Siamo di fronte ad un rallentamento dell’attività economica?
FRANCESCO VILLEROY DE GALHAU : Secondo la nostra recente indagine sul campo condotta su 8.500 imprenditori, la parola giusta è “resilienza”. La nostra economia è attualmente in un trend di rallentamento della crescita di circa +0,2% a trimestre, o circa l’1% annuo. Nel terzo trimestre si è avuto un effetto positivo delle Olimpiadi con una crescita dello 0,4% e di conseguenza nel quarto trimestre sarà inferiore al solito. L’economia regge ma questo non significa che sia sufficiente. Non è una recessione, ma non è ancora la ripresa che speravamo. La buona notizia è il calo dell’inflazione: era superiore al 7% all’inizio del 2023, è scesa nettamente sotto il 2%. Ciò significa che ora i prezzi crescono meno rapidamente dei salari in media; ciò consente anche di abbassare i tassi di interesse.
E riguardo all'occupazione?
La Francia ha compiuto grandi progressi dalla fine del 2014, creando più di due milioni di posti di lavoro. Oggi il tasso di disoccupazione è sceso da oltre il 10% al 7,4%. La disoccupazione dovrebbe tuttavia aumentare leggermente, probabilmente tra il 7,5% e l'8%, prima di ridiscendere verso il 7%. Durante la precedente recessione economica del 2012-2013, il tasso di disoccupazione superava l’11%. Nel 2025 non sarà così.
La piena occupazione è un obiettivo irraggiungibile?
Dobbiamo mantenere la rotta verso un tasso di disoccupazione del 5%. È possibile, molti dei nostri vicini europei sono lì. Dato il rallentamento, non sarà per il 2027, ma è realizzabile entro un decennio.
Nell’ambito della legge finanziaria del 2025, le comunità vedono i loro budget tagliati in modo significativo. Gli effetti sui territori non potrebbero essere deleteri per l’economia?
Il nostro Paese vive da troppo tempo al di sopra delle proprie possibilità. Oggi abbiamo il deficit più alto d’Europa, con il 6% del Pil, anche più dell’Italia. A differenza dei nostri vicini europei, il nostro debito pubblico non sta diminuendo. È una situazione che mette ansia: l’80% dei francesi è preoccupato. Per porre rimedio alla situazione è necessario uno sforzo equo e condiviso da tutti. Tuttavia, ogni settore tende ad avere idee di risparmio per gli altri, ma a rifiutarle per se stesso.
A quali spese stai pensando?
Il nostro modello sociale europeo è quello giusto e ci credo. Il problema è che in Francia ci costa molto di più che nei nostri vicini. Spendiamo il 9% del Pil in più di loro, ovvero 260 miliardi di euro all’anno. Questo gap di efficienza riguarda lo Stato, ma anche alcune spese sociali e locali.
Cosa rischia la Francia se non riesce a ridurre il deficit al 5%?
Portare il deficit al 5% l’anno prossimo è la soglia di credibilità per la Francia. La nostra differenza di tasso di interesse con la Germania (lo “spread”) è aumentata significativamente da giugno, da meno dello 0,5% a quasi 0,8. I tassi di interesse (per i prestiti a lungo termine) ai quali prendiamo in prestito sono ora più vicini a quelli italiani. Questo è un vero allarme. Oggi la Francia paga più di 50 miliardi di euro di interessi all’anno, già più del bilancio della Difesa. Dal prossimo anno pagheremo più il debito che il bilancio dell’Istruzione.
La Francia ha perso credibilità a causa del suo debito?
Il nostro Paese rischia di avere meno peso in Europa perché da troppo tempo non rispettiamo i nostri impegni. Allora noi stessi saremo meno rispettati e meno credibili.
I fallimenti aziendali stanno accelerando?
Dobbiamo fare un passo indietro. Nel 2020-2021 si è registrato un forte calo delle insolvenze ai tempi del Covid poiché vi è stato un sostegno pubblico estremamente forte. Da allora abbiamo osservato una ripresa significativa, ma il suo ritmo tende a rallentare. Anche se i fallimenti non sono l’unico indicatore economico rilevante, rimaniamo ovviamente vigili sulle singole situazioni.
Come va il flusso di cassa aziendale?
Gli imprenditori del settore industriale e dei servizi commerciali riferiscono una certa sensazione di deterioramento del loro flusso di cassa. Ma se si guardano le cifre oggettive, il flusso di cassa è in media più alto rispetto a prima del Covid. Una delle spiegazioni di questo paradosso è che le aziende disponevano di flussi di cassa molto abbondanti al tempo del Covid, grazie ai prestiti garantiti dallo Stato (PGE). Quando questi PGE vengono rimborsati, il che è normale, tendono a ritenere che il loro flusso di cassa si stia deteriorando.
Possiamo sperare che i tassi immobiliari tornino su livelli prossimi all’1%?
