La carenza di asset a basso rischio nel settore finanziario cinese sta ostacolando i piani della banca centrale volti a migliorare l’efficacia dei suoi strumenti di politica monetaria ritornando sul mercato dei titoli del Tesoro dopo una pausa di 17 anni.
Ispirandosi a un discorso del presidente Xi Jinping dell’ottobre 2023, la Banca popolare cinese (PBOC) si è recentemente impegnata ad aggiungere l’acquisto e la vendita di titoli del Tesoro alla sua cassetta degli attrezzi, al fine di migliorare un meccanismo di trasmissione della politica monetaria sempre più difettoso.
Le operazioni della PBOC – diverse dalle misure di allentamento quantitativo viste in Occidente – aiuterebbero ad approfondire il mercato obbligazionario migliorando la liquidità e riducendo la volatilità, attirando più emittenti e investitori per aiutare le imprese e altre entità a ridurre la loro dipendenza dai prestiti bancari, che sono meno efficace nella raccolta fondi.
Ma c’è un problema: il governo centrale cinese ha incaricato per decenni gli emittenti locali più rischiosi di finanziare progetti di investimento, rendendo i loro debiti insostenibili e mantenendo al contempo sottile il proprio bilancio.
L’emissione di obbligazioni è appena in ripresa.
Di conseguenza, non esistono benchmark sufficientemente liquidi – e quindi affidabili – per costruire un mercato obbligazionario dinamico.
Ciò significa che il previsto potenziamento dell’arsenale da parte della banca centrale per rilanciare la seconda economia più grande del mondo è un’ambizione a medio termine piuttosto che una soluzione rapida, e avverrà lentamente.
“L’utilizzo della negoziazione di titoli del Tesoro come strumento operativo primario del mercato migliorerebbe significativamente il quadro di politica monetaria della PBOC, in particolare la trasmissione dei tassi di interesse”, ha affermato un consulente politico, che ha richiesto l’anonimato per discutere un argomento delicato.
“Ma le condizioni non sono soddisfatte. Siamo di fronte a una carenza di risorse.
La PBOC non ha risposto immediatamente a una richiesta di commento.
In una dichiarazione rilasciata a Reuters l’8 maggio, ha affermato che il trading di obbligazioni “può essere utilizzato come metodo di gestione della liquidità e come riserva di strumenti di politica monetaria”. Ha aggiunto che gli scambi sarebbero “bidirezionali”.
L’ultimo esempio di distorsione nel mercato obbligazionario cinese è emerso la scorsa settimana con il lancio del primo lotto di titoli del Tesoro a lunghissimo termine dell’anno, i cui prezzi sono immediatamente aumentati del 20% nei mercati azionari illiquidi, portando a rendimenti inferiori ai tassi chiave della banca centrale e l’attivazione di sospensioni delle negoziazioni.
Ulteriori emissioni sono previste per tutto novembre, fino a quando il totale raggiungerà 1.000 miliardi di yuan (138 miliardi di dollari), ovvero circa lo 0,8% del prodotto interno lordo.
I media statali hanno citato un funzionario non identificato della banca centrale che aveva affermato ad aprile che l’emissione di titoli di Stato doveva essere ampia e regolare per evitare un’elevata volatilità dei tassi di interesse.
PRESTITI INEFFICACI
Il predominio del credito nell’economia cinese, i cui flussi sono in gran parte controllati dalle banche statali, è stato a lungo fonte di preoccupazione per l’errata allocazione del capitale e grattacapo per la banca centrale, i cui ripetuti tagli dei tassi e iniezioni di liquidità hanno faticato a placare timori di deflazione.
Secondo gli analisti, alle imprese statali con grandi capacità produttive continuano ad essere concessi crediti a basso costo, indipendentemente dalla qualità dei loro progetti. Allo stesso tempo, le aziende private che potrebbero voler espandersi ottengono termini di prestito meno generosi perché le banche li considerano più rischiosi.
Inoltre, ingenti somme rimangono inutilizzate nel sistema finanziario invece di essere iniettate nell’economia reale, ha affermato la banca centrale.
“Ciò che le aziende cinesi sembrano effettivamente fare è accettare prestiti bancari a basso costo al 2-3% e reinvestire il denaro nei prodotti di gestione patrimoniale delle banche, depositi a lungo termine o altri prodotti di investimento”, hanno scritto gli analisti di Rhodium Group.
GRANDE E ASCIUTTA
Le aziende cinesi sono i secondi maggiori emittenti di obbligazioni al mondo dopo gli Stati Uniti, con un ammontare di circa 106mila miliardi di yuan, ovvero l’84% del PIL, secondo i dati Chinabond, compresi quasi 30mila miliardi di yuan in obbligazioni del Tesoro.
Ma l’emissione è dominata principalmente dai governi locali e dai loro veicoli finanziari, nonché dalle banche politiche, mentre gli acquirenti sono soprattutto le banche che tendono a trattenerli fino alla scadenza.
In realtà questa situazione non è molto diversa da quella dei prestiti bancari.
Secondo trader e analisti, solo una frazione di queste obbligazioni è attivamente negoziata su mercati secondari meno trasparenti.
L’ultima volta che la PBOC ha acquistato obbligazioni risale al 2007 per la creazione del fondo sovrano China Investment Corp. Il suo patrimonio totale ammonta a 1,52 trilioni di yuan, ovvero circa il 3,5% del suo patrimonio totale.
Utilizzare queste obbligazioni per aumentare la liquidità dei mercati secondari e gestire meglio la curva dei rendimenti è difficile a causa del loro basso turnover. La svendita potrebbe portare a rendimenti più elevati e quindi a un inasprimento delle condizioni finanziarie in un momento in cui l’obiettivo di crescita della Cina attorno al 5% appare difficile da raggiungere.
Gli acquisti rischiano di spingere i rendimenti troppo in basso e di ampliare un divario già negativo di 200 punti base rispetto ai benchmark statunitensi, il che ha sollevato preoccupazioni per i deflussi di capitali che gravano sullo yuan.
Una soluzione per la PBOC sarebbe quella di aspettare che arrivino più emissioni sul mercato, limitarsi a piccoli movimenti e scegliere con attenzione la tempistica dei suoi acquisti, per evitare di innescare discussioni sulla monetizzazione del deficit.
“Dovremmo usare i titoli del Tesoro come strumento politico, ma dovremmo anche controllare l’offerta di moneta”, ha affermato un altro consigliere politico, riferendosi all’iperinflazione degli anni ’80 e ’90, quando non c’era separazione tra politica fiscale e politica monetaria.
Shuang Ding, capo economista per la Grande Cina e l’Asia settentrionale presso Standard Chartered, si aspetta che la PBOC “acquisti inizialmente una piccola quantità e negozi avanti e indietro”.
Ci vorrebbe un “periodo di tempo relativamente lungo” affinché le operazioni della PBOC “fungano da strumento per iniettare liquidità”, ha affermato.
Ting Lu, capo economista cinese presso Nomura, si aspetta che la PBOC inizi a negoziare obbligazioni “forse entro i prossimi sei mesi, anche se i tempi sono molto incerti”.
“La PBOC potrebbe scegliere un periodo di volatilità dei tassi interbancari per avviare le negoziazioni al fine di stabilizzare il mercato”, ha affermato.
($ 1 = 7,2448 yuan cinesi renminbi)
