Inflazione: perché la Banca Centrale Europea continuerà a camminare sulle uova

Perché se emergesse un consenso sul fatto che la BCE abbasserà i tassi di riferimento dello 0,25% questo giovedì, la cautela dovrebbe rimanere d’obbligo per la seconda metà di quest’anno. Ecco perché.

1. Perché questo provvedimento è così atteso

Con ogni probabilità, giovedì la BCE dovrebbe quindi annunciare un taglio dei tassi dello 0,25%. Il tasso di deposito presso la banca commerciale – cioè il tasso al quale le banche commerciali vengono remunerate per depositare la liquidità in eccesso presso le rispettive banche nazionali (n.d.r.: la BNB, per quanto riguarda il Belgio) – dovrebbe quindi aumentare dal 4% al 3,75%. . Ciò segnerà chiaramente la fine di un ciclo. Da giugno 2022, la BCE ha infatti apportato ben dieci aumenti dei tassi, passando dal -0,5% al ​​4%, una differenza del 4,5%. E dallo scorso ottobre, l’istituzione monetaria europea ha mantenuto i suoi tassi a un livello record.

Con questo ciclo ascendente la BCE intendeva combattere la spirale inflazionistica degli ultimi due anni, derivante in particolare dalla crisi energetica, dalle tensioni geopolitiche e persino dalle perturbazioni del commercio internazionale. “Sarebbe una grande sorpresa se la BCE non decidesse di tagliare i tassi questo giovedì e questo potrebbe causare una correzione nei mercati”, spiega Eric Dor, direttore degli studi economici presso la IESEG School of Management. E per continuare: “Ma il 96% dei mercati finanziari ritiene che questo taglio dei tassi avrà luogo. Ciò risulta evidente dall’analisi di come i derivati ​​predicono la direzione futura dei tassi. E tutti i tenori della Bce e i governatori più in vista, anche quelli che fanno parte del clan degli “intransigenti” nella lotta all’inflazione come Pierre Wunsch per esempio, hanno lasciato intendere che tale riduzione sarebbe avvenuta”.

2. Perché nei prossimi mesi prevarrà la cautela

Se quindi si attende l’annuncio del taglio dei tassi, saranno soprattutto i commenti che lo accompagneranno ad attirare l’attenzione. Commenti che saranno sicuramente segnalati con cautela. Perché gli indicatori recenti parlano chiaro: se ormai siamo molto lontani dall’inflazione record – che nell’ottobre 2022 ha raggiunto il picco su base annua del 10,6% in un contesto di rialzo dei prezzi dell’energia e dell’offensiva russa in Ucraina – essa rimane comunque tenace. Secondo gli ultimi dati Eurostat, a maggio l’inflazione annua nella zona euro si attestava ancora al 2,6% su base annua. Un leggero rimbalzo rispetto al dato di aprile, dove l’aumento era stato del 2,4%. Una differenza piccola ma che ha avuto l’effetto di una piccola doccia fredda per alcuni osservatori, che la vedono come una conferma che questa lotta contro l’inflazione non è ancora stata vinta. Ricordiamo che il mandato della BCE prevede che la politica monetaria dell’istituzione sia condotta in modo da rispettare un obiettivo di inflazione massimo del 2%. Quindi siamo ancora oltre.

In questo caso, ciò che suscita alcune preoccupazioni è la leggera ripresa della crescita salariale: il tasso di crescita annuo dei salari medi negoziati nella zona euro è stato del 4,69% nel primo trimestre di quest’anno, rispetto al 4,45% dell’ultimo trimestre del 2023. Un aumento dei salari che, se non controllato rapidamente, potrebbe rilanciare le pressioni inflazionistiche, in particolare attraverso i suoi effetti sui prezzi di beni e servizi (ndr: i prezzi di questi ultimi sono aumentati del 4% su base annua) ha fatto pagare dalle aziende ai consumatori. Aziende che potrebbero preferire aumentare i prezzi piuttosto che ridurre i propri margini di profitto. “Ma il capo economista della BCE ha spiegato che questi ultimi dati non mettono in discussione la fondamentale tendenza al ribasso dell’inflazione. Tuttavia, questa persistenza dell’aumento dei salari renderà probabilmente la BCE molto cauta in futuro. E non dobbiamo credere che dopo dieci aumenti successivi dei tassi, ora assisteremo ad un susseguirsi meccanico di riduzioni”, aggiunge Eric Dor. Oltre al calo dello 0,5% previsto questo giovedì, quest’ultimo conta altri due tagli aggiuntivi di circa lo 0,5% ciascuno entro la fine dell’anno, a settembre e dicembre. Il che porterebbe quindi il tasso principale della Bce al 3,25% a fine anno. Da confermare perché altri osservatori contano invece su due riduzioni e un tasso del 3,50% a fine 2024.

