Recentemente abbiamo proposto un semplice modello del processo di inflazione, lo abbiamo stimato sulla base dei dati statunitensi successivi al 1990 e abbiamo utilizzato i risultati per identificare gli shock e i meccanismi di trasmissione che hanno determinato l’inflazione statunitense dal 2019 (Bernanke e Blanchard 2023, di seguito BB). Dieci banche centrali hanno espresso interesse nell’utilizzare il nostro modello per studiare la recente inflazione nelle rispettive economie e abbiamo deciso di realizzare un progetto comune. Questo documento riassume e discute a grandi linee i risultati del progetto, lasciando i dettagli ai documenti e ai rapporti prodotti dal personale delle banche centrali cooperanti. I 10 sono Belgio, Canada, Francia, Italia, Giappone, Germania, Paesi Bassi, Spagna, Regno Unito e Banca Centrale Europea.
Il modello BB aveva lo scopo di catturare la dinamica congiunta dei prezzi al consumo, dei salari e delle aspettative di inflazione a breve e lungo termine, in funzione degli shock inflazionistici (dai prezzi dell’energia, dei prodotti alimentari e delle carenze settoriali) e del grado di rigidità nel mercato del lavoro. Le nostre conclusioni sono state che l’inflazione dell’era della pandemia negli Stati Uniti è stata inizialmente il risultato di una serie di shock avversi dei prezzi relativi e di carenze settoriali, ciascuno dei quali ha avuto un effetto forte ma in gran parte transitorio sull’inflazione. Inizialmente il mercato del lavoro ha avuto un effetto limitato sull’inflazione, ma l’aumento della rigidità ha infine prodotto una pressione limitata ma sostenuta sull’inflazione. Man mano che gli effetti degli shock e delle carenze relative dei prezzi si stabilizzavano o si invertivano, l’inflazione diminuiva e il ruolo della rigidità del mercato del lavoro diventava sempre più importante, suggerendo che un certo rallentamento dell’attività potrebbe essere necessario per riportare l’inflazione statunitense al livello target.
In alcuni casi, l’applicazione del modello BB da parte dei team nazionali ha richiesto modifiche, riflettendo fattori quali la disponibilità dei dati e le differenze istituzionali. Con questo avvertimento, la stima e la simulazione del modello per ciascuna delle 10 economie hanno prodotto risultati sostanzialmente simili ai nostri risultati per gli Stati Uniti: shock relativi dei prezzi e carenze settoriali hanno guidato l’impennata iniziale dell’inflazione, ma quando questi effetti si sono invertiti, la stretta i mercati del lavoro nella maggior parte dei paesi (anche se non in tutti) sono diventati un fattore relativamente più importante. Nonostante le ampie somiglianze con la storia degli Stati Uniti, i dettagli – ad esempio, l’importanza relativa degli shock energetici, degli shock dei prezzi e delle carenze nel guidare l’inflazione – differiscono da paese a paese. Vi sono inoltre notevoli variazioni tra paesi nell’effetto stimato delle pressioni del mercato del lavoro sull’inflazione salariale e quindi sull’inflazione dei prezzi.
Le differenze tra i paesi hanno implicazioni sui costi legati al ritorno dell’inflazione al target rispetto ai livelli attuali (“ultimo miglio”). Nel corso del periodo la maggior parte dei paesi ha registrato una contrazione dei mercati del lavoro. Quelli che non lo hanno fatto e quelli in cui gli effetti della tensione del mercato del lavoro sui salari sono stati deboli, potrebbero raggiungere i loro obiettivi di inflazione senza un aumento della disoccupazione. Tuttavia, alcuni paesi, tra cui gli Stati Uniti, potrebbero aver bisogno di un certo allentamento delle condizioni del mercato del lavoro per raggiungere i propri obiettivi di inflazione.
Nel complesso, l’episodio è in netto contrasto con gli effetti persistenti degli shock dei prezzi relativi negli anni settanta. Gli effetti più transitori degli shock sui prezzi questa volta sono ricondotti in gran parte nel modello ad aspettative di inflazione più ancorate e ad un limitato recupero dei salari reali. Il primo è probabilmente dovuto alla maggiore credibilità della politica monetaria; la seconda è probabilmente dovuta, in buona parte, alla scomparsa dell’indicizzazione dei salari.
Un effetto collaterale del progetto è stato quello di dimostrare i vantaggi della cooperazione tra le banche centrali, in questo caso osservando l’inflazione attraverso lenti simili e imparando gli uni dagli altri. Diverse banche centrali hanno adottato il modello BB come parte del loro quadro di previsione.
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