Il dollaro ha appena vissuto la sua settimana migliore degli ultimi due anni, dimostrando ancora una volta quanto possa essere pericoloso scommettere contro la valuta statunitense se il resto del mondo non delude.
L’indice DXY, che replica il dollaro rispetto alle valute più scambiate al mondo, è balzato di oltre il 2% la scorsa settimana: una spinta sorprendente, soprattutto per i molti speculatori che stavano vendendo il biglietto verde e che aspettavano che si sgonfiasse.
Sebbene il rally sia stato in parte accelerato dall’esplosione del rapporto sull’occupazione negli Stati Uniti – e dalla messa in discussione del percorso dei tassi di interesse della Federal Reserve – il rimbalzo del dollaro era già ben avviato prima di venerdì. I dati sull’occupazione sono solo la ciliegina sulla torta.
Il principale catalizzatore della rinnovata forza del dollaro sono stati i chiari segnali provenienti dalle banche centrali in Europa e Giappone secondo cui eventuali sforzi della Federal Reserve per aumentare i tassi di interesse sarebbero stati controbilanciati da misure simili.
I principali banchieri centrali del resto del mondo hanno certamente preso atto della prima salva di 50 punti base della Fed il mese scorso, parte di un ciclo di allentamento di 250 punti base.
La mossa è stata seguita da una serie di commenti da parte dei capi e dei governatori della Banca centrale europea, della Banca d’Inghilterra e della Banca nazionale svizzera. Tutti hanno suggerito che stavano preparando il terreno per un allentamento accelerato.
Mentre la Banca del Giappone si è mossa nella direzione opposta, sia la BoJ che il nuovo primo ministro del paese hanno gettato acqua sui piani per un’ulteriore “normalizzazione” della politica con tassi più alti in seguito alla significativa riduzione da parte della Fed.
Se a ciò si aggiungono i segnali che la Banca nazionale svizzera sta già intervenendo sui mercati valutari per limitare l’aumento del franco svizzero, i continui interventi della Reserve Bank of India e persino un rimbalzo delle riserve valutarie cinesi, è facile capire perché la traiettoria discendente a lungo prevista del dollaro è stata contrastata.
ACCUMULO “SORPRENDENTE” DI ASSET STATUNITENSI
Ma i maggiori flussi di capitale a sostegno del dollaro riguardano meno il settore pubblico che quello privato e riflettono l’apparentemente insaziabile appetito degli investitori stranieri per gli asset statunitensi.
Questa settimana, Kit Juckes, stratega valutario della Société Générale, si è chiesto perché il dollaro fosse tornato a salire così presto dopo che la Fed aveva iniziato a tagliare i tassi di interesse. Ha osservato che i due precedenti rialzi pluriennali del dollaro negli ultimi 50 anni si erano completamente invertiti dopo che la Fed aveva iniziato l’allentamento.
Juckes ha sottolineato i dati che mostrano che i fondi fiduciari giapponesi hanno già ripreso ad acquistare titoli del Tesoro statunitensi e che la domanda estera di opzioni call in dollari è in aumento. Il rapido ritorno ai mercati americani già sovraccarichi è, secondo lui, “una nuova espressione dell’eccezionalismo americano”.
Il dollaro resta quindi ostinatamente sopravvalutato: l’indice reale, in gran parte ponderato in base agli scambi commerciali, è ancora circa il 30% più alto rispetto ai livelli osservati dieci anni fa. Questa situazione solleva crescenti preoccupazioni circa l’entità dell’esposizione globale alle attività statunitensi, la particolare influenza che questa ha sul tasso di cambio del dollaro e il suo effetto sulla competitività degli Stati Uniti, nonché la rinascita di preoccupazioni sugli “squilibri globali” che prevalevano 20 anni fa. .
Juckes, stratega di SocGen, ha osservato che gli investitori stranieri hanno aumentato le loro partecipazioni nette in asset statunitensi di una cifra “sbalorditiva” di 40 trilioni di dollari dal 2020, rendendo ancora più notevole il fatto che questa sete non sia stata ancora placata.
“Sono certo che un dollaro più debole aiuterebbe a ridurre alcuni degli squilibri nell’economia globale, ma se gli investitori hanno così poca fiducia nelle loro politiche nazionali e nei mercati finanziari che stanno già tornando negli Stati Uniti, come sta accadendo?
Inoltre, non vi è alcuna indicazione che gli investitori americani siano minimamente interessati a sottoperformare i mercati esteri.
I dati sui fondi comuni di investimento statunitensi hanno registrato deflussi netti dai titoli azionari globali nell’ultimo mese, una tendenza abbastanza costante da quando la Fed ha iniziato ad aumentare i tassi di interesse nel marzo 2022.
Quindi cosa potrebbe scuotere l’incrollabile fiducia degli investitori nella resilienza dell’economia americana e, per estensione, nel biglietto verde?
Le preoccupazioni geopolitiche sono certamente le più forti che abbiamo visto negli ultimi decenni. Ma probabilmente ciò aumenta la domanda di dollari come rifugio sicuro, incoraggia il denaro americano a rimanere in patria e rafforza l’attrattiva delle dimensioni e della liquidità senza precedenti degli Stati Uniti.
Le elezioni americane o le minacce alla democrazia e alle istituzioni americane potrebbero preoccupare gli investitori?
A dire il vero, un ritorno di Donald Trump alla presidenza dopo le elezioni del 5 novembre potrebbe sollevare preoccupazioni, in particolare a causa del sostegno benevolo di Trump per un dollaro debole e del controllo politico della Fed.
Ma è significativo che, anche con la corsa per la Casa Bianca sul filo del rasoio, il mondo sembra ancora determinato a mantenere in alto il dollaro.
Le opinioni qui espresse sono quelle dell’autore, editorialista di Reuters.
