I fondi secondari e il mercato medio brillano nel difficile mercato del private equity.
Se gli investitori si aspettavano una ripresa del mercato del private equity nel 2024, sarebbero rimasti delusi. Dopo un 2023 poco brillante, l’attività complessiva degli investimenti di private equity e delle uscite è rimasta impegnativa dall’inizio dell’anno.
C’erano alcuni aspetti positivi, tuttavia.
Il mercato medio, ad esempio, è stato più attivo del mercato delle grandi imprese. Ciò può essere spiegato dal fatto che i tassi di interesse sono rimasti a un livello elevato. Dopo essersi aggirato intorno al 6% per più di dieci anni, il rendimento medio dei prestiti LBO ha raggiunto quasi l’11% negli Stati Uniti nel 2023, il che ha reso più costose le operazioni di acquisizione di società finanziarie.1. Fino ad ora, i gestori di private equity di grandi e mega capitalizzazioni hanno fatto affidamento su un’elevata percentuale di debito nelle loro operazioni per ottenere rendimenti mirati. Pertanto, con un debito molto più costoso, hanno bisogno che i multipli del prezzo di acquisto scendano significativamente per mantenere rendimenti simili. Tuttavia, questa situazione porta a un vicolo cieco, poiché i venditori preferiscono aspettare piuttosto che accettare prezzi più bassi.
Dato che quasi la metà delle uscite sono effettuate da gestori di fondi di private equity che acquistano da altri gestori, non sorprende che anche le uscite siano diminuite durante il primo trimestre, anche se abbiamo continuato a osservare una forte attività di produzione. Riteniamo che questo sia il risultato della nostra strategia “triplo alfa”, che mira a ottenere rendimenti interessanti concentrandosi sull’alfa da tre fonti: i nostri temi di investimento, il focus sul mercato medio e il nostro rigoroso processo di selezione degli investimenti.
Nonostante la debole attività nel mercato del private equity negli ultimi trimestri, i rendimenti medi delle acquisizioni sono rimasti positivi, attorno al 7,9%. Questo è inferiore ai rendimenti dei mercati azionari (nel 2023, l’MSCI World è cresciuto del 24%), ma il settore del private equity non si è mai concentrato sui rendimenti a breve termine e, se consideriamo il lungo termine, il quadro è diverso, con rendimenti annualizzati sui rimborsi pari all’11,6%, rispetto al 7,1% dell’MSCI World. Ancora una volta il mercato medio si distingue con rendimenti più alti del 13,2%.2
Un’altra area del mercato che si sta rivelando attraente è quella dei prodotti secondari. Questo segmento ha registrato una crescita significativa dal periodo pre-Covid ed è stato il più resiliente dal picco del 2021, con un volume di mercato in calo solo leggermente da 126 miliardi di dollari nel 2021 a 109 miliardi di dollari nel 2022.3. Inoltre, la polvere secca dei fondi secondari rimane stabile, rispetto ad altre parti del mercato del private equity. Dato il continuo eccesso di attività di uscita, si prevede che l’offerta di operazioni secondarie rimanga sana, suggerendo che il mercato è attualmente in uno stato di buon equilibrio. Riteniamo inoltre che gli investitori secondari guarderanno sempre più al mercato medio alla ricerca di rendimenti più interessanti, dato che solo il 33% dei gestori del mercato medio intervistati ha completato un’operazione guidata da GP, rispetto al 67% dei gestori large cap.
Riteniamo che il mercato secondario stia mostrando una notevole resilienza a fronte di un mercato del private equity complessivamente impegnativo e che l’applicazione della nostra strategia di fusione – un equilibrio deliberato tra operazioni guidate da GP, Single LP e transazioni secondarie dirette – offra un’opzione interessante per gli investitori cercando di ottenere esposizione a questa parte crescente del mercato.
Puntiamo a portafogli concentrati di società di alta qualità selezionate con cura, piuttosto che portafogli eccessivamente diversificati di partecipazioni LP multilinea. In effetti, la necessità di utilizzare la leva finanziaria in queste grandi transazioni ritarderebbe le distribuzioni e si tradurrebbe ulteriormente in indesiderate “catture accessorie” – società holding di bassa qualità difficili da smaltire, che ritarderebbero ulteriormente le distribuzioni e creerebbero sorprese negative alla fine della vita del fondo. . La nostra strategia è progettata per fornire agli investitori liquidità accelerata e multipli di cassa elevati senza la necessità di leva finanziaria. Quando andiamo a pescare ci interessa solo il pesce della massima qualità!
1 Bagno
2 Unigestione
3 William Blair
