(BFM Bourse) – Su entrambe le sponde dell’Atlantico si osserva una forte impennata dei rendimenti obbligazionari. Il persistere dell’inflazione preoccupa l’Eurozona e gli Stati Uniti, mentre preoccupano i dubbi sulla sostenibilità delle finanze pubbliche nel Regno Unito.
Si tratta di una tendenza che sta emergendo da dicembre e che ha addirittura accelerato all’inizio dell’anno: i rendimenti obbligazionari stanno vivendo un’impennata febbrile.
“Una delle dinamiche più potenti dell’ultimo mese è stato l’aumento quasi ininterrotto dei tassi a lungo termine, in particolare su entrambe le sponde dell’Atlantico”, ha osservato mercoledì Sebastian Paris Horvitz di LBPAM.
In poco più di un mese, il tasso del titolo di debito americano a 10 anni è aumentato dal 4,18% circa al 4,7% attuale sul mercato secondario (dove gli investitori scambiano tra loro i titoli). Il tasso alla stessa scadenza per la Germania si attesta attualmente al 2,564%, rispetto al 2,09% di fine novembre.
Da parte francese, il rendimento dei buoni del Tesoro assimilabili (OAT) a 10 anni è al 3,411% rispetto al 2,9% di fine novembre. L’aumento è ancora maggiore nel Regno Unito, dove il tasso sul Gilt a 10 anni si attesta al 4,85% rispetto al 4,24% di novembre.
Il movimento al rialzo dei rendimenti obbligazionari è quindi diffuso su entrambe le sponde dell’Atlantico.
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La Fed è un punto di svolta
Questo rialzo dei tassi affonda le sue radici soprattutto nell’esito dell’ultima riunione della Federal Reserve americana (Fed). I membri della banca centrale e in particolare il suo presidente, Jerome Powell, hanno poi sottolineato che occorre compiere maggiori sforzi per ridurre l’inflazione e continuare la riduzione dei tassi di riferimento.
I “verbali” (report) di questa riunione, pubblicati mercoledì sera, indicano anche che i membri della Fed temono una recrudescenza dell’inflazione, nota Ricardo Evangelista di Activtrades.
In una nota pubblicata venerdì 10 gennaio, UBS sottolinea che il rialzo dei rendimenti americani è dovuto a una combinazione di fattori, vale a dire il tono più restrittivo della Fed dopo l’ultima riunione, ma anche le robuste statistiche americane, che la rendono meno relativi tagli tariffari.
Anche le domande sulla politica economica di Donald Trump, percepita come inflazionistica, potrebbero svolgere un ruolo. Anche se questo fattore è nella mente dei mercati già da ottobre, quando gli investitori hanno cominciato a scommettere (giustamente) sulla vittoria del candidato repubblicano alle presidenziali.
Un po’ di tensione potrebbe sorgere anche sul versante del debito americano. “C’è un’enorme quantità di debito sul mercato”, ha detto a Bloomberg TV Gregory Peters, co-responsabile degli investimenti di PGIM Fixed Income. “L’offerta continua a crescere. A ciò si aggiunge il fatto che l’inflazione potrebbe essere un po’ più stabile o invertire, e la pressione sui mercati obbligazionari aumenta”, ha aggiunto.
L’inflazione persiste nell’Eurozona
L’impennata a “rampa” dei tassi americani a partire da dicembre “si è replicata completamente sui rendimenti della zona euro, mentre prima non avveniva”, sottolinea Alexandre Baradez, responsabile delle analisi di mercato dell’IG France.
UBS fa la stessa osservazione, sottolineando che il Bund tedesco (obbligazione a 10 anni) ha seguito lo stesso percorso dei tassi debitori americani. “I tassi a lungo termine si sono ridotti notevolmente dall’inizio dell’anno in Europa, in parte a causa dell’aumento dei tassi negli Stati Uniti”, aggiunge Sebastian Pariz Hovitz di LBPAM.
