I mercati stanno riadattando le loro aspettative di fronte all’inflazione e all’aumento dei rendimenti.
Il calo delle obbligazioni si è intensificato in risposta alle pubblicazioni statunitensi che rimangono solide. Le azioni stanno soffrendo l’aumento dei tassi, mentre la riduzione di 100 punti base della Fed da settembre non sembra essere al passo con la crescita economica. I rendimenti obbligazionari stanno aumentando ovunque, dai Treasury (4,75% sulla scadenza a 10 anni) ai Bund (2,6%) passando per il Giappone (1,2%), con la notevole eccezione della Cina. Le azioni hanno chiuso la settimana con una nota negativa, poiché i mercati monetari hanno rivisto il percorso dei tassi della Fed. Il dollaro continua a guadagnare terreno. La debolezza delle azioni e l’aumento dei rendimenti hanno avuto un impatto limitato sugli spread sovrani e creditizi, con la volatilità degli spread che è rimasta ridotta. Oltre ai rischi fiscali e politici, l’aumento dei rendimenti è alimentato anche dal rimbalzo dei prezzi del petrolio e del gas.
Crescita e inflazione in linea con l’obiettivo
La crescita economica americana dovrebbe ancora una volta sorprendere al rialzo. I dati del quarto trimestre verranno pubblicati alla fine di gennaio. I consumatori continuano a spendere in previsione di aumenti dei tassi, anche se i ritardi nei pagamenti su carte di credito e prestiti al consumo sono in aumento. La creazione di posti di lavoro ha raggiunto le 256.000 unità a dicembre, una cifra superiore alle previsioni. L’indagine sulle famiglie annuncia un calo del tasso di disoccupazione al 4,1%. La sottoccupazione sta diminuendo. Col senno di poi, l’allentamento di 100 punti base della Fed da settembre sembra ingiustificato data la situazione economica.
Nella zona euro, le aspettative di inflazione stanno aumentando mentre l’euro crolla verso la parità con il dollaro.
Inoltre, gli indicatori e le indagini sull’inflazione segnalano il rischio di uno slittamento dei prezzi. Le componenti “prezzi pagati” delle indagini ISM riflettono costi di input più elevati. Inoltre, le famiglie soffrono l’aumento del prezzo della benzina e, secondo l’indagine dell’Università del Michigan, le loro previsioni di inflazione a medio termine raggiungono un picco del 3,3% nel 2008. Nella zona euro, le aspettative di inflazione stanno aumentando mentre l’euro crolla verso la parità con il dollaro. Il Brent, vicino agli 80 dollari, a causa del rafforzamento delle sanzioni statunitensi contro la Russia, determinerà un rimbalzo dei prezzi dell’energia.
Il mercato obbligazionario sembra essere trainato sia dalla maggiore crescita che dall’inflazione negli Stati Uniti. I rendimenti dei decennali statunitensi superano il 4,75% dopo il rilascio dei posti di lavoro. Il Bund sta inasprendo leggermente, poiché la crescita rimane più debole nella zona euro. Tuttavia, l’inflazione nella zona euro è aumentata a dicembre (2,4%) e ha pesato sui rendimenti. La capacità delle banche centrali di tagliare i tassi dipenderà dall’impatto delle politiche tariffarie statunitensi sulle rispettive economie. In Cina le autorità stanno allentando la politica monetaria. È l’unico mercato immune da questa tendenza globale all’aumento dei rendimenti. L’offerta primaria ha avuto un impatto minimo sugli spread sovrani. La forte domanda di debito italiano (BTP verdi a 20 anni) ha mantenuto gli spread pressoché invariati. Lo stesso vale per il credito, dove le emissioni sono ben sottoscritte. Gli spread IG in euro rimangono stabili a 90 pb rispetto agli swap. Sull’alto rendimento, gli spread si sono ampliati moderatamente, in particolare per i rating CCC.
I forti dati sull’occupazione hanno pesato sui titoli azionari statunitensi con valutazioni elevate. Il Nasdaq ha perso l’1% e le small cap hanno sottoperformato. Gli indici della zona euro (+2%) beneficiano di un euro debole. I mercati cinesi hanno invece avuto un inizio d’anno più difficile.