Ma cosa deciderà giovedì la Banca Centrale Europea? La risposta dipende dall’inflazione in Europa ma anche da ciò che sta accadendo negli Stati Uniti…

Cautela giustificata anche dalla fragilità di un contesto geopolitico ancora molto instabile. “Questo contesto geopolitico contribuisce ad aumentare i rischi. Non siamo immuni da una nuova impennata dei prezzi dell’energia, ad esempio attraverso il razionamento delle forniture di petrolio e gas da parte dei paesi del Golfo, in solidarietà con le popolazioni di Gaza. O ulteriori interruzioni del commercio globale a seguito di atti terroristici, come abbiamo visto con gli Houthi. Questo contesto geopolitico resta un fattore che rende le previsioni molto incerte”spiega ancora Eric Dor.

Più in sostanza, Eric Dor spiega che non torneremo, per molto tempo, ai tassi negativi in ​​vigore nel 2022. Una “anomalia” poi giustificata da parte della BCE con la volontà di rilanciare la macchina economica europea, che è investito dalle conseguenze della crisi Covid. “È probabile che si convergerà verso tassi neutrali, né troppo restrittivi per contrastare l’inflazione, né troppo accomodanti per contrastare il rischio di deflazione., ha affermato, stimando, in definitiva, questo intervallo di tassi “neutri” tra il 2 e il 2,5%. E sottolineare alcuni cambiamenti strutturali nell’economia globale: il ritorno a certe forme di protezionismo, la tendenza verso un commercio globale più conflittuale, i costi legati alla transizione energetica e agli sforzi di delocalizzazione industriale…

3. Un taglio dei tassi, cosa accadrà dopo?

L’inizio di questo ciclo di tassi più bassi porterà rapidamente benefici agli attori dell’economia “reale”, ai consumatori e alle imprese attraverso migliori condizioni di credito, in particolare sul fronte dei mutui ipotecari per i privati? La risposta qui deve essere sfumata. “La riduzione dei tassi sui depositi porterà ad una riduzione dei tassi sul mercato monetario e quindi dei tassi ai quali le banche prestano alle imprese. Ci sarà quindi un leggero allentamento delle condizioni creditizie sui mercati, ma non dobbiamo aspettarci nemmeno miracoli. Finché Christine Lagarde non dice che stiamo andando verso una serie di tagli dei tassi, questo allentamento rimarrà modesto perché tutto dipenderà dall’anticipazione che i mercati finanziari avranno sul futuro degli eventi., spiega ancora Eric Dor. E per quanto riguarda i mercati azionari, il calo dei tassi è già stato incorporato nei prezzi delle azioni.

Il funzionario della BCE non si aspetta un taglio dei tassi di interesse a luglio

Negli ultimi anni, le banche commerciali sono state le grandi vincitrici dei tassi elevati: attualmente beneficiano di un interesse del 4% sulla loro liquidità in eccesso (Nota del redattore: quelle che superano le riserve obbligatorie, che rappresentano l’1% dei loro depositi) depositate presso le banche nazionali. La BNB ha quindi pagato ogni anno un bel jackpot, di quasi 8 miliardi di euro all’anno, alle banche belghe, come remunerazione di questo capitale in eccesso. A livello europeo, gli interessi attivi hanno raggiunto la cifra astronomica di 124 miliardi di euro. Un buon rendimento… Per queste banche, anche il calo dei tassi avrà delle conseguenze, anche se questo giovedì beneficeranno comunque di un rendimento abbastanza confortevole del 3,75%…

Quando la BCE precede la Fed

Si tratta di una situazione senza precedenti: abbassando probabilmente i tassi dello 0,25% questo giovedì, la Banca Centrale Europea dovrebbe attingere più rapidamente della sua collega americana, la Federal Reserve americana (Fed). “In generale, la BCE segue la Fed con un certo ritardo in termini di andamento dei tassi. Nel caso in questione, la BCE sarebbe quindi davanti alla Fed. Il differenziale di tasso qui sarebbe a favore del dollaro. I grandi fondi di investimento potrebbero dare quindi priorità al dollaro rispetto all’euro, il che renderebbe più costosi in Europa i beni acquistati in dollari, come il petrolio o alcune materie prime., spiega Eric Dor. E per concludere: “Questo fattore potrebbe rilanciare l’inflazione, ma il capo economista della BCE ha recentemente affermato che non dovremmo esagerare la portata di questo effetto negativo”.