Tra il rallentamento del processo deflazionistico e le preoccupazioni degli ultimi dati economici, c’è un percorso che paga la prudenza.
Il “Sentiero d’Oro” si riferisce allo stretto sentiero che l’umanità deve intraprendere, nel romanzo di fantascienza Dune di Frank Herbert, per sfuggire alle schiaccianti probabilità di estinzione. Solo il profeta prescelto può vedere le minuscole ramificazioni.
Gli investitori e le banche centrali si stanno avventurando alla sua ricerca. L’angusto percorso di atterraggio morbido sembra una gola stretta e nebbiosa. I muri che lo circondano (la perdita di velocità del processo disinflazionistico globale a sinistra, il rallentamento di alcuni settori dell’economia americana, europea e cinese a destra), sembrano stringersi, come per schiacciare il geometra, per seppellire il sentiero.
In Europa le buone sorprese economiche dei primi mesi dell’anno si sono esaurite.
Fino a poco tempo fa, l’Eurozona si distingueva dallo slancio economico americano e cinese. Gli indici delle sorprese economiche si sono orientati meglio alle nostre latitudini battute dalle piogge primaverili. Il clima, più mite all’inizio dell’anno, ha segnato un gradito miglioramento nel settore edile tedesco. Il ciclo delle scorte stava migliorando, l’indice IFO (fiducia delle imprese) e i salari reali erano in ripresa.
Pubblicati poche ore prima delle “streghe”, i PMI europei di giugno mettono ora in difficoltà. Il settore teme il calo dei nuovi ordini, soprattutto per quanto riguarda le esportazioni. Peggiora la fiducia nei servizi, rallentano i consumi. I dati di giugno non coincidono più con la crescita economica dei primi due trimestri (+0,3%). Il percorso verso la ripresa economica nella zona euro non è ancora sfumato davanti a noi. Ma la strada potrebbe essere più lunga del previsto. Soprattutto perché l’incertezza elettorale francese rende il tutto scivoloso.
La concentrazione continua ad aumentare sui titoli tecnologici. La valutazione è problematica: con una capitalizzazione di 30mila miliardi di dollari, il Nasdaq 100 vale oggi più del Pil americano.
I mercati obbligazionari si stanno armando di ramponi. Lo spread Francia-Germania è ai livelli del 2017 ma i Credit Default Swap a 5 anni restano contenuti (35 pb rispetto ai 50 di allora). In termini assoluti, dall’inizio di giugno, i tassi francesi a 10 anni sono aumentati solo di circa dieci punti base. Sul fronte del credito, le emissioni primarie stanno tornando alla ribalta nel 2024, come negli Stati Uniti, dopo la svolta della FED alla fine dello scorso anno.
Il costo del capitale azionario CAC40 è più sensibile agli sviluppi politici: è aumentato di 50 punti base di performance dall’inizio di giugno. Il management riduce l’esposizione verso le banche francesi (diventata negativa dall’inizio dell’anno). In Europa il settore ha perso 10 punti di performance da inizio anno. Gli strateghi si cimentano con le previsioni di borsa in base ai risultati elettorali: rimbalzo dell’indice parigino in caso di vittoria dell’alleanza presidenziale, volatilità contenuta in caso di vittoria del Raggruppamento Nazionale, calo significativo (da -10 a -20%) in caso di vittoria il gruppo di sinistra assume la maggioranza della Camera bassa. È difficile costruire una strategia di investimento con questi scenari se si rivelano così penetranti come i sondaggi elettorali di quest’anno.
IA e fiducia degli investitori
Anche gli ultimi dati americani sono più contrastanti. Le vendite al dettaglio stanno rallentando. I default su prestiti automobilistici o al consumo sono in aumento tra i giovani, colpiti dalle crescenti condizioni finanziarie e meno esposti all’aumento delle attività finanziarie rispetto ai loro anziani. I loro guadagni salariali rimangono ben orientati ma, paradossalmente, il tasso di disoccupazione e l’aumento delle registrazioni dei sussidi inviano un messaggio contraddittorio al mercato del lavoro.
La concentrazione continua ad aumentare sui titoli tecnologici. La valutazione è problematica: con una capitalizzazione di 30mila miliardi di dollari, il Nasdaq 100 vale oggi più del Pil americano. In proporzione alla ricchezza nazionale, i valori dell’indice sono 3 volte più grandi di quanto lo fossero durante la bolla degli anni 2000.
Nonostante le valutazioni, l’AI sembra per il momento tenere conto della fiducia degli investitori nella crescita americana (attesa al +2,5% nel secondo semestre) così come dei timori che un accumulo di dati più preoccupanti potrebbe far emergere. Se necessario, gli investitori potrebbero continuare ad aggiungere durata al proprio portafoglio, privilegiando il credito investment grade che ha accumulato 34 settimane consecutive di flussi positivi negli Stati Uniti. Il buon andamento degli ultimi risultati, la diversificazione delle fonti di reddito, la migliore copertura del costo degli interessi offrono un profilo meno sensibile dell’high yield al delicato scenario di rallentamento della crescita in un contesto di tassi di riferimento più alti per un periodo più lungo del previsto .
Rispetto alla media degli ultimi 10 anni, il deposito investment grade offre un rendimento interessante su entrambe le sponde dell’Atlantico (5,4% negli Stati Uniti, 3,9% in Europa rispetto a una media storica rispettivamente del 3,5% e 1,5%) mentre L’high yield ha beneficiato del restringimento degli spread che ha reso i punti di ingresso meno attraenti. La scelta della prudenza sembra ben ripagata. Se non prevedessero più una ripresa economica a V altamente inflazionistica, gli investitori sbaglierebbero a privarsene.
