Cronaca dei tassi bancari di Eric Sturdza.
Jerome Powell nel Dottor n
Il verdetto è chiaro, i repubblicani hanno vinto tutto, non solo la Casa Bianca. In questo modo, l’amministrazione Trump potrà attuare il programma del suo candidato senza incontrare ostacoli sul suo cammino, nemmeno presso la Corte Suprema. Ciò indubbiamente aumenterà inizialmente gli indici di fiducia (in particolare la fiducia delle imprese, forse la fiducia dei consumatori), anche prima che Donald Trump si insediasse alla Casa Bianca il 20 gennaio. In secondo luogo, sicuramente meno immediato, le misure favorevoli al mondo economico finiranno per riflettersi in cifre dopo solo pochi mesi. Oggi il rischio di recessione è chiaramente diminuito, se non addirittura svanito. Il programma di Trump prevede maggiore fiducia, che si traduce in maggiore crescita, che alla fine si traduce in maggiore inflazione. Non molto amichevole con Powell!
La Fed ha quindi abbassato il tasso di riferimento di 25 punti base, suggerendo un taglio finale per il 2024 di ulteriori 25 punti base il 18 dicembre. Tuttavia, Jerome Powell non ha “garantito” quest’ultimo, sottolineando che rimane “dipendente dai dati”. Non siamo rimasti affatto sorpresi da questa decisione, attesa da quasi il 100% dei partecipanti al mercato. Tuttavia, siamo rimasti sorpresi nel vedere che questo taglio dei tassi è stato votato all’unanimità. Ovviamente i media hanno ricordato soprattutto il “no” di Jerome Powell riguardo al suo licenziamento e/o alle sue dimissioni. Ancora una volta crediamo che la banca centrale abbia confuso l’auspicabile con il probabile. Ciò che era auspicabile era che, di fronte alle crescenti incertezze, la Fed prendesse una leggera pausa nel suo programma di accomodamento monetario. La probabilità è che quando il 100% dei partecipanti al mercato si aspetta qualcosa, questo deve essere dato loro. Anche se, come ci ha ricordato “Jerome Dr No”, la Fed non fa politica, prima o poi si presenterà senza dubbio un problema di politica monetaria. In effetti, è probabile che il 2025 si traduca in un possibile “no-landing” combinato con una ripresa dell’inflazione. Detto questo, l’argomentazione della Fed è giusta: una banca centrale gestisce nel medio-lungo termine ed evita gli “stop and go” quando si tratta di aumenti e diminuzioni dei tassi. Trump arriva alla Casa Bianca a fine gennaio, le prime conseguenze del suo programma si vedranno molto più tardi. La Fed ha quindi per il momento un margine di manovra che può gestire come desidera.
Dove stanno andando i tassi nominali e reali?
Stiamo quindi rivedendo le nostre previsioni estremamente accomodanti per il 2025: la Fed taglierà i tassi il 18 dicembre e poi solo due volte nel corso del prossimo anno. Si rischia di doverli abbassare nuovamente, ma probabilmente molto più tardi, quando il ritorno dei tassi a lungo termine al 5% avrà causato danni sufficienti e non solo sul mercato dei CMBS. Stiamo quindi rivedendo anche i nostri obiettivi sui tassi a lungo termine. I nostri tentativi di riacquistare obbligazioni decennali superiori al 4,5% sono stati resi obsoleti dall’ondata di marea del GOP che controlla il Senato e la Camera dei Rappresentanti. D’ora in poi, preferiremmo essere tentati di aggiungere la durata nel caso in cui i tassi a lungo termine si avvicinassero al 5%. In ogni caso al 4,5% non muoveremo orecchio. Troppo rischioso!
Forse potrebbe esserci un’alternativa al Tesoro a 10 anni. Se quest’ultimo si trovasse effettivamente in una fase di correzione e passasse, come auspichiamo, dal 4,3% al 5%, bisognerebbe vedere se questa tensione sui tassi nominali trova il suo equivalente nei tassi reali. Oggi il TIPS a 5 anni viene scambiato all’1,8% e non presenta particolare interesse. Ma immaginando che salga al 2,3% per esempio e che, sotto il mandato Trump II, l’inflazione si stabilizzi attorno al 2,6%, saremmo molto vicini al famoso 5% ma con il 5 anni indicizzato sull’inflazione al posto del 10 nominale obbligazione annuale. Questa è un’alternativa da considerare. Per il momento non siamo affatto a questo punto, ma se il sell-off iniziato a settembre (il giorno dopo il taglio dei tassi jumbo) continuerà sui tassi nominali a lungo termine, ciò ci offrirà senza dubbio la possibilità di cogliere opportunità di investimento sui tassi reali intermedi. . MAGA=MIGA.