Oggettivamente no: questi tassi 2020-2021 erano assolutamente eccezionali. Se si considerano i tassi immobiliari medi per vent'anni, si aggira tra il 3 e il 4%. L’anno scorso siamo saliti poco sopra il 4%; oggi siamo tornati intorno al 3,5%. Per chi ha progetti immobiliari, è un buon momento per andare a testare la propria banca e metterla in concorrenza con le altre, per avere i tassi migliori.
Se la Banca centrale americana, la Fed, smettesse di abbassare i tassi di riferimento, dovremmo aspettarci un allineamento da parte della BCE?
Le decisioni che prendiamo alla BCE con Christine Lagarde sono indipendenti da quelle della Fed. La prova è che abbiamo iniziato ad abbassare i tassi di interesse all’inizio di giugno e la Fed li ha abbassati solo tre mesi dopo. Con l’inflazione in calo, saremo in grado di continuare ad abbassare i tassi.
Quali effetti potrebbero avere le elezioni presidenziali americane sull’economia europea?
Questo risultato probabilmente aumenta i rischi per l’economia globale, e certamente la necessità di un risveglio europeo. Nel programma del presidente eletto ci sono significativi elementi di protezionismo. Ciò dovrebbe significare più inflazione negli Stati Uniti e meno crescita ovunque. L'aumento del programma di deficit di bilancio rischia anche di aumentare i tassi a lungo termine (quelli dai quali gli Stati prendono prestiti, N.d.R.). Detto questo, il nostro destino economico europeo non dipende solo dalla politica americana ma anche dalle nostre scelte.
Secondo lei l’Europa deve riprendere in mano il proprio destino. Cosa intendi ?
Per trent’anni l’Europa ha avuto meno innovazione, produttività e crescita rispetto agli Stati Uniti. O si continua in questo lungo sonno, che rischia di essere amplificato dagli sviluppi americani. O ci svegliamo, credendo nelle nostre forze. Il primo è il nostro mercato unico europeo, importante quanto il mercato americano. Ma è molto meno attraente perché divisa, frammentata. Secondo il Fondo monetario internazionale, se riducessimo del 10% gli ostacoli all’interno del mercato unico, potremmo guadagnare fino a 7 punti di crescita.
Come finanziare le grandi transizioni che l’Europa deve affrontare?
Grazie soprattutto al risparmio privato, gli europei ne dispongono in abbondanza. In Europa vengono risparmiati circa 32.000 miliardi di euro. Due terzi di questo importo vengono collocati su prodotti di tasso di interesse come i conti di risparmio. Sono utilizzati per finanziare crediti e debiti. Solo un terzo è investito in azioni (vale a dire finanziare il capitale di un'impresa, ndr).
Gli investimenti sono sufficientemente indirizzati verso l’Europa?
Ogni anno oltre 300 miliardi di euro di risparmio privato in eccesso vengono investiti fuori dall’Europa. Queste somme vanno agli Stati Uniti o ai paesi emergenti e finanziano le loro esigenze di investimento. Nel suo rapporto pubblicato a settembre sulla competitività europea, l’ex presidente della Bce Mario Draghi raccomanda di investire fino a 800 miliardi per clima ed energia, tecnologia digitale e difesa. Mobilitando questo risparmio privato saremo in grado di finanziare buona parte di questi investimenti europei.
Come mobilitare con successo questi risparmi?
Gli individui non investiranno direttamente. Ciò avverrà attraverso intermediari finanziari, fondi, che raccolgono e attenuano i rischi. Questo è ciò che deve essere sviluppato attraverso l’Unione dei mercati dei capitali, ora chiamata Unione del risparmio e degli investimenti.
La questione dell’equità aziendale è essenziale. Questo si chiama capitale di innovazione o capitale di rischio. Le aziende europee generalmente non mancano di credito bancario, ma di capitale proprio.
Vale a dire?
Per assumersi i rischi dell’innovazione è necessario essere finanziati con azioni e azioni. L'investitore allora sa che c'è un rischio ma anche la prospettiva di un guadagno se l'innovazione ha successo. Questo è il modello americano.
Oggi che negli Stati Uniti i fondi di venture capital sono più importanti, accade troppo spesso che aziende europee di successo vengano acquistate da questi fondi americani, che in qualche modo rilevano le nostre startup con i nostri soldi.
Il tasso del Livret A è bloccato fino al 1° febbraio 2025. Potrebbero verificarsi dei cambiamenti?
Sul libretto A presenterò la mia proposta al ministro delle Finanze a metà gennaio. Noto solo che, attualmente al 3%, i risparmi del Livret A sono molto ben protetti dall'inflazione che si aggira intorno all'1,5%. Inoltre, il Conto di Risparmio Popolare (LEP) destinato ai nostri concittadini più poveri è ancora più tutelato, al 4%. Negli ultimi due anni lo abbiamo sviluppato in modo significativo con quasi dodici milioni di opuscoli. Ma dai 19 ai 20 milioni di francesi potrebbero avere una LEP.
