Trump potrebbe sostituire il presidente della Fed Jerome Powell e spingere il Congresso a modificare la Federal Reserve Act per richiedere alla banca centrale di prendere ordini dal ramo esecutivo.
Una delle idee politiche più sorprendenti che stanno guadagnando terreno di recente negli Stati Uniti è che il presidente eletto Donald Trump e il suo team, una volta entrato in carica, deprimano attivamente il dollaro nel tentativo di aumentare la competitività delle imprese. esportazioni americane e ridurre il deficit commerciale. Se Trump ci prova, ci riuscirà? E cosa potrebbe – e probabilmente andrebbe – andare storto?
Alla domanda se Trump possa indebolire il dollaro, la risposta è chiaramente sì. Se ciò migliorerebbe la competitività delle esportazioni statunitensi e rafforzerebbe la bilancia commerciale americana è un’altra questione.
Il metodo della forza bruta per abbassare il dollaro sarebbe quello di fare affidamento sulla Federal Reserve per allentare la politica monetaria. Trump potrebbe sostituire il presidente della Fed Jerome Powell e spingere il Congresso a modificare la Federal Reserve Act per richiedere alla banca centrale di prendere ordini dal ramo esecutivo. Il tasso di cambio del dollaro si indebolirebbe notevolmente, obiettivo auspicato.
Tuttavia, la Fed non lascerebbe che ciò accadesse senza reagire. La politica monetaria è sviluppata dai dodici membri del Federal Open Market Committee (FOMC) e non solo dal suo presidente. I mercati finanziari, e perfino un Congresso complice, considererebbero una missione impossibile l’abrogazione dell’indipendenza della Fed o il riempimento del FOMC con membri compiacenti.
E anche se Trump riuscisse a “domare” la Fed, una politica monetaria più allentata porterebbe ad un’accelerazione dell’inflazione, neutralizzando l’impatto del calo del tasso di cambio del dollaro. Non ci sarebbe alcun miglioramento nella competitività americana o nella bilancia commerciale.
Inoltre, il Dipartimento del Tesoro potrebbe utilizzare l’International Emergency Economic Powers Act per tassare i detentori ufficiali stranieri di titoli del Tesoro, trattenendo una parte dei loro pagamenti di interessi. Le banche centrali sarebbero quindi meno tentate di accumulare riserve in dollari, il che ridurrebbe la domanda di biglietti verdi. Questa politica potrebbe essere universale, oppure gli amici e gli alleati degli Stati Uniti, così come i paesi che limitano docilmente l’accumulo di riserve in dollari, potrebbero essere esentati.
Il problema con questo approccio all’indebolimento del dollaro è che la riduzione della domanda di titoli del Tesoro statunitensi farebbe salire i tassi di interesse. Questa misura radicale potrebbe effettivamente ridurre drasticamente la domanda di buoni del Tesoro. Agli investitori stranieri potrebbe essere richiesto non solo di rallentare l’accumulo di dollari, ma anche di liquidare completamente le loro partecipazioni esistenti. E mentre Trump potrebbe cercare di dissuadere i governi e le banche centrali dal liquidare le loro riserve in dollari minacciandoli con dazi, una parte sostanziale del debito pubblico statunitense detenuto all’estero – nell’ordine di un terzo – è di proprietà di investitori privati, che non sono facilmente in grado di farlo. influenzato dalle tariffe.
Più convenzionalmente, il Tesoro potrebbe utilizzare i dollari del Fondo di stabilizzazione dei cambi per acquistare valute estere. Tuttavia, aumentare l’offerta di dollari in questo modo sarebbe inflazionistico. La Fed reagirebbe ritirando gli stessi dollari dai mercati, sterilizzando così l’impatto dell’azione del Tesoro sull’offerta di moneta.
L’esperienza ha dimostrato che l’“intervento sterilizzato”, come viene chiamata questa operazione combinata del Tesoro e della Fed, ha effetti molto limitati. Questi ultimi diventano pronunciati solo quando l’intervento segnala un cambiamento nella politica monetaria, in questo caso in direzione più espansiva. Data la sua fedeltà al target di inflazione del 2%, la Fed non avrebbe motivo di muoversi in una direzione più espansiva, a condizione che la sua indipendenza venga mantenuta.
Infine, si parla di un accordo a Mar-a-Lago, un accordo tra Stati Uniti, Eurozona e Cina, che fa eco allo storico accordo del Plaza, per impegnarsi in aggiustamenti politici coordinati al fine di indebolire il dollaro. Le misure complementari adottate dalla Fed, dalla Banca Centrale Europea e dalla Banca Popolare Cinese aumenterebbero i tassi di interesse. I governi cinese ed europeo potrebbero anche intervenire nel mercato dei cambi, vendendo dollari per rafforzare le rispettive valute. Trump potrebbe invocare i dazi come leva, proprio come Richard Nixon utilizzò una sovrattassa sulle importazioni per costringere altri paesi a rivalutare le loro valute rispetto al dollaro nel 1971, o come il segretario al Tesoro James Baker invocò la minaccia del protezionismo americano per suggellare l’accordo del Plaza nel 1985.
Nel 1971, tuttavia, la crescita in Europa e in Giappone fu forte, quindi la loro rivalutazione non fu un problema. Nel 1985 fu l’inflazione, non la deflazione, a rappresentare il pericolo immediato, predisponendo l’Europa e il Giappone alla stretta monetaria. D’altro canto, l’Eurozona e la Cina si trovano attualmente ad affrontare il doppio spettro della stagnazione e della deflazione. Dovrebbero soppesare il pericolo di una stretta monetaria per le loro economie rispetto al danno causato dalle tariffe di Trump.
Di fronte a questo dilemma, l’Europa probabilmente cederebbe, accettando una politica monetaria più restrittiva come prezzo per ridurre le tariffe di Trump e preservare la cooperazione in materia di sicurezza con gli Stati Uniti. La Cina, che vede gli Stati Uniti come un rivale geopolitico e cerca il disaccoppiamento, probabilmente si muoverebbe nella direzione opposta.
Pertanto, un presunto accordo di Mar-a-Lago degenererebbe in un accordo bilaterale USA-UE che farebbe poco bene agli Stati Uniti mentre causerebbe notevoli danni all’Europa.
Diritto d’autore: Project Syndicate, 2025.
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