Mentre gli investitori tengono gli occhi puntati sugli Stati Uniti, l’evoluzione delle relazioni tra Giappone e Cina potrebbe avere importanti implicazioni finanziarie.
La Cina si interroga, anzi è preoccupata. Dopo i timori geopolitici, è l’economia a far paura: cattiva gestione della pandemia, demografia, immobiliare, crescente riluttanza delle famiglie, perfino deflazione… Questa confluenza di gravi problemi mette in imbarazzo un potere che si rifugia in un crescente autoritarismo. Alcuni temono che questo contesto deleterio spinga Xi a fuggire a capofitto (Taiwan, ecc.). Nello stesso continente, l’altro gigante, il Giappone, sta uscendo da una tranquillità durata decenni. Il destino dei due Paesi, “nemici” strategici e concorrenti economici e finanziari, è strettamente legato. Mentre la Cina cerca di ritardare, il Giappone si muove e sta avviando un importante cambiamento nella sua politica economica. Il riscaldamento delle relazioni con la Corea del Sud nel 2023 è un altro simbolo visibile di questo risveglio. Questa nuova dinamica giapponese aggiunge una fonte di incertezza per la Cina. Il conflitto sino-americano, che attualmente è solo una guerra commerciale e tecnologica, rappresenta già una grave minaccia per la politica interna della Cina.
Giappone: tra dilemmi economici e risposte politiche
Per diversi decenni il Giappone è stato il laboratorio dei ricchi paesi occidentali: invecchiamento della popolazione, calo della produttività, attuazione di una politica economica stravagante e difficoltà nell’attuazione delle riforme strutturali. Nel 2013, il Primo Ministro Abe, in coordinamento con la Banca del Giappone (BoJ), ha fissato l’obiettivo di tornare a un tasso di inflazione (medio) del 2% e successivamente ha lanciato una politica di allentamento quantitativo e qualitativo (QQE). Successivamente il tasso di inflazione è tornato positivo, lo yen si è fortemente deprezzato, i prezzi delle azioni sono aumentati e la situazione delle imprese è migliorata. Meglio ancora, avevamo assistito ad un calo virtuoso della disoccupazione.
La strada da percorrere è disseminata di insidie per il Giappone. Lo testimoniano il crollo della sua valuta, abbinato al lento calo dei tassi a lungo termine.
Ma l’Abenomics ha fatto il suo tempo e le maggiori forze contrarie hanno rapidamente riconquistato terreno. Negli ultimi anni, due shock esterni, la pandemia e la geopolitica, hanno improvvisamente sconvolto il contesto economico. L’inflazione ha raggiunto in particolare il 4%, un tasso molto elevato per gli standard giapponesi. La risposta dei decisori giapponesi, lenta e graduale, è stata tuttavia spettacolare: hanno deciso di cambiare. La prima fase della normalizzazione della politica monetaria in Giappone si è svolta senza intoppi, senza reazioni negative da parte dei mercati o un deprezzamento troppo forte del tasso di cambio. Ma il vero fattore scatenante si è verificato probabilmente all’inizio dell’anno, quando la stagione degli aumenti salariali si è tradotta in aumenti sostanziali, consentendo al comitato politico della BoJ di avviare la prima fase di normalizzazione, la stretta monetaria.
La strada da percorrere è disseminata di insidie per il Giappone. Lo testimoniano il crollo della sua valuta, abbinato al lento calo dei tassi a lungo termine. In primo luogo, un forte aumento dei tassi di interesse a lungo termine indebolirebbe le istituzioni finanziarie. Certamente, uno scenario in stile americano, come quello della Silicon Valley Bank, sembra molto improbabile, dato che la maggior parte delle banche giapponesi sono ben capitalizzate. Tuttavia, la loro propensione a concedere prestiti ne risentirebbe, il che in ultima analisi peserebbe sulla crescita. In secondo luogo, l’aumento dei tassi aumenterebbe i costi del servizio del colossale debito nazionale. Il che implicherebbe una riduzione della spesa previdenziale, politicamente molto difficile in Giappone, dove l’età media è vicina ai 50 anni. Un terzo rischio riguarda i profitti della BoJ che diventerebbero significativamente negativi. Un deterioramento del suo bilancio sarebbe, come ovunque, causa di molteplici tensioni.
LA CINA AL CROCEVIA
Per quanto riguarda la Cina, bisognerà aspettare qualche anno per sapere se il Paese riuscirà a dare una svolta a livello macroeconomico. Non ne fa mistero, ha bisogno di trovare una nuova ricetta per stimolare la sua crescita. Scatenare la crescita interna… Tuttavia, i consumi delle famiglie cinesi sono stati a lungo molto insufficienti, una situazione aggravata dalla pandemia. Di fatto, il contributo della Cina alla crescita globale è tornato ai livelli pre-2008. Secondo il Fondo monetario internazionale, questo contributo dovrebbe diminuire ulteriormente, raggiungendo solo il 22% circa entro il 2027-2028. I dividendi della globalizzazione, e della delocalizzazione della produzione, stanno definitivamente cedendo il passo al fenomeno della “delocalizzazione amichevole”. Questo disaccoppiamento parziale rappresenta un risveglio particolarmente brusco per la Cina. Ciò che la globalizzazione ha dato, lo riprende.
Tutto ciò che resta è la produttività! La teoria economica è chiara: per mantenere la crescita del Pil con meno lavoratori, dobbiamo estrarre più valore aggiunto da ciascuno di essi. A febbraio, Xi ha definito le nuove forze produttive come quelle “favorite da scoperte tecnologiche rivoluzionarie, allocazione innovativa dei fattori di produzione, trasformazione e profondo miglioramento delle industrie”. Un progetto complesso, se non irraggiungibile, perché fa affidamento sulle aziende pubbliche a bassa produttività, mentre l’imprenditorialità del settore privato con maggiore produttività è soggetta a una forte pressione normativa. Le cifre parlano chiaro: la recente tendenza della produttività è al ribasso.
In questo contesto, nelle ultime settimane abbiamo assistito all’intensificarsi delle tensioni sino-giapponesi. Il crollo dello yen mette in pericolo la competitività della Cina sui mercati esterni (soprattutto regionali) dove i due paesi sono concorrenti. Il momento è pessimo. È questa l’ultima goccia per Pechino prima di una svalutazione (come nel 2015)? Per ora, Tokyo sta lavorando unilateralmente per calmare l’emorragia. Ma per quanto tempo? Le sue possibilità di successo sono scarse se facciamo riferimento alla storia monetaria. Un rialzo accelerato dei tassi giapponesi non mancherebbe di provocare shock dovuti al rimpatrio della considerevole massa di capitali giapponesi e all’esito delle massicce operazioni di carry in cui lo yen è stato utilizzato come moneta di finanziamento. A meno che le banche centrali di Taiwan, Seul (e Washington) non agiscano…
