Si prevede che la Fed taglierà nuovamente i tassi a novembre

A seconda dell’esito delle elezioni americane è prevedibile un aumento della volatilità sul mercato obbligazionario.

• Si prevede che la Federal Reserve taglierà i tassi di 25 punti base nella riunione del 6-7 novembre, il che porterebbe l’intervallo obiettivo per il tasso dei fondi Fed al 4,50-4,75%.
• I dati economici statunitensi hanno generalmente sorpreso al rialzo dopo la riunione di settembre, mentre anche la crescente probabilità di una vittoria di Trump alle elezioni presidenziali statunitensi ha contribuito alla recente svendita obbligazionaria.
• Considerate le revisioni dei tassi d’interesse a breve e lungo termine e l’apprezzamento del dollaro USA, le condizioni monetarie si sono notevolmente allentate nelle ultime settimane.
• Riteniamo che la Fed voglia passare ad una politica più neutrale poiché aumenta la sua fiducia nelle prospettive di inflazione. La stragrande maggioranza dei mercati dei tassi d’interesse si aspetta una riduzione dei tassi di 25 punti base alla riunione di novembre e valuta la probabilità di un’ulteriore riduzione di 25 punti base a dicembre intorno al 60%. In generale siamo d’accordo con queste previsioni.
• L’esito delle elezioni americane potrebbe essere il principale fattore che sconvolge la valutazione del mercato riguardo al ciclo di allentamento della Fed nel 2025; Ci aspettiamo un’ulteriore volatilità a breve termine sui mercati obbligazionari man mano che gli investitori digeriscono le implicazioni politiche dell’esito elettorale.
• Riteniamo che il modo migliore per incorporare l’attuale contesto macroeconomico e politico nei nostri portafogli sia attraverso l’irripidimento della curva dei rendimenti statunitense (ed europea), anche se a settembre abbiamo ridotto tatticamente il rischio di curva. Cercheremo anche opportunità per aggiungere rischio di durata in modo opportunistico su qualsiasi ulteriore aumento dei rendimenti dei titoli del Tesoro o per aggiungere durata in altri mercati obbligazionari del G10 dove i cicli di riduzione dei tassi di interesse sono meno profondi e già attesi dai mercati.

La Fed ha sorpreso le aspettative del mercato a settembre con un taglio dei tassi di 50 punti base più ampio del previsto per iniziare il suo ciclo di taglio dei tassi. La Fed ha quindi segnalato un cambiamento significativo nella sua funzione di risposta alla politica monetaria concentrandosi sulla parte occupazionale del suo doppio mandato. Sebbene i dati sul mercato del lavoro continuino a presentare uno scenario generalmente costruttivo per le prospettive economiche degli Stati Uniti, lo spostamento della politica della Fed – verso tagli preventivi e “assicurativi” dei tassi – suggerisce che i politici sono consapevoli dei rischi di mantenere una politica restrittiva per troppo tempo, inutilmente. aumentando i rischi di recessione nel 2025.

Dalla riunione di settembre, i dot plot della Fed hanno mostrato una previsione mediana di 50 punti base in più per il resto dell’anno e di 100 punti base in più nel 2025. I mercati dei tassi di interesse a termine si sono evoluti per riflettere ampiamente questo risultato, con un tasso finale in questo periodo. ciclo intorno al 3,5%.

Le decisioni della Fed hanno finora aumentato la probabilità di un atterraggio morbido degli Stati Uniti nel 2025, anche se la storia ci insegna che si tratta di un esito raro. I rendimenti dei titoli del Tesoro statunitensi hanno reagito a questo contesto favorevole per le prospettive di crescita nel 2025, con il rendimento a 10 anni in aumento di 55 punti base da quando la Fed ha abbassato i tassi il 18 settembre.

Tuttavia, qualsiasi rallentamento più marcato del previsto dell’economia statunitense nel 2025 rispetto alle aspettative attuali lascerebbe spazio al mercato per scontare tagli più aggressivi e un tasso finale più basso. Riteniamo che le probabilità di un atterraggio duro possano aumentare, ma dipende da quanto si deteriora il mercato del lavoro.

Nel breve termine, preferiamo posizionarci su curve dei rendimenti più ripide negli Stati Uniti, poiché il ciclo di allentamento è ormai in corso e le obbligazioni a lungo termine devono ancora affrontare le sfide di enormi deficit di bilancio e di potenziali incertezze sull’inflazione dopo le elezioni.

Potremmo prendere in considerazione l’aggiunta opportunistica del rischio di durata nel caso di un ulteriore aumento dei rendimenti obbligazionari, anche se riteniamo che la volatilità dei rendimenti probabilmente rimarrà elevata nel breve termine.