Manuel Bottinelli e Adrian Lechthaler, specialisti svizzeri di small e mid cap presso Peter J. Lehner & Partner, rivelano le loro preferenze attuali.
In un mercato azionario svizzero in netto rialzo quest’anno, diverse situazioni rimangono interessanti, tra cui anche la Compagnie Financière Tradition (CFT), secondo Adrian Lechthaler e Manuel Bottinelli, gestori di portafoglio di Peter J. Lehner & Partner.
Cosa hai comprato di recente?
Belimo, Bossard, Dätwyler, Komax o Schindler. Siamo selezionatori di titoli che si comportano in modo anticiclico. Ci piace comprare quando i prezzi sono più bassi. Abbiamo approfittato del calo dei prezzi per entrare in società che beneficeranno di una situazione economica migliore, in particolare Bossard Dätwyler e Komax.
Abbiamo anche iniziato ad acquistare SIG Group. Il suo modello di business difensivo è altamente generatore di flussi di cassa. SIG opera in una struttura oligopolistica legata al settore agroalimentare nel quale abbiamo voluto investire in modo selettivo.
Abbiamo inoltre beneficiato del ribasso del corso per incrementare la posizione in Ems-Chemie. È una grande azienda. Il suo management agisce con lungimiranza e negli ultimi anni ha investito in nuovi prodotti. Inoltre, il leader mondiale dei polimeri ad alte prestazioni ha ampliato le proprie capacità di stoccaggio e investito nelle proprie forze di vendita.
Il suo margine di free cash flow corrisponde al 20% del fatturato. Le sue capacità di innovazione e fornitura dovrebbero consentirle di continuare a guadagnare quote di mercato mantenendo un’elevata redditività. Come Belimo in particolare.
Belimo non è troppo apprezzato dal mercato?
Si tratta di un’azienda di alta qualità che corrisponde al classico “buy and hold”. La tendenza a lungo termine del fatturato e dei margini rimane al rialzo nei settori chiave dell’efficienza energetica, del comfort e della sicurezza degli edifici.
Dal 2004 al 2023, il tasso di crescita medio annuo delle vendite nette ha raggiunto quasi il 10% nelle valute locali. Accanto a una progressione lineare dell’utile operativo in percentuale del fatturato netto. Il ritorno sul capitale investito (ROIC) è di circa il 25%. In aumento anche il flusso di cassa operativo e il flusso di cassa libero.
Inoltre, Belimo, che ha un debito basso, opera a livello globale. Le soluzioni di retrofit e i prodotti sostitutivi rappresentano circa il 60% del suo fatturato, il che le conferisce una grande robustezza.
“Dall’inizio del 1997 alla fine di marzo 2024, il rendimento totale delle azioni CFT ha raggiunto il 17,4% all’anno.”
Compagnie Financière Tradition, la tua unica sicurezza finanziaria, è una delle tue grandi posizioni…
La CFT, che è un intermediario finanziario specializzato, quindi meno rischioso di una banca, opera in un contesto di normalizzazione della politica monetaria delle banche centrali, con un aumento dei tassi di interesse che si verifica nel frattempo. La sua redditività è in aumento.
Inoltre, CFT mantiene la propria attenzione sulla solidità del bilancio focalizzata su un patrimonio netto significativo, riducendo al minimo le attività immateriali e una forte posizione di cassa netta. Il flusso di cassa operativo è considerevole.
Dall’inizio del 1997 alla fine di marzo 2024, il rendimento totale delle azioni CFT, con i dividendi reinvestiti in azioni, ha raggiunto il 17,4% annuo. È una prestazione impressionante. Il consiglio di amministrazione è stato parzialmente rinnovato.
E il gruppo TX?
Una IPO della joint venture SMG Swiss Marketplace Group (Homegate, ImmoScout 24, Ricardo, ecc.), di cui TX Group detiene il 31%, è possibile entro il 2026. Stimiamo che per SMG possa essere raggiunto un valore aziendale di 2,5 miliardi di franchi, o 70 franchi proporzionalmente per azione del Gruppo TX. Tenendo conto delle altre attività e del patrimonio di quest’ultima, stimiamo che il valore intrinseco per azione sia almeno di 200 franchi.
Tra i ribassi verificatisi sul mercato azionario figurano anche Schweiter Technologies e Stadler Rail. Sono queste opportunità?
Abbiamo Stadler Rail sul radar. Il produttore di veicoli ferroviari presenta diversi elementi negativi che si stanno attenuando, tra cui i prezzi delle materie prime e l’apprezzamento del franco. Le capacità sono state aumentate. Inoltre Stadler Rail non ha davanti a sé alcuna ristrutturazione, a differenza di Alstom. Il suo portafoglio ordini è pieno da diversi anni in un settore in forte crescita strutturale.
I suoi manager possono così concentrarsi completamente sull’eccellenza operativa. In aumento i ricavi da servizi, così come quelli derivanti dall’attività di segnalamento che è ancora in fase embrionale. L’attuale valore di mercato azionario di Stadler Rail è interessante.
Per quanto riguarda Schweiter Technologies, ovvero 3A Composites, la sua valutazione è bassa: un rapporto enterprise value/surplus operativo lordo (EV/EBITDA 2025e) di circa 5 così come un rapporto price-to-book di 0,8 e price-to- vendita di 0,5. Tuttavia, questo business si sta rivelando ciclico in un settore in cui le barriere all’ingresso sono relativamente basse.
“Nick Hayek non considera gli azionisti di minoranza come partner.”
Anche le azioni di Barry Callebaut hanno sofferto. Hai approfittato di questo calo?
No, perché sul prezzo delle fave di cacao influiscono diversi rischi, anche climatici e politici. D’altronde il cioccolato non è un bene alimentare essenziale. E crediamo che il potenziale nei paesi caldi sia limitato.
Osservando il flusso di cassa libero di Barry Callebaut, vediamo che il margine non è mai stato elevato, ma solo di una piccola percentuale. Infine, l’intensità di capitale è considerevole. Quando si tratta del settore alimentare o di attività correlate, preferiamo SIG Group a Barry Callebaut.
Anche Swatch Group sembra molto economico…
L’attuale valutazione appare molto interessante, sia dal punto di vista della redditività attuale che da quello dello stato patrimoniale; senza però considerare che il suo CEO, Nick Hayek, non considera gli azionisti di minoranza come partner, il che è dissuasivo. Tuttavia, è possibile che Nick Hayek riserverà una sorpresa, destinata ad aumentare significativamente il valore di questo leader nel settore dell’orologeria e dei sistemi elettronici.
Hai nel tuo portafoglio il leader mondiale delle valvole per vuoto IVA?
Sì, ma abbiamo ridotto un po’ questa posizione. Abbiamo venduto anche il produttore di sensori Sensirion.
