Il più grande calo del tasso a 10 anni statunitense dallo stress di inizio agosto 2024, il più grande calo del tasso a 10 anni tedesco da metà giugno, l’impennata del 3,7% nel Magnificent 7, uno dei maggiori aumenti giornalieri negli ultimi due anni… scrutando le reazioni dei mercati dopo la pubblicazione dell’inflazione americana del mese di dicembre, c’era da aspettarsi un’ottima sorpresa sui dati, capace di cambiare radicalmente la narrazione sull’inflazione.
Di Enguerrand Artaz, gestore del fondo, e Michel Saugné, CIO
Tuttavia, nonostante ci sia stata una bella sorpresa, si è rivelata molto marginale. L’inflazione totale è stata pubblicata al 2,9%, rigorosamente in linea con le aspettative di consenso. Per quanto riguarda l’inflazione di fondo, si è attestata al 3,2% rispetto al 3,3% previsto – in realtà, 3,248%, molto vicino all’arrotondamento al 3,3%.
Come spiegare allora una reazione così istintiva da parte dei mercati ad una sorpresa così lieve? Ciò dipende essenzialmente dall’estrema sensibilità degli investitori, in particolare di quelli obbligazionari, che si è progressivamente sviluppata a partire dall’autunno, parallelamente al forte aumento dei tassi d’interesse. Iniziato dalle prospettive di vittoria di Donald Trump e dall’applicazione di un programma ritenuto inflazionistico, amplificato dal suo ampio successo nelle elezioni presidenziali e poi rilanciato dai toni restrittivi della Federal Reserve (Fed) al termine della riunione di metà dicembre, questo movimento è culminato con la pubblicazione all’inizio di gennaio di un rapporto molto solido sull’occupazione americana. Nel frattempo, gli investitori hanno rivisto le loro aspettative di un taglio del tasso della Fed per il 2025, da 6 a meno di 2. E il tasso a 10 anni americano è passato dal 3,6% di metà settembre al 4,8% di metà gennaio. Un aumento spettacolare che riflette il ritorno della questione inflazionistica al centro delle preoccupazioni.
Tuttavia, se si guardano con freddezza le cifre sull’inflazione, è difficile individuare il motivo di tale tensione. Certamente, entrata nella fase finale, la disinflazione ha visto il suo ritmo rallentare, con aumenti dei prezzi leggermente più elevati tra agosto e novembre. Tuttavia, le tendenze di fondo, che non sono cambiate di molto, rimangono favorevoli. L’inflazione immobiliare, che costituisce la parte più consistente dell’inflazione residua ma la cui presa in considerazione è molto ritardata nel tempo, continua a diminuire. Stessa osservazione per il principale punto di attenzione della Fed negli ultimi mesi, i servizi esclusi gli alloggi, il cui rialzo dei prezzi continua a rallentare. Il lieve aumento dell’inflazione degli ultimi mesi è stato alimentato principalmente da componenti strutturalmente volatili (biglietti aerei, abbigliamento) o da occasionali rimbalzi, in particolare dei prezzi dei veicoli usati, dopo una lunga fase di ribasso. Pertanto, l’inflazione del mese di dicembre, percepita come estremamente positiva dai mercati, non apporta alcuna modifica a queste osservazioni. In breve, la disinflazione continua negli Stati Uniti, un po’ più lentamente ma non meno sicuramente.
In sostanza, questa sequenza riflette soprattutto il peso della psicologia degli investitori sulla percezione dei dati economici e, ancor più sicuramente, il peso dei discorsi sulla psicologia degli investitori. È questo, ovviamente, il caso del discorso di Donald Trump, che pone l’accento sull’aumento dei dazi doganali, sull’espulsione massiccia di lavoratori immigrati o addirittura su un’ulteriore riduzione delle imposte sulle imprese, misure chiave percepite come suscettibili di rilanciare la dinamica inflazionistica. Questo è anche il caso del discorso di Jerome Powell che, al termine della riunione della Fed di dicembre, ha rispecchiato la diminuita fiducia nella continuazione del processo disinflazionistico di una banca centrale preoccupata per gli effetti della politica del nuovo presidente. . Preoccupato al punto da integrarli nelle sue previsioni economiche – mentre persiste la vaghezza sulle misure che adotterà la nuova amministrazione.
Senza dimenticare, infine, il recente intervento di Christopher Waller, membro del Consiglio dei governatori della Fed. Solitamente classificato dalla parte dei “falchi”[1]l’ex vicepresidente della Fed Saint-Louis si è espresso in modo particolarmente accomodante, ritenendo possibile che la Federal Reserve possa abbassare i tassi fino a 4 volte nel 2025, senza escludere un taglio dei tassi nella riunione di marzo. Ciò ha amplificato il movimento di allentamento sui mercati obbligazionari avviato dalla sorpresa positiva sull’inflazione. Pochi giorni prima, aveva espresso fiducia nel fatto che la disinflazione sarebbe continuata e aveva ritenuto che la politica tariffaria dell’amministrazione Trump avrebbe avuto scarso effetto sull’inflazione. Considerata l’influenza di Christopher Waller all’interno della Fed, non possiamo escludere che si tratti di una forma di “servizio post-vendita” da parte della banca centrale, preoccupata del livello raggiunto e della traiettoria imboccata dai tassi a lungo per ricollegare il mercati con una forma di razionalità.
Per l’investitore, questa sequenza serve da promemoria. I discorsi di figure influenti – leader politici, banchieri centrali, ecc. – e le variazioni nella psicologia del mercato creano volatilità a breve termine, dalla quale possiamo cercare di trarre vantaggio. Nel lungo termine, tuttavia, la realtà economica – in questo caso la continua disinflazione – finisce generalmente per fungere da forza di richiamo per correggere gli eccessi. Abbastanza per aiutarci a mantenere la rotta nonostante le reazioni del mercato, regolarmente esuberanti.
Modifica completata il 17/01/2025
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