Peter van der Welle di Robeco si dice fiducioso sui titoli azionari europei, spinti da una ripresa dei consumi e da una crescita simile a quella degli Stati Uniti nel 2025.
Nessun atterraggio! L’economia statunitense continuerà a crescere nel 2025, anche se all’orizzonte si profila il rischio di stagflazione, ha affermato giovedì Peter van der Welle, multi-asset strategist di Robeco, durante la presentazione delle prospettive di investimento del gestore patrimoniale olandese. Le azioni restano l’asset class preferita, ma il gestore patrimoniale aggiunge due scenari alternativi, uno shock rialzista dell’offerta e uno shock ribassista, a seconda delle scelte e dell’attuazione della politica economica di Donald Trump. Peter van der Welle risponde alle domande di Allnews:
Qual è la tua asset class preferita nel 2025?
Storicamente, quando si verifica un atterraggio morbido e la Fed inizia il suo ciclo di tagli dei tassi, gli asset rischiosi sovraperformano quelli privi di rischio. In questa situazione, le obbligazioni societarie sovraperformano le obbligazioni sovrane e le azioni sovraperformano le obbligazioni ad alto rendimento. Poiché l’economia statunitense si asterrà da qualsiasi atterraggio, poiché continua a crescere e passa semplicemente da un leggero rallentamento ad un’accelerazione, preferiamo le azioni.
L’agenda politica di Donald Trump, tuttavia, porterà ad un aumento della volatilità del mercato, il che ci porta ad anticipare un pregiudizio stagflazionistico. Dobbiamo rimanere agili.
Vogliamo essere pronti a ridurre la nostra ponderazione a favore delle azioni non appena emergeranno sorprese macroeconomiche negative negli Stati Uniti e gli spread creditizi inizieranno ad ampliarsi.
“Vogliamo essere pronti a ridurre la nostra ponderazione a favore delle azioni non appena emergeranno sorprese macroeconomiche negative negli Stati Uniti”.
La narrazione oscilla da un atterraggio morbido a un atterraggio di fortuna fino a uno scenario da Riccioli d’Oro. La narrazione evolverà senza dubbio in base alle decisioni del presidente americano e alla portata delle sue misure di politica economica.
La continua crescita economica dovrebbe consentire di aumentare i profitti, anche se le nostre stime sono inferiori al consenso (aumento del 14%) poiché dovrebbero essere inferiori al 10%.
In Europa, potremmo vedere un aumento degli utili societari leggermente superiore al 10% (bassa doppia cifra) sulla scia di un effetto di recupero nei consumi europei.
Lontano dall’immagine di massiccia superiorità degli Stati Uniti, lei prevede una crescita economica in Europa (1,5%) che sarebbe molto vicina a quella degli Stati Uniti (1,7%). Come lo giustifichi e sei fortemente rialzista sui titoli europei?
Siamo fiduciosi sulle azioni europee per il 2025. Tuttavia, a causa dell’incertezza politica, stiamo ancora aspettando prima di passare effettivamente a un sovrappeso.
Siamo convinti del potenziale delle azioni europee per accelerare l’economia. Se l’attuale rialzo americano guidato dalle Big Tech si estendesse ad altri settori del mercato azionario, i titoli europei dovrebbero trarne vantaggio. Esiste uno sconto storico dei titoli europei rispetto a quelli dell’indice S&P 500.
Il recupero dei consumi europei rispetto a quelli americani dovrebbe concretizzarsi al punto che la crescita del reddito disponibile in Europa, dopo un lungo periodo di debolezza, dovrebbe raggiungere il 3%. Manca però un catalizzatore, che potrebbe provenire da un cambiamento nel sentimento nei confronti dell’Ucraina. Donald Trump potrebbe convincere i belligeranti a negoziare una pace duratura? L’osservazione del sentiment verso i beni durevoli indica che abbiamo superato il picco dell’indice di povertà, il che fa sperare in una maggiore voglia di consumare in Europa.
Sei uno stratega multi-asset, qual è la diversificazione ottimale in un contesto incerto?
Se l’inflazione scendesse in Europa e forse anche negli Stati Uniti, come osservato più spesso nella storia, ciò si tradurrebbe in una correlazione negativa tra azioni e obbligazioni. L’unico pasto gratuito offerto dalla finanza, quello della diversificazione, diventerebbe possibile. D’altro canto, se l’inflazione dovesse risalire, la correlazione tra azioni e obbligazioni potrebbe rimanere positiva. Sarebbe necessario cercare protezioni alternative ai titoli sovrani. Le materie prime potrebbero venire in soccorso.
“Tuttavia manca un catalizzatore, che potrebbe derivare da un cambiamento nel sentimento nei confronti dell’Ucraina”.
Più in generale, è opportuno guardare alle probabilità associate ai nostri scenari. Tuttavia, la probabilità del nostro scenario di base è solo del 55%. È quindi importante avere un portafoglio che integri altri scenari, rialzisti o ribassisti. Raccomandiamo di essere agili. Preferiamo le azioni ma dovremo anche tutelarci a seconda degli eventi. A livello tecnico è possibile utilizzare opzioni o fare call su materie prime.
In caso di sorpresa favorevole e shock positivo dell’offerta, le azioni cinesi, molto convenienti, sarebbero una buona idea di investimento sulla scia di una ripresa dei consumi nel Medio Regno, supportata da un piano di stimolo significativo, ad esempio per compensare Misure protezionistiche americane.
