Con la normalizzazione dei tassi delle banche centrali, i prodotti di rendimento dovrebbero nuovamente ottenere buoni risultati.
Con la decisione di varie banche centrali di iniziare ad allentare la politica monetaria, si prevede che il regime di tassi di interesse elevati iniziato nel 2022 si normalizzerà. La Banca nazionale svizzera è stata la prima a tagliare i tassi di riferimento lo scorso marzo, seguita dalla Banca centrale europea, dalla Banca d’Inghilterra e infine dalla Federal Reserve, che ha recentemente seguito l’esempio. Quest’ultimo ha annunciato il 18 settembre un taglio “jumbo” dei tassi di 50 punti base, avviando così l’economia americana sulla via di un atterraggio morbido.
Attualmente, il mercato prevede che la maggior parte delle banche centrali allenterà i tassi tra 150 e 200 punti base entro la fine del 2026. Nel 2025, il ritmo dell’allentamento dovrebbe essere più sostenuto, in particolare per la Fed. La fine del ciclo di allentamento è prevista nella seconda metà del 2025 per la maggior parte delle banche centrali dei paesi sviluppati.
In questo contesto di mercato, quale sarà l’impatto di un calo dei tassi sui prodotti strutturati?
La stragrande maggioranza dei prodotti strutturati è costituita da una parte “opzioni” e da una parte “finanziamento”. Quest’ultimo è influenzato dal livello dei tassi di interesse e dalle esigenze di flusso di cassa delle banche di investimento. Quando i tassi di interesse scendono, a parità di condizioni, la parte finanziaria della banconota offrirà un rendimento inferiore e, pertanto, le condizioni offerte agli investitori saranno meno favorevoli.
Alcune categorie di prodotti strutturati, per loro natura, sono più sensibili ai movimenti dei tassi di interesse. Ciò vale soprattutto per il capitale garantito. Era scomparso dalle offerte delle banche dopo la crisi finanziaria del 2008 ed è tornato nei portafogli degli investitori nel 2022 con l’aumento dei tassi di interesse. Il capitale garantito è costituito da un’obbligazione zero coupon e da un’opzione che offre la partecipazione ad un sottostante o ad una cedola. L’obbligazione zero coupon garantisce il rimborso del titolo alla scadenza e il finanziamento dell’acquisto dell’opzione. La combinazione di bassa volatilità e tassi elevati fornisce condizioni ottimali per la sua progettazione. Pertanto un calo dei tassi d’interesse non è favorevole alle obbligazioni con protezione del capitale e gli interessi degli investitori potrebbero risentirne. Rimaneva tuttavia la possibilità di utilizzare questi strumenti considerando scadenze più lunghe o addirittura mettendo a rischio una piccola parte del capitale.
La Credit Linked Note, nota anche come obbligazione societaria sintetica, è un altro tipo di prodotto strutturato i cui termini peggioreranno significativamente al variare del contesto dei tassi di interesse. Questo strumento finanziario è considerato un’alternativa all’investimento in un’obbligazione tradizionale. Anch’esso è costituito da un bond zero coupon emesso dall’emittente e da un Credit Default Swap dell’entità di riferimento.
I prodotti di rendimento, come i Barrier Reverse Convertibles o i Reverse Convertibles, sono gli strumenti più apprezzati dagli investitori in prodotti strutturati. Offrono un reddito regolare, garantito o condizionato in base all’andamento di un sottostante con protezione condizionale del capitale. Negli ultimi due anni hanno dovuto affrontare la concorrenza delle obbligazioni, dopo aver beneficiato per anni di rendimenti bassi o addirittura negativi. Infatti, prima dell’aumento dei tassi iniziato nel 2022, gli investitori in cerca di rendimento si erano naturalmente rivolti a prodotti di ottimizzazione del rendimento per compensare la bassa redditività di un investimento obbligazionario. Con la normalizzazione dei tassi i prodotti di rendimento dovrebbero nuovamente performare bene. Inoltre, offrono condizioni migliori quando la volatilità è elevata. In un contesto di tassi di interesse in calo, i mercati finanziari saranno probabilmente più volatili, il che consentirà ai prodotti di rendimento di diventare più attraenti per gli investitori alla ricerca di un reddito regolare.
Infine, quali sono le conseguenze di una normalizzazione delle politiche monetarie sui prodotti strutturati esistenti? Il prezzo dei prodotti strutturati sul mercato secondario dovrebbe reagire positivamente al calo dei tassi perché la parte “finanziamento” della banconota aumenterà di valore. Naturalmente, l’impatto dipenderà dal tipo di prodotto e dalla sua sensibilità al tasso.
Il panorama finanziario verrà rimodellato dalla normalizzazione dei tassi di interesse e i prodotti strutturati non verranno risparmiati. Verranno infatti ridefiniti i profili prestazionali delle diverse tipologie di strumenti. Questo nuovo contesto di mercato creerà quindi nuove opportunità per gli investitori, ridistribuendo al contempo le carte all’interno del mondo dei prodotti strutturati.
Fonte: Mirabaud e JP Morgan – Mercati globali del reddito fisso – 21.09.2024
