Se pensate che i tagli dei tassi di interesse da parte della Federal Reserve potrebbero stimolare eccessivamente un’economia americana già in rapida crescita, considerate l’altro lato dell’equazione: il freno sulle entrate.
Il ciclo di allentamento in corso da parte della Fed è controintuitivo: si prevede che spazzerà via le entrate liquide del sistema bancario, proprio come ha lusingato quegli stessi depositi quando ha rapidamente aumentato i tassi anni fa. a due anni.
Poiché quest’ultima misura sembra aver mitigato gli effetti negativi dell’aumento dei costi di finanziamento sull’economia nel suo complesso, il contrario potrebbe ridurre i benefici economici con il calo dei tassi. E questo potrebbe rendere il compito della banca centrale americana notevolmente più difficile se lo scenario Goldilocks non si svolgesse come previsto.
Gli strateghi di Morgan Stanley hanno recentemente analizzato i numeri sull’impennata delle entrate che ha accompagnato gli aumenti dei tassi della Fed e il potenziale impatto negativo che potrebbe presto farsi sentire, sottolineando che i ritardi storici della politica della banca centrale americana non sono riusciti a tenere conto di questa nuova dinamica .
A differenza dei decenni passati, oggi la Fed paga interessi significativi alle banche commerciali per le riserve che detiene. Questi volumi sono stati aumentati in modo massiccio durante le espansioni di emergenza dei bilanci delle banche centrali dopo il crollo bancario del 2008 e di nuovo dopo la pandemia di COVID-19 del 2020. Sebbene le riserve in eccesso siano diminuite nel corso dell’anno trascorso, sembrano essersi stabilizzate intorno ai 3.100 miliardi di dollari.
La Fed offre anche interessi sulle sue operazioni di pronti contro termine giornaliere durante questo ciclo, al fine di dirottare quella che considera liquidità in eccesso. Il volume attuale è inferiore a un quinto del suo picco, ma è ancora compreso tra 300 e 400 miliardi di dollari a notte.
E poi ci sono le più tradizionali attività a breve termine fruttifere. Circa un terzo degli oltre 6.000 miliardi di dollari di asset dei fondi del mercato monetario sono investiti in titoli del Tesoro statunitensi con scadenza pari o inferiore a un anno, che fruttano interessi a tassi che variano all’incirca allo stesso tasso del tasso dei fondi federali man mano che maturano e sono in scadenza. si sono ribaltati, il che significa che hanno generato buoni guadagni negli ultimi anni, ma ora sono sull’orlo del contrario.
Anche l’importo in circolazione di obbligazioni detenute da altri investitori ammonta a quasi 4 trilioni di dollari.
I bruschi aumenti dei tassi della Fed nel 2022-2023, che hanno aumentato il tasso dei fondi federali di 5 punti percentuali, hanno lusingato il reddito da interessi a tutti questi livelli, attenuando gli effetti sull’economia più ampia della prevista riduzione dell’indebitamento. Pertanto, un taglio dei tassi oggi potrebbe, attraverso lo stesso meccanismo, smorzare la liquidità del mercato e il reddito monetario, anche se il credito diventa più economico.
“Proprio come l’aumento dei pagamenti degli interessi potrebbe aver attenuato l’effetto dell’inasprimento della politica monetaria nel 2022-2023, i pagamenti più bassi potrebbero attenuare l’effetto dell’allentamento”, scrivono gli strateghi di Morgan Stanley. “Nella misura in cui la Fed ha dovuto aumentare i tassi di riferimento più del solito per compensare questo effetto, potrebbe anche dover abbassare ulteriormente i tassi”.
TORNARE A TARIFFE PROSSIME ZERO?
Per quantificare il potenziale impatto sugli utili, il team di Morgan Stanley calcola l’impatto totale sugli utili mensili se la Fed tornasse a quello che considera il tasso “neutro” di circa il 3% nei prossimi due anni. i prossimi anni.
La loro conclusione sorprendente è che l’impatto totale come quota del PIL previsto sarebbe più o meno uguale a quello di quando la Fed avesse tagliato i tassi quasi a zero nel 2020.
Questo freno potrebbe probabilmente influenzare tutto, dai profitti bancari e prestiti alle disponibilità di liquidità aziendali e agli effetti ricchezza. Resta da vedere se ciò sarà sufficiente a compensare la riduzione degli oneri finanziari reali.
Tuttavia, questo ostacolo all’allentamento della Fed potrebbe essere appropriato per una banca centrale che cerca di ricalibrare delicatamente la politica verso un equilibrio teorico, in particolare data la resilienza dell’economia sottostante.
Questo freno potrebbe anche regolare efficacemente qualsiasi stimolo eccessivo, proprio come l’inasprimento della politica monetaria della Fed è stato mitigato dall’aumento del reddito generato per molte imprese ricche di liquidità e famiglie relativamente benestanti.
Tuttavia, un problema serio potrebbe sorgere se la banca centrale americana dovesse faticare a ottenere una riduzione dei tassi a causa di uno shock economico o dell’allarmante ricomparsa di pressioni deflazionistiche. La Fed potrebbe quindi ritrovarsi ad allentare i tassi molto più di quanto pianifichi attualmente.
La prospettiva, un tempo lontana, di un ritorno a tassi vicini allo zero potrebbe quindi non essere così fantasiosa come molti avevano ipotizzato nell’era post-pandemia. In Svizzera, nell’Eurozona e perfino in Cina si sta già diffondendo l’ipotesi che l’inflazione possa diventare troppo bassa.
Questa dinamica potrebbe anche complicare i piani di “restrizione quantitativa” della Fed. Con le riserve delle banche commerciali statunitensi già vicine a quello che molti considerano uno “stato stazionario”, la maggior parte degli analisti del mercato monetario ritiene che la Fed smetterà di ridurre il proprio bilancio l’anno prossimo.
Se il calo del reddito legato ai tagli dei tassi si rivelasse problematico, le voci della Fed sulla fine della stretta quantitativa potrebbero diventare molto più insistenti.
Le opinioni qui espresse sono quelle dell’autore, editorialista di Reuters.
