Investire su di noi, per il bene comune

I grandi fondi pensione canadesi, un po’ come la Caisse de dépôt et placement du Québec, dovrebbero dimostrare una maggiore preferenza nazionale nei loro investimenti?

Questa domanda scottante è al centro di un dibattito nell’accogliente mondo degli investimenti. La Caisse è il modello che ispira e spaventa con il suo duplice mandato di ottimizzare i rendimenti dei depositanti e di promuovere lo sviluppo economico del Quebec.

In teoria, un investitore perfettamente diversificato avrebbe una piccola partecipazione in ogni asset del mondo. In pratica questo non è né possibile né auspicabile, ma l’investitore saggio divide le sue uova in un gran numero di panieri.

Per preferenza nazionale intendiamo la sovrarappresentazione degli investimenti nel paese dell’investitore. Qui tutto al di sopra del 3%, il peso degli asset canadesi nel mondo.

Una lettera di imprenditori deplora il fatto che le azioni canadesi siano scese dal 28% del patrimonio totale dei fondi pensione nel 2000 a meno del 4% nel 2023, il che aumenta il costo del capitale per le aziende e riduce il loro valore e la loro crescita^⁠1.

Una preferenza nazionale è giustificata finanziariamente dal vantaggio informativo dell’investitore sul suo territorio – la Caisse conosce le imprese del Quebec meglio di quelle cinesi – e dalla riduzione di alcuni rischi, come le fluttuazioni valutarie o l’espropriazione.

D’altro canto, la Borsa canadese non è molto diversificata: istituzioni finanziarie, energia (petrolio e gas) e materie prime rappresentano il 63% dell’indice di punta.

Il ministro delle Finanze Chrystia Freeland ha incaricato Stephen Poloz, ex governatore della Banca del Canada, di sondare le principali banche per suggerire misure che potrebbero incoraggiarle a investire di più in Canada. Il suo rapporto è atteso per l’autunno.

Nel frattempo, uno studio di Keith Ambachtsheer, una delle principali autorità in materia di fondi pensione, Sebastien Betermier, professore di finanza alla McGill, e Chris Flynn, di CEM Benchmarking, il più ricco database sui fondi pensione, fornisce un utile approfondimento confrontando gli investimenti di 157 fondi provenienti da Canada, Regno Unito e Stati Uniti, dal 2013 al 2022^⁠2.

Nel 2022, le società canadesi rappresentavano il 18% del portafoglio azionario dei fondi pensione canadesi, rispetto al 33% nel 2013. Le obbligazioni canadesi erano scese dal 96% all’88% nello stesso periodo. Uno sviluppo simile si osserva negli altri due paesi, grazie alla diversificazione internazionale.

Anche il peso delle azioni è diminuito a vantaggio del settore immobiliare e delle infrastrutture che, in termini di rischio e rendimento, si collocano tra le azioni e le obbligazioni.

Grandi fondi canadesi hanno investito molto in infrastrutture all’estero, come porti in Australia o aeroporti in Europa, ma in Canada questi beni preziosi appartengono al governo. Gli autori raccomandano a Ottawa di venderlo e di riciclare il prodotto in nuove infrastrutture.

La preferenza nazionale misurata in percentuale è un indicatore imperfetto. Quanto più grande è un fondo, tanto più imprudente diventa detenere un’elevata percentuale dei propri investimenti nel paese e diventare un grosso pesce nello stagno. La Caisse vuole aumentare il suo patrimonio del Quebec a 100 miliardi nel 2026, ma non dice nulla sulla percentuale, che potrebbe rimanere intorno all’attuale 20%.

Sarebbe un errore imporre nuovamente ai fondi pensione (e agli RRSP) l’obbligo canadese sui contenuti abolito nel 2005 e facilmente aggirabile con i prodotti derivati.

Una regola d’oro è rispettare l’autonomia dei gestori nella scelta degli investimenti. I politici possono proporre progetti, creare incentivi, ma il conflitto di interessi è troppo grande per forzare una decisione favorevole.

Fortunatamente, la Caisse può rifiutare un progetto di trasporto pubblico nella zona est di Montreal, ma investire in Quebec se ritiene che le condizioni siano favorevoli.

I grandi fondi pubblici conosciuti sotto lo pseudonimo Maple 8 non vogliono il doppio mandato della Caisse³. Lasciano squillare il telefono quando chiama un ministro.

Nel 1965, la creazione della Caisse fu l’espressione del “Maestro in casa” di Jean Lesage. I tempi sono cambiati. Sarebbe opportuno riformulare la preferenza nazionale come manifestazione di una finanza sostenibile, che si preoccupa degli effetti dei propri investimenti sull’economia, sull’ambiente e sulla società. Dopotutto, i pensionati e i futuri pensionati si preoccupano del mondo lasciato ai propri figli.

In linea con il loro dovere fiduciario, i fondi pensione gestiti attivamente possono svolgere un ruolo chiave ed economicamente vantaggioso nel finanziare la transizione verso un’economia a basse emissioni di carbonio, investendo in infrastrutture verdi e imprese che dispongono di piani di decarbonizzazione credibili.

Più complicato, ma necessario, è conciliare la gestione del rischio, la ricerca del rendimento e l’impatto favorevole sull’ambiente e sulla società. Non in ogni investimento, non per risolvere ogni problema, ma questo equilibrio è la stella polare degli investimenti sostenibili.

1. Leggi la lettera “L’importanza di investire in Canada”

2. Leggi lo studio “Il Canada dovrebbe richiedere ai suoi fondi pensione di investire di più a livello nazionale?” ” (in inglese)

3. Oltre alla Caisse, i Maple 8 includono il Canada Pension Plan Investment Board, OMERS, AIMCo, BCI, HOOPP, Ontario Teachers’ Pension Plan e PSP Investments.

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