emesse in valuta estera sono in dollari. Questa proporzione è rimasta stabile nell’ultimo decennio.
Il dollaro gode anche di una quota elevata nelle transazioni di cambio. Secondo la Banca dei regolamenti internazionali (BRI), ad aprile 2022 il dollaro era coinvolto in circa l’88% degli scambi valutari in tutto il mondo. Questa quota è rimasta stabile negli ultimi 20 anni.
Sebbene il ruolo del dollaro sia in relativo declino e il sistema monetario internazionale si stia muovendo verso il multipolarismo, è molto probabile che il dollaro manterrà, almeno fino al 2045, la sua posizione dominante. Nel frattempo, altre valute diventeranno sempre più importanti, ma nessuna sostituirà il dollaro, che continuerà a svolgere un ruolo importante nel commercio e nei prezzi, nonché come bene rifugio.
A lungo termine, le cose potrebbero cambiare. Lo spostamento verso un mondo più multipolare sul piano geopolitico, l’ascesa della Cina, il proseguimento dell’integrazione economica all’interno della zona euro, il rafforzamento dei mercati finanziari nei paesi del gruppo BRICS, l’aumento del debito degli Stati Uniti, così come così come l’ascesa delle valute digitali, sono tutti fattori che potrebbero ridurre l’influenza del dollaro e indebolirne lo status attuale.
Charbel Cordahi, professore di finanza ed economia, Grenoble School of Management (GEM)
Questo articolo è ripubblicato da The Conversation sotto una licenza Creative Commons. Leggi l’articolo originale.