Questo perché il rischio inflazionistico negli Stati Uniti ci ricorda che anche nella zona euro la lotta contro l’inflazione non è stata vinta. “I membri della Fed sono preoccupati per la persistenza dell’inflazione negli Stati Uniti. Ma il fatto è che l’inflazione di fondo negli Stati Uniti è allo stesso livello della zona euro intorno al 2,7%-2,8% e che ci sono stati pochi progressi ( su una riduzione, ndr) per diversi mesi”, osserva Alexandre Baradez.
Gli ultimi dati sull’inflazione nella zona euro pubblicati questa settimana lo dimostrano chiaramente. Al 2,7%, l’inflazione di fondo nell’unione monetaria a dicembre è rimasta invariata per quattro mesi consecutivi, osserva Barclays.
Il problema di questa inflazione persistente è che dà alla Banca Centrale Europea (BCE) meno spazio per ridurre i suoi tassi, anche se l’attività è meno dinamica nella zona euro che negli Stati Uniti.
“La persistente rigidità dell’inflazione dei servizi nella zona euro significa che la BCE dovrebbe continuare a ridurre lentamente i tassi di interesse, anche se le prospettive economiche rimangono negative”, ha sottolineato martedì Capital Economics.
Da notare che, in questo contesto di tassi in aumento, giovedì l’ultima asta del debito a medio-lungo termine della Francia è andata bene. La domanda ha quindi ampiamente superato l’offerta di debito dell’Agence France Trésor, superandola di 2 o 3 volte a seconda dei titoli offerti.
Il Regno Unito è seriamente preoccupato
Il caso del Regno Unito è più singolare e più preoccupante. Anche i rischi inflazionistici spingono al rialzo i rendimenti obbligazionari. Ma a differenza dell’Eurozona, i timori sul debito stanno emergendo a causa della politica economica del governo laburista.
“La debolezza della sterlina e del mercato dei gilt (titoli sovrani britannici, ndr) sembra essere la conseguenza inevitabile di un bilancio mal ricevuto”, sottolinea Matthew Amis, di abrdn.
“Crediamo che la signora Reeves (Rachel Reeves, cancelliera dello Scacchiere, equivalente al ministro delle Finanze, ndr) avrà infranto le regole di bilancio appena stabilite quando l’OBR (organismo indipendente di valutazione delle finanze pubbliche, ndr) ) presenterà le sue previsioni aggiornate alla fine di marzo”, aggiunge.
Anche la sterlina è scesa mentre i tassi britannici sono saliti alle stelle. Una reazione del mercato completamente contraria alle abitudini (normalmente tassi più alti supportano una valuta, a parità di altre condizioni). Il che dimostra la sfiducia del mercato nei confronti dell’economia britannica.
“È probabile che il governo sarà costretto a reagire per calmare il mercato. Inoltre, ciò rischia di rendere la Banca Centrale ancora più cauta, con pressioni inflazionistiche esacerbate dal calo della valuta”, osserva Sebastian Paris Horvitz, di LBPAM. Quest’ultimo sostiene che il governo laburista aveva precedentemente adottato un bilancio “permissivo” e teme che il Regno Unito stia cadendo in una “spirale negativa” con un aumento del costo del debito.
Si noti che anche in Giappone i rendimenti stanno aumentando, ma in modo molto più graduale e a livelli più bassi. Il titolo di debito decennale del paese presenta un tasso dell’1,212%, raggiungendo il livello più alto dal 2011. Ciò è dovuto al fatto che il paese è ormai uscito dal lunghissimo periodo disinflazionistico che attraversava da anni. Ciò dovrebbe spingere la Banca del Giappone ad aumentare i tassi.
“Data la continua debolezza dello yen, la forza dell’inflazione e l’entità degli aumenti salariali in un contesto di carenza di manodopera (la nostra previsione per le negoziazioni salariali primaverili di quest’anno è del 5%), la traiettoria di rialzo dei tassi della Banca del Giappone rimane intatta”, spiega Barclays.
Julien Marion – ©2025 Borsa BFM
