Mentre entriamo nell’ultimo trimestre del 2024, i mercati valutari si stanno preparando a una maggiore turbolenza a causa delle incertezze che circondano le elezioni statunitensi.
Le minacce tariffarie di Trump e le politiche favorevoli alla crescita potrebbero far salire il dollaro USA. Una vittoria di Trump porterà probabilmente ad un aumento della spesa fiscale e all’adozione di politiche favorevoli alla crescita, comportando al contempo il rischio di un’escalation delle tensioni commerciali e geopolitiche. Anche se è probabile che questi fattori sostengano il dollaro a livello ciclico, le prospettive strutturali rimangono più complesse.
Sul piano fiscale, si prevede che le politiche di crescita di Trump, tra cui l’aumento della spesa pubblica e i tagli fiscali, rafforzeranno il dollaro consolidando la narrativa dell’eccezionalismo economico americano. Potrebbe anche ridurre la pressione per tagli aggressivi dei tassi da parte della Fed man mano che i rischi di recessione diminuiscono e riemergono le preoccupazioni sull’inflazione.
Anche la rinnovata attenzione di Trump su tariffe e protezionismo dovrebbe sostenere il dollaro nel breve termine, in particolare contro lo yuan cinese (CNH) e le valute dei mercati emergenti (EMFX). Inoltre, le valute dei paesi esportatori di materie prime, come il dollaro australiano (AUD) e il dollaro neozelandese (NZD), potrebbero essere colpite da politiche commerciali più restrittive, mentre il dollaro canadese (CAD) potrebbe mostrarsi più resiliente a causa della sua minore esposizione ai mercati finanziari. minacce tariffarie.
La combinazione di stretta fiscale e allentamento monetario potrebbe rappresentare un ostacolo a breve termine per l’USD.
Dal punto di vista geopolitico, un atteggiamento meno favorevole nei confronti dell’Ucraina potrebbe aumentare l’avversione al rischio, stimolando la domanda di beni rifugio come USD, yen e oro. Allo stesso tempo, le valute europee potrebbero trovarsi sotto pressione in caso di aumento dei rischi tariffari e di deterioramento della situazione geopolitica.
Sebbene le prospettive a breve termine per l’USD sembrino positive nel caso di una presidenza Trump, le prospettive strutturali a lungo termine potrebbero essere più ribassiste. L’aumento del debito americano e i rischi di minacce all’indipendenza della Fed potrebbero pesare sul dollaro nel tempo. Inoltre, le politiche tariffarie aggressive di Trump e le tese relazioni internazionali potrebbero accelerare gli sforzi globali per ridurre la dipendenza dal dollaro come valuta di riserva, amplificando i rischi di debolezza strutturale.
Il dollaro americano e le ultime due elezioni americane
Fonte: Bloomberg, Saxo
Lo status quo di Harris lascerà la Fed al comando
Una presidenza Harris probabilmente enfatizzerebbe la restrizione fiscale, con l’aumento delle tasse che svolgerebbe un ruolo chiave. Questo cambiamento potrebbe indurre la Federal Reserve ad adottare una politica monetaria più accomodante, aumentando la probabilità di tagli più profondi dei tassi. La combinazione di stretta fiscale e allentamento monetario potrebbe rappresentare un ostacolo a breve termine per l’USD.
Tuttavia, la probabilità che Harris riesca a ottenere un successo completo rimane bassa. Un Congresso diviso potrebbe portare a uno stallo politico, ostacolando importanti iniziative fiscali e aumentando la volatilità del mercato. Questo contesto potrebbe stimolare la domanda di beni rifugio, come l’USD, lo yen (JPY) e il franco (CHF), in particolare se le attuali misure di stimolo incontrano incertezze nel loro rinnovo e se le preoccupazioni su una recessione in arrivo nel 2025 si stanno intensificando.
La vittoria di Harris potrebbe anche evitare un drastico deterioramento delle relazioni commerciali, che potrebbe inizialmente sostenere lo yuan cinese (CNH) e altre valute dei mercati emergenti, indebolendo così il dollaro in un contesto di propensione al rischio. Tuttavia, le sfide economiche della Cina potrebbero limitare i guadagni di CNH. Allo stesso modo, le nazioni esportatrici di materie prime come l’Australia e la Nuova Zelanda potrebbero vedere le loro valute rafforzarsi poiché vengono scontati i rischi di deterioramento delle relazioni commerciali globali. Tuttavia, la performance delle valute nel medio termine dipenderà in gran parte dal contesto economico generale, dal fatto che l’economia globale raggiunga un atterraggio morbido o scivoli in una recessione più profonda.
La politica della Fed e i rischi di inversione del carry trade sullo yen
Con l’avvio del ciclo di tagli dei tassi da parte della Federal Reserve, l’USD si trova ad affrontare una crescente pressione al ribasso. Sebbene la teoria del “sorriso del dollaro” suggerisca che un atterraggio morbido potrebbe significare un dollaro più debole, richiede anche che le altre principali economie siano relativamente più forti per attrarre flussi. Tuttavia, le economie tedesca e canadese continuano ad affrontare rischi di atterraggio duro, e i motori della crescita della Cina potrebbero arrestarsi ulteriormente se la crescita globale rallentasse. Ciò significa che il quarto trimestre potrebbe essere instabile per l’USD poiché la Fed taglierà ulteriormente i tassi, ma un’ondata di vendite prolungata rimane ancora improbabile.
La Banca del Giappone ha lasciato la porta aperta a futuri rialzi dei tassi, restringendo il differenziale di rendimento USA-Giappone e portando a un’inversione nel carry trade dollaro-yen, con la coppia che si è già ritirata significativamente dai massimi estivi. Con l’avvicinarsi della fine del 2024, un’ulteriore liquidazione delle posizioni di carry trade potrebbe sostenere ulteriormente la forza dello yen. Tuttavia, il ritmo potrebbe rallentare poiché la Fed potrebbe avere difficoltà a soddisfare le aspettative accomodanti del mercato se una recessione non si materializza rapidamente. Nel frattempo, l’atteggiamento cauto della BOJ, con l’attenuarsi della debolezza dello yen che riduce le pressioni inflazionistiche, potrebbe anche moderare i guadagni dello yen. Restano le ragioni a favore della forza dello yen, sostenuta dal suo fascino come rifugio sicuro e dal restringimento del differenziale di rendimento con gli Stati Uniti, ma sia la Fed che la BOJ probabilmente procederanno gradualmente, mantenendo modesti i guadagni dello yen su livelli più alti.
