Un mandato basato sulla negoziazione è una possibilità che i mercati non hanno previsto. Ha un certo valore per gli investitori.
Prima delle elezioni presidenziali americane, i mercati obbligazionari e monetari prevedevano una vittoria di Donald Trump. Ora, gli investitori devono trovare una risposta alla domanda sul loro futuro sotto la nuova presidenza Trump. A nostro avviso esistono tre opzioni possibili, ciascuna delle quali ha implicazioni diverse per i mercati.
In primo luogo, c’è la “classica” presidenza Trump, quella anticipata dal mercato, che prevede tariffe aggressive, tagli alle imposte sulle società e una tendenza alla deregolamentazione.
Poi c’è la cosiddetta presidenza Trump “imprevedibile”, senza una direzione fissa. Ciò porterebbe ad una maggiore volatilità, che si manifesterebbe in alcuni asset, ma non in tutti.
Infine, c’è la presidenza Trump basata sul negoziato, che cercherà di ottenere accordi vantaggiosi per gli Stati Uniti partendo dalle posizioni estreme presentate durante la sua campagna. Quest’ultima versione è quella che i mercati non avevano previsto, presentando quindi un certo valore per gli investitori.
Valuta le sfide
Il compito degli investitori obbligazionari è ulteriormente complicato dalla reazione della Federal Reserve americana ai risultati elettorali. Il controllo repubblicano dell’esecutivo e del parlamento apre la porta alle politiche trumpiane di taglio delle tasse e aumento dei deficit, influenzando la curva dei rendimenti.
Di fronte ad un’economia solida, gli investitori hanno già rivisto le loro aspettative sull’attuale ciclo dei tassi. La Fed dovrebbe ridurli ulteriormente, ma meno del previsto. Le politiche di Trump su tariffe e immigrazione, così come una maggiore spesa di bilancio e una riduzione delle tasse, rischiano di essere inflazionistiche. Entrambe queste tendenze potrebbero spingere al rialzo il tasso finale dei fondi federali – il livello al quale è probabile che il tasso di interesse ufficiale si stabilizzi – così come il percorso che porta lì.
Per gli investitori obbligazionari, una componente inflazionistica più elevata della curva dei tassi di interesse potrebbe essere aggravata da