Lei indica che l’indice di povertà ha superato il suo picco. Quale dei due elementi di questo indice dovrebbe diminuire?
L’inflazione dovrebbe diminuire in modo da ridurre le perdite di potere d’acquisto nella prima metà del 2025. Lo scorso settembre, l’inflazione europea era limitata all’1,7%, prima di salire al 2%. La tendenza alla disinflazione è ben consolidata. Anche i prezzi dell’energia sono sotto controllo. Inoltre, la fiducia dei consumatori tedeschi sembra in ripresa. Ne dovrebbero trarre vantaggio le prospettive di profitto delle aziende.
Riteniamo che i leader europei sapranno negoziare abilmente con Donald Trump ed evitare un forte aumento dei dazi doganali che penalizzerebbe gli esportatori europei. Non dimentichiamo che noi europei abbiamo risorse nelle nostre mani. Ad esempio, potremmo decidere di acquistare più gas liquefatto americano. In Europa si sta verificando un certo allineamento delle stelle che sicuramente spingerà gli indici europei più in alto.
Cosa ne pensi della correzione dei valori della salute?
Siamo neutrali sui valori della salute. Le revisioni degli utili sono neutre, ma il criterio della stagionalità è negativo e anche la proposta di nomina di Robert Kennedy Jr alla sanità dovrebbe pesare sul settore.
Le nostre preferenze settoriali tendono a essere quelle finanziarie, in risposta alle revisioni al rialzo delle prospettive sugli utili e al buon slancio.
Qual è la tua analisi su Nvidia e sui Magnifici 7 dopo il risultato del leader americano?
Non posso commentare alcun titolo in particolare, ma vedo che la domanda di data center rimane molto forte. Da ciò deduco che è in corso una crescente adozione dell’intelligenza artificiale. Non c’è alcuna esuberanza irrazionale da parte degli investitori.
La crescita degli utili dei Magnifici 7 continua ad accompagnare la crescita di questi titoli negli ultimi 12 mesi. Esiste un reale rischio di ribasso data la valutazione di Big Tech, ma tale rischio è limitato dall’aumento dei profitti. La situazione resta sana.
Esistono diversi modelli di bolle, “bolle scoppianti” e “bolle ronzanti”. Le “bolle ronzanti” sono giustificate dal forte aumento dei risultati. Questo tipo di bolla può continuare e consentire un aumento di un altro 50% dopo il raddoppio del prezzo. Oggi i Magnifici 7 danno l’impressione di poter continuare ad apprezzarsi.
Il dollaro si apprezzerà di più rispetto all’euro?
Abbiamo assistito ad un rialzo del dollaro rispetto all’euro dopo la vittoria repubblicana negli Stati Uniti. Questo movimento è legato anche all’anticipazione dei dazi doganali sui prodotti europei e si basa sull’esperienza del primo mandato di Donald Trump. All’epoca il reminbi era caduto e questo movimento aveva compensato gli effetti dell’aumento delle tariffe. Un meccanismo simile potrebbe mantenere la competitività dei prezzi europei.
La performance economica dell’Europa è inferiore a quella degli Stati Uniti, il che indebolisce l’euro. Ma se la crescita europea dovesse riprendersi e avvicinarsi a quella americana, come ci aspettiamo per il 2025, l’euro dovrebbe ottenere risultati migliori nel corso del prossimo anno.
Il tasso di cambio dipende anche dal differenziale di interesse. Come cambieranno le tariffe nel 2025?
Nel breve termine, il differenziale di interesse penalizza l’euro, soprattutto se consideriamo l’evoluzione dei tassi di inflazione. La Bce dovrebbe infatti abbassare i tassi più della Fed. Ma si prevede che l’Europa supererà un punto di flessione in termini di inflazione nel 2025 a causa dell’accelerazione della sua crescita.
L’oro continuerà ad apprezzarsi?
Ci piace l’oro. Agli occhi di molti investitori, l’oro è il secondo miglior asset dopo il dollaro.
Il biglietto verde è sopravvalutato del 18% in base al nostro modello di parità del potere d’acquisto. Anche la volatilità geopolitica è molto elevata e sostiene l’oro. Ma la sua valutazione è molto alta. L’oro è sopravvalutato di almeno 1.000 dollari se misurato rispetto ai rendimenti di liquidità reali. Esiste una forte connessione tra i due, vale a dire una correlazione negativa tra il metallo giallo e il rendimento reale della liquidità. Questa correlazione è scomparsa negli ultimi anni, forse a causa dell’incertezza geopolitica, in un momento in cui i tassi reali sono storicamente elevati. Ma il premio attuale resta giustificato dal contesto geopolitico.
I negoziati di pace in Ucraina danneggerebbero l’oro?
Se si raggiungesse una fine duratura del conflitto, o addirittura una pace duratura, ciò potrebbe cambiare la situazione. Il prezzo dell’oro potrebbe risentirne. Ma secondo la nostra analisi, dopo ogni picco di incertezza geopolitica, 12 mesi dopo, il prezzo dell’oro è aumentato.
Anche se ci fosse un accordo in Ucraina, il conflitto geopolitico tra Stati Uniti e Cina non scomparirebbe. Si prevede che il tema della separazione del mondo in due forze opposte, tra Cina, Russia e Iran da un lato e il mondo occidentale dall’altro, continuerà a rafforzarsi.
