La situazione attuale del mercato obbligazionario francese
Curva dei tassi francese: è la prima volta?
Una prima questione è determinare se questi livelli di tasso siano senza precedenti oppure no. Il grafico sottostante rappresenta la curva dei rendimenti francesi in quattro date diverse (nel 2024 e nel 2023). Sull’asse delle ordinate troviamo il livello del tasso al quale la Francia si indebita. Sull'asse delle ascisse troviamo la scadenza associata. Ovviamente, più alto è il tasso di interesse, maggiore sarà l’importo del rimborso.
Il secondo punto della curva arancione, ad esempio, può essere letto così: “il 1° ottobre 2024, la Francia ha preso in prestito al 2,26% per una scadenza di due anni. »
Il grafico ci permette di concludere che la Francia non si sta indebitando a un prezzo più alto oggi rispetto a un anno fa. Lo è certamente in netto aumento nell’ultimo meseprobabilmente legato alla difficoltà di adottare il bilancio 2025, ma tutto ciò rientra ancora nella norma. Possiamo però dire che la situazione non sia allarmante? La risposta è più sottile.
Un aumento sostenuto del tasso di interesse reale
Interessati solo a valore nominale dei tassi di interesse da cui uno Stato prende prestiti spesso nasconde gran parte della storia. In economia, bisogna sempre interpretare il tasso di interesse in relazione all’inflazione. Infatti, le variazioni dei prezzi nell’economia modificano il valore reale dei debiti e dei beni degli attori.
Immaginiamo che tu richieda un prestito di 1.000 euro, al 2% annuo. Pagherai quindi interessi di 20 euro all'anno. Detto questo, il potere d’acquisto consentito da 20 euro dipende dai prezzi in vigore nell’economia. Se i prezzi e i salari aumentano, i 20 euro rappresentano un potere d’acquisto inferiore. L’inflazione fa quindi perdere valore al debito e agli interessi.
È quindi prassi comune misurare le condizioni di finanziamento utilizzando il tasso di interesse reale, calcolato come differenza tra il tasso di interesse nominale e il tasso di inflazione.
O lL’inflazione è diminuita significativamente da oltre un anno (in altre parole, i prezzi aumentano più lentamente). Dato che, allo stesso tempo, i tassi debitori francesi non sono diminuiti, il tasso di interesse reale sta aumentando!
Mentre nel novembre 2023 il tasso di interesse reale su 10 anni era pari al -0,52%, oggi è all’1,73%. Si tratta di una differenza di 2,25 punti percentuali in un anno! Se consideriamo il contesto politico e di bilancio teso in Francia, potremmo interpretare questo aumento del tasso di interesse reale come un aumento del premio di rischio da parte degli investitori. Questi hanno minore fiducia nella capacità della Francia di controllare la propria situazione di bilancio. In cambio, chiedono quindi allo Stato francese di pagare loro interessi più elevati sul proprio debito.
La conseguenza per lo Stato è grave: il debito, costando di più, occupa una quota sempre maggiore del suo bilancio. Poiché le prospettive di crescita non sono molto elevate, non possiamo sperare in un aumento delle entrate fiscali per coprire questo onere aggiuntivo, a meno che non vi sia un cambiamento radicale nelle tasse.
La Francia sta andando peggio rispetto ad altri paesi sviluppati?
Per scoprire se questo aumento dei tassi colpisce particolarmente la Francia, può essere interessante confrontare le dinamiche in altri paesi europei. Il grafico 3 rappresenta l’evoluzione dei tassi delle obbligazioni a 10 anni dal 1È Gennaio 2023 per Francia, Italia, Germania, Spagna, Grecia, Regno Unito e Stati Uniti.
La cosa più sorprendente è la diminuzione del divario tra i tassi francesi e quelli greci e spagnoli. Da novembre, Francia, Spagna e Grecia hanno addirittura rendimenti sostanzialmente identici, il che non ha precedenti negli ultimi quindici anni. La Francia era precedentemente considerata uno dei paesi più sicuri della regione, subito dopo la Germania o i Paesi Bassi. È chiaro che per il momento non sembra più essere così.
Tuttavia, possiamo mettere in discussione le tariffe praticate negli Stati Uniti e nel Regno Unito. Infatti, in entrambi i casi, hanno origine da livello dei tassi di riferimento da parte della Fed e della Bank of'Inghilterra che sono superiori a quelli della Bce, e non sono segno di un rischio necessariamente maggiore. Il confronto è quindi rilevante solo all’interno della stessa zona monetaria, e quindi all’interno della zona euro nel nostro caso. In questo contesto, La Francia viene raggiunta dalla maggior parte dei paesi del Sud che hanno ripreso colore dopo la crisi del debito sovrano avvenuta circa dieci anni fa.
Le origini della situazione francese
La Francia è politicamente instabile, ha una crescita bassa e un deficit molto ampio. In confronto, Spagna, Portogallo e Grecia si sono ripresi in 10 anni. Hanno una crescita molto più forte, una situazione politica più stabile e quindi prospettive migliori.
Tuttavia, in questo periodo di bilancio molto ristretto, un aumento dei tassi di rendimento sulle obbligazioni francesi aumenta il costo del debito per lo Stato. Tuttavia, la Francia ha un’agenda di investimenti completa (transizione energetica, sviluppo sostenibile, ecc.) che i vincoli di bilancio stanno intaccando. Sebbene la situazione francese non sia paragonabile a quella della Grecia nel 2010, se non si farà nulla per ridurre il deficit di bilancio dello Stato francese potrebbe innescarsi un circolo vizioso.
È importante però non farsi prendere troppo dal panico. Il debito francese rimane molto liquido, c’è sempre più domanda che offerta. Non si tratta quindi di un collasso del mercato del debito, ma di un aumento dei prezzi derivante dalla sfiducia nei confronti dello Stato francese.
Poiché i mercati si muovono molto rapidamente, i tassi potrebbero scendere rapidamente, a condizione che le politiche economiche e di bilancio del governo siano convincenti. I prossimi giorni saranno probabilmente decisivi da questo punto di vista.
