Sebbene i fondi indicizzati obbligazionari abbiano guadagnato molta popolarità negli ultimi anni, la gestione attiva mantiene il vantaggio.
Le origini della gestione attiva
La gestione obbligazionaria attiva è nata tra gli anni ’70 e ’80 dall’esigenza di rispondere a contesti di mercato sempre più complessi e dinamici. Si basa su solide basi teoriche, una ricca storia di sviluppo dei mercati finanziari e progressi tecnologici che consentono una gestione sofisticata di rischi e opportunità. I gestori obbligazionari attivi cercano continuamente di anticipare i movimenti dei tassi di interesse, gli spostamenti della curva dei rendimenti e le variazioni degli spread creditizi al fine di generare rendimenti adeguati al rischio che superano quelli dei benchmark. Utilizzano anche obbligazioni al di fuori del loro indice di riferimento, ad esempio per aumentare il rendimento dei loro portafogli.
L’ascesa delle strategie indicizzate
Negli ultimi dieci anni, gli approcci agli indici a reddito fisso, come gli Exchange-Traded Funds (ETF) e i fondi indicizzati, hanno registrato una crescita significativa. Questo sviluppo è caratterizzato da una maggiore domanda di soluzioni di gestione passiva che offrano diversificazione, trasparenza e costi bassi. Le innovazioni tecnologiche e la crescita delle piattaforme di trading hanno facilitato l’accesso a questi prodotti, attirando sia investitori istituzionali che privati. Allo stesso tempo, l’espansione dell’offerta ha incluso ETF e fondi indicizzati che coprono una gamma più ampia di categorie obbligazionarie, come titoli di stato, obbligazioni societarie, obbligazioni ad alto rendimento e obbligazioni internazionali. Questa diversificazione ha consentito agli investitori di costruire portafogli più robusti adatti a diversi ambienti economici.
Il motivo principale della sovraperformance dei gestori obbligazionari attivi risiede nella presenza di attori non economici tra gli investitori in questa asset class.
Sintesi tra i due approcci
In un mondo in cui i costi hanno un’importanza crescente sulla performance di un prodotto finanziario, si sarebbe tentati di concludere che la gestione obbligazionaria passiva offra più valore rispetto alla sua controparte attiva. Eppure, in realtà, sta accadendo esattamente il contrario: secondo uno studio Morningstar, i gestori passivi nella categoria delle obbligazioni statunitensi con durata intermedia hanno generato un rendimento medio al netto delle commissioni del +3,53% negli ultimi 10 anni, mentre il rendimento mediano al netto delle commissioni è stato del +3,53% negli ultimi 10 anni. il rendimento al netto delle commissioni dei gestori attivi di questa stessa categoria è pari al +4,32%, con una sovraperformance relativa del +22,4%. Osservando più da vicino, possiamo vedere che nello stesso periodo è stata la categoria obbligazionaria multisettoriale a consentire ai gestori attivi di aggiungere maggior valore, con un rendimento in eccesso di +1,88% rispetto al loro indice di riferimento. Le obbligazioni globali, a breve termine e con scadenza intermedia, hanno generato rispettivamente extra rendimenti pari a +1,02%, +0,87% e +0,79% per i gestori attivi, mentre solo le obbligazioni high yield a lungo termine hanno visto i gestori attivi guadagnare in media il -0,24% in meno .
Il motivo principale della sovraperformance dei gestori obbligazionari attivi risiede nella presenza di attori non economici tra gli investitori in questa asset class. Le banche e le compagnie assicurative, ad esempio, sono spesso spinte ad acquistare titoli di Stato per ragioni normative al fine di ridurre la quota di attività rischiose nei loro bilanci. Di conseguenza, il mercato obbligazionario non è efficiente e offre quindi grandi opportunità ai gestori attivi. La ripartizione degli extrarendimenti nelle diverse categorie di obbligazioni sopra menzionate è coerente con questa spiegazione. Gli operatori non economici sono scarsamente presenti nell’universo obbligazionario ad alto rendimento, il che ha impedito ai gestori attivi di ottenere buoni risultati rispetto ai fondi passivi. D’altro canto, la categoria multisettoriale è quella che è stata la più prolifica per questi manager. È anche quello che offre la massima flessibilità per l’esposizione a diverse posizioni sulla curva dei rendimenti. Sulla scia della pandemia, ad esempio, molti gestori attivi hanno scelto di ridurre la durata dei loro portafogli, poiché i rendimenti dei titoli sovrani statunitensi a 10 anni erano storicamente a basso rendimento. Si è trattato di una strategia purtroppo difficile da attuare per le banche americane, alcune delle quali hanno fatto la scelta opposta, con conseguenze disastrose.
Gli ETF e i fondi indicizzati offrono condizioni interessanti per gli investitori. I loro bassi costi e la facilità di implementazione all’interno di un portafoglio diversificato non hanno più bisogno di essere dimostrati. Tuttavia, i dati mostrano che è possibile aumentare il valore di un’allocazione obbligazionaria selezionando un gestore attivo che possa trarre vantaggio dalle suddette imperfezioni del mercato per offrire un rendimento più elevato corretto per il rischio.
