Mentre il dollaro ha beneficiato enormemente quest’anno dell’ondata di “eccezionalità” americana, guidata dalla tecnologia, che ha stimolato la crescita, la produttività, i profitti e i prezzi delle azioni degli Stati Uniti, il biglietto verde ha anche ricevuto un’enorme spinta dai suoi rivali afflitti dalla crisi .
Eventi politici ed economici imprevisti hanno attratto gli investitori verso la sicurezza del dollaro durante tutto l’anno. Basti considerare il caos politico scoppiato martedì in Corea del Sud, portando il won al livello più basso degli ultimi due anni e mettendolo, a un certo punto, sulla buona strada per il suo giorno peggiore degli ultimi otto anni.
È vero che il won è solo la dodicesima valuta più scambiata al mondo e che rappresenta appena il 2% della media giornaliera delle transazioni sul mercato dei cambi. Ma la Corea del Sud è la quarta economia più grande dell’Asia e l’ondata di volatilità che ha colpito i suoi mercati valutari e azionari, costringendo Seoul ad adottare misure di emergenza per mantenere la stabilità finanziaria, ha smorzato le prospettive dei mercati emergenti in generale.
Ciò è particolarmente vero per l’Asia, dove i timori di dazi da parte della nuova amministrazione del presidente eletto degli Stati Uniti Donald Trump hanno spinto lo yuan cinese al punto più basso dell’anno.
Si può dire con certezza che, il 1° gennaio, pochi analisti avrebbero messo la legge marziale in Corea del Sud sulle loro cartelle del bingo per il 2024. È anche improbabile che avrebbero considerato quanto segue: crescita anemica nell’Eurozona, dove la debolezza economica della Germania e la debolezza della Francia le crisi politiche sono in prima linea; una Cina sonnambula verso la deflazione; crescita anemica in Canada che ha portato ai tagli dei tassi di interesse più profondi nel G7; uno yen giapponese che ha raggiunto il livello più basso degli ultimi 33 anni; e i timori fiscali che hanno portato il real brasiliano al livello più basso mai registrato.
Molti osservatori sosterranno che è sempre stato così nel mercato dei cambi, un’arena a somma zero in cui i prezzi sono sempre relativi. Ma quest’anno è stato particolarmente positivo per il dollaro a causa di questioni politiche peculiari e di debolezza economica che hanno colpito le valute dei paesi sviluppati e dei principali mercati emergenti.
VENTO CONTRO SENZA PRECEDENTI
La vecchia massima del mercato valutario secondo cui il dollaro è la “camicia sporca più pulita” nel paniere della biancheria valutaria è stata confermata dagli eventi dell'anno scorso.
Si consideri che l’indice del dollaro, che misura il valore del biglietto verde rispetto ai suoi omologhi del G10, è aumentato solo del 5% quest’anno, anche se gli Stati Uniti hanno stretto la presa sui titoli globali come mai prima d’ora. Gli stranieri hanno investito cifre record in azioni statunitensi quest’anno, mentre gli investitori americani sono rimasti a casa in massa.
Inoltre, la Federal Reserve ha adottato un approccio molto più cauto nel tagliare i tassi di interesse rispetto a quanto previsto dal mercato un anno fa, fornendo un’altra spinta inaspettata al dollaro.
All’inizio dell’anno, i futures sui tassi di interesse scontavano un allentamento della Fed di circa 150 punti base nel 2024. In una riunione di politica monetaria della Fed, era chiaro che non sarebbe stato così.
A ciò si aggiungono le difficoltà affrontate dall’Eurozona, dal Canada e da altre grandi economie, e un apprezzamento del 5% non sembra poi così impressionante. È vero che il dollaro si è apprezzato maggiormente rispetto a molte valute dei mercati emergenti, ma queste rappresentano una quota molto minore del valore complessivo del biglietto verde.
In queste condizioni, ci si potrebbe aspettare che il biglietto verde si apprezzi di più quest’anno.
Guardando al futuro, la domanda è se il biglietto verde sarà in grado di brillare per i propri meriti l’anno prossimo. Forse. In ogni caso, è difficile immaginare che l’Eurozona, la Cina o qualsiasi altra grande economia possano sperimentare una ripresa significativa il prossimo anno, tale da minacciare la supremazia del dollaro.
Ma con il dollaro che si aggira intorno al suo livello più alto da oltre 20 anni e gli investitori che sono fortemente “long”, sarà molto più difficile continuare ad apprezzarsi. Soprattutto se altre maglie nel paniere della biancheria delle valute mondiali inizieranno a gonfiarsi.
(Le opinioni qui espresse sono quelle dell'autore, editorialista di Reuters).
