Le prospettive economiche continuano a migliorare in Europa, con segnali di ripresa della crescita. Negli Stati Uniti le due questioni economiche essenziali restano il rallentamento dell’inflazione e l’ipotetico indebolimento della crescita.
Europa
Le prospettive economiche continuano a migliorare in Europa, con segnali di ripresa della crescita. L’inflazione, tuttavia, ha registrato una leggera ripresa a maggio nella zona. La BCE ha lasciato i tassi invariati nel corso del mese. Tuttavia, come previsto, all’inizio di giugno li ha ridotti di 25 punti base. È la prima grande banca centrale ad allentare la propria politica monetaria dall’inizio dell’impennata inflazionistica legata al Covid-19 tre anni fa. Questo allentamento dovrebbe tuttavia essere graduale e cauto. Pertanto, il mercato del lavoro continua a dimostrare resilienza, come evidenziato dal tasso di disoccupazione che è sceso al livello storicamente basso del 6,4%.
I mercati europei hanno avuto un mese di maggio generalmente favorevole. Gli investitori avevano in particolare anticipato il taglio dei tassi d’interesse da parte della BCE all’inizio di giugno. Tuttavia, i rendimenti dei titoli sovrani in Europa sono aumentati nel corso del mese, in particolare a causa di un’inflazione superiore alle attese. I Bund a 7-10 anni hanno chiuso il mese al 2,61%. Gli spread creditizi si sono ridotti significativamente sulle obbligazioni societarie, in particolare sull’High Yield, aiutati da una dinamica tra domanda e offerta che rimane favorevole. L’High Yield ha quindi sovraperformato l’Investment Grade, con performance rispettivamente pari a +0,99% e +0,31%. A fine mese il rendimento dell’indice societario europeo si attestava al 6,03%.
STATI UNITI
Negli Stati Uniti le due questioni economiche essenziali restano il rallentamento dell’inflazione e l’ipotetico indebolimento della crescita. Grazie alla resilienza dell’attività americana, all’inizio dell’anno la Fed non ha effettuato i tanto attesi tagli dei tassi. I dati, tuttavia, hanno mostrato che la crescita e l’inflazione si sono leggermente indebolite a maggio, riducendo i timori del mercato. Nonostante tutto, l’economia rimane solida. Più che di un collasso, si tratta di una moderata normalizzazione. Pertanto, il mercato del lavoro rimane resiliente nonostante l’aumento delle richieste di sussidi di disoccupazione. Il prezzo del petrolio ha subito un’ulteriore correzione del -6% a maggio, a causa delle incertezze geopolitiche e delle continue preoccupazioni sulla domanda in Cina. Infine, l’attrattiva del dollaro si è esaurita nel mese di maggio, correggendo oltre il -1% rispetto al paniere delle principali valute.
In questo contesto di inflazione e crescita meno vigorose, i rendimenti obbligazionari statunitensi sono scesi a maggio. Il rendimento dei titoli del Tesoro nella fascia 7-10 anni ha quindi chiuso il mese al 4,50%. L’inversione della curva rimane relativamente invariata (-38 punti base), poiché i rendimenti sulle scadenze a 2 e 10 anni sono diminuiti contemporaneamente. Per quanto riguarda il credito alle imprese, il mese di maggio è stato caratterizzato da una forte attività sul mercato primario, che è stata facilmente assorbita dagli investitori. In termini di performance, il mercato ha seguito l’evoluzione dei buoni del Tesoro nel corso del mese. Gli spread sono rimasti relativamente stabili sia per l’Investment Grade (-3 punti base) che per l’High Yield (+5 punti). Gli spread del segmento Investment Grade sono tornati su livelli prossimi agli 80 punti base, mentre quelli delle obbligazioni High Yield si attestano intorno ai 300 punti. Il differenziale tra i titoli con rating BB e BBB è ora inferiore a 80 punti, riflettendo lo slancio rialzista del mercato. A fine mese il rendimento dell’indice societario americano si attestava al 7,61%.
Mercati emergenti
Nei paesi emergenti l’inflazione si è indebolita più rapidamente che negli Stati Uniti nel complesso. Ciò ha consentito ad alcune banche centrali di abbassare i tassi di interesse prima della FED. Tuttavia, le divergenze nell’inflazione hanno reso le prospettive delle politiche monetarie sempre più contrastanti nella zona emergente. Come fattore di supporto, si prevede che la crescita economica globale rimanga comodamente in territorio positivo. Tuttavia, i dati sull’attività in Cina evidenziano che la seconda economia mondiale continua a soffrire di squilibri tra domanda e offerta, sollevando dubbi sulla sostenibilità della ripresa del paese.
Anche le obbligazioni societarie dei paesi emergenti hanno registrato performance positive a maggio, sostenute dal calo dei rendimenti dei titoli del Tesoro USA. Anche l’High Yield ha beneficiato del restringimento degli spread, mentre è rimasto stabile sull’Investment Grade. La performance è stata del +1,81% per l’High Yield e del +1,68% per l’Investment Grade. Il credito societario, in particolare con scadenze a breve termine, offre ancora rendimenti storicamente interessanti in un contesto che rimane generalmente favorevole. Di conseguenza, i flussi netti di capitale verso i mercati emergenti sono stati positivi per il mese, pari a +5,5 miliardi di dollari. Il debito è stato ampiamente favorito, poiché in questa asset class sono entrati +11,5 miliardi di dollari, a fronte di -6 miliardi di deflussi dalle azioni. Il rendimento dell’indice emergente ha chiuso il mese all’8,72%.
Aziende in vista
Gallo (UE)
Bite, operatore di telecomunicazioni lituano, ha pubblicato solidi risultati per il primo trimestre 2024, con ricavi in crescita del 2,3% e margine EBITDA in miglioramento dal 32,8% al 35,7%. La generazione di flussi di cassa è stata significativamente più forte su base annua, grazie a un EBITDA più elevato, a una migliore traiettoria del capitale circolante e a minori spese di capitale, portando a un FCF positivo di 8 milioni di euro. Bite ha registrato un debito netto di 751 milioni di euro, di cui 58 milioni di leasing. Non è stata utilizzata nemmeno la linea di credito revolving da 50 milioni di euro. La leva finanziaria netta si è attestata a 3,5x, in leggero calo sequenziale. Bite ha inoltre colto l’occasione per emettere un bond da 920 milioni di euro, composto da una tranche a tasso fisso su 7 anni con un rendimento del 6% e da una tranche a tasso variabile da 300 milioni (Euribor + 350 punti base), al fine di rimborsare le quote esistenti obbligazioni e pagherà un dividendo di 200 milioni di euro.
Pitney Bowes (Stati Uniti)
Pitney Bowes, una società americana di sistemi di posta, logistica e gestione dei documenti, ha ospitato una conferenza per presentare il suo nuovo CEO ad interim e discutere le iniziative strategiche recentemente annunciate. La società ha confermato che la revisione del segmento e-commerce globale dovrebbe essere completata entro 60 giorni. La vendita di questo segmento in perdita sarebbe molto positiva per il profilo finanziario dell’emittente. Inoltre, quest’ultima ha annunciato nuove iniziative di riduzione dei costi (da 60 a 100 milioni di dollari oltre alle riduzioni già annunciate) e l’intenzione di ottimizzare il flusso di cassa rimpatriando la liquidità internazionale e dando priorità al rimborso del debito ad alto costo. All’inizio di maggio, Pitney Bowes ha riportato ottimi risultati per il primo trimestre del 2024, con un EBITDA rettificato in aumento del 33% su base annua – nonostante i ricavi siano scesi dell’1% – e una leva finanziaria netta in calo di 0,5x, a 6,1x.
Pepco (EM)
Il rivenditore polacco Pepco ha pubblicato risultati positivi per i primi sei mesi dell’anno fiscale 2023/24. Le vendite nette hanno raggiunto i 3,2 miliardi di euro, in crescita dell’11,1% su base annua a tassi di cambio costanti. L’EBITDA Reported ammonta a 487 milioni di euro, in aumento di 133 milioni rispetto all’anno precedente. Ciò riflette un aumento del margine di 280 punti base al 15,2%. La redditività ha beneficiato del miglioramento delle condizioni di acquisto, trainato dal calo dei prezzi delle materie prime e delle tariffe di trasporto. La leva finanziaria netta riportata è ora pari a 0,9x (2,2x con dati rettificati) e la società prevede un ulteriore miglioramento. La riduzione delle nuove aperture e la stagionalità favorevole nel 2° semestre dovrebbero infatti accentuare questa tendenza.
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