Andare troppo lentamente rischia di danneggiare inutilmente l’economia, che è più precaria nella zona euro che negli Stati Uniti.
I dati europei delle ultime settimane hanno evidenziato un calo della crescita e dell’inflazione. Le aspettative sui tassi di interesse si sono quindi evolute di conseguenza, con il mercato che ora stima una probabilità del 96% di un ulteriore taglio di 25 punti base da parte della Banca Centrale Europea (BCE) il 17 ottobre, rispetto al 25% del 20 settembre dello scorso anno. Il ciclo di tapering della BCE è stato finora lento e graduale, con un taglio iniziale di 25 punti base a giugno, seguito da una pausa a luglio e da un ulteriore taglio di 25 punti base a settembre. La domanda per il mercato ora è se gli ultimi dati saranno sufficienti affinché la BCE aumenti il ritmo di ulteriori tagli ad ogni riunione.
Dall’ultima riunione della BCE del 12 settembre, i dati PMI e CPI dell’Eurozona sono stati aggiornati. Dopo il forte rialzo di agosto dovuto alle Olimpiadi di Parigi, il PMI composito dell’Eurozona per settembre è rimasto ben al di sotto delle previsioni, a 48,9. Anche dopo essere stato rivisto a 49,6 giovedì. Questa è la prima lettura sotto quota 50 da febbraio, il che indica una contrazione. Ma, poiché un singolo dato non indica una tendenza, la BCE si concentra sulla valutazione dei dati nel loro complesso. L’indice medio mensile dei responsabili degli acquisti (PMI) nel terzo trimestre è stato pari a 50,3, un valore inferiore alla media del secondo trimestre di 51,6, ma significativamente superiore alla media del terzo trimestre di 47,5 nel 2023, quando la crescita del PIL reale nell’Eurozona era dello 0,0%. trimestre su trimestre (QoQ).
L’importante per i mercati non è necessariamente capire il trend, ma come esso influisce sulla capacità di reazione della BCE. Naturalmente, la BCE non ha alcun mandato sulla crescita, ma le sue proiezioni trimestrali alimentano il dibattito sulle decisioni di politica monetaria. Nella riunione di settembre, la banca centrale ha rivisto al ribasso le previsioni di crescita del PIL reale di 10 punti base, allo 0,8% nel 2024 e all’1,3% nel 2025. Queste ipotesi includono un tasso di crescita trimestrale del PIL reale dello 0,2% per il resto dell’anno, in calo rispetto allo 0,3% registrato nel secondo trimestre, ma comunque superiore a quello del 2023. Appare quindi un certo rischio al ribasso sulla stima della crescita del PIL reale della BCE quest’anno, ma solo marginalmente visti i dati finora in nostro possesso.
La misura più importante per la BCE rimane l’inflazione core, data l’influenza dei prezzi dell’energia sul tasso complessivo.
Al di là della crescita, la recente evoluzione dell’inflazione sarà decisiva nella decisione della BCE del 17 ottobre. A settembre, l’aumento dell’indice dei prezzi al consumo armonizzato in Francia è crollato su base annua al -1,2% contro il -0,7% previsto, portando il tasso di inflazione su base annua all’1,5% (ben al di sotto del tasso atteso dell’1,9%). . Una tendenza simile è stata osservata in Spagna (-0,1% contro 0,1% previsto, ovvero un tasso dell’1,7% su base annua) e Germania (0,0% contro 0,1%, ovvero 1,6% su base annua). . Da parte sua, l’indice dei prezzi al consumo italiano è stato in linea con le aspettative, anche se a un livello inferiore (0,8% su base annua). In sintesi, l’IPC principale per l’intera zona euro si è attestato all’1,8% su base annua. Si prevede che gli effetti base per l’energia peggioreranno nel quarto trimestre, probabilmente aumentando il tasso complessivo alla fine dell’anno, ma sarà sicuramente inferiore alla proiezione del 2,5% della BCE di qualche settimana fa.
La misura più importante per la BCE rimane l’inflazione core, data l’influenza dei prezzi dell’energia sul tasso complessivo. Non c’è dubbio che l’inflazione core rimanga più forte dell’inflazione headline, come abbiamo visto negli ultimi anni. Ma questo è sceso di 10 punti base per attestarsi al 2,7% a settembre. L’IPC dei servizi, che era il vettore della rigidità dell’indice di riferimento, è sceso dal 4,2% al 4,0%.
È importante sottolineare che questa cifra del 2,7% per l’indice core è anche inferiore alla proiezione della BCE del 2,9% per l’intero 2024. Considerata una previsione del 2,3% per il 2025, ciò suggerisce che l’inflazione core potrebbe ragionevolmente raggiungere l’obiettivo del 2% della BCE nel corso del 2025. l’anno successivo. Questo da solo dovrebbe spingere la BCE a tagliare i tassi di interesse in ottobre, ma la recente debolezza degli indicatori di crescita dovrebbe aiutare anche i membri più riluttanti.
La scorsa settimana, i mercati hanno rivisto al ribasso le loro previsioni sui tagli dei tassi di interesse della BCE. I mercati ora non solo scontano tagli di circa 61 pb per il resto del 2024, il che implica una probabilità superiore al 44% di un taglio di almeno 50 pb quest’anno, ma anche un tasso finale di circa l’1,6%. A nostro avviso, il tasso neutrale è intorno al 2% (0% in termini reali), quindi se l’inflazione continua a scendere in questo contesto di crescita lenta, avrebbe senso che la BCE tagliasse i tassi al di sotto del 2% per diventare accomodante. . Detto questo, ci sono elementi che rendono improbabile un taglio di 50 punti base quest’anno. In primo luogo, l’inflazione core rimane ben al di sopra dell’obiettivo della BCE e il previsto rallentamento della crescita salariale per il prossimo anno potrebbe non concretizzarsi quanto spera la BCE. In secondo luogo, si prevede che la crescita del PIL reale sarà ulteriormente sostenuta da un mercato del lavoro teso (l’Eurozona ha tassi di disoccupazione storicamente bassi) e da una solida crescita del reddito reale. Infine, ci si attende che gli effetti base sul ritmo dell’inflazione complessiva diventino meno favorevoli nel quarto trimestre, spingendo l’inflazione verso l’alto verso la fine dell’anno.
In definitiva, la BCE deve tagliare i tassi in modo più costante di quanto abbia fatto finora. Come abbiamo sostenuto per gli Stati Uniti, i primi 150 pb sono un dato di fatto, anche se ipotizziamo un tasso neutrale leggermente più alto rispetto a quello pre-Covid. Andare troppo lentamente rischia di danneggiare inutilmente l’economia, che è più precaria nella zona euro che negli Stati Uniti, anche tenendo conto delle tendenze della disoccupazione in quel paese. A nostro avviso, ciò suggerisce un taglio di 25 punti base a riunione nel prossimo futuro, ma la direzione intrapresa potrebbe essere quella di aumentare la pressione per un taglio più profondo, considerati i dati economici in evoluzione.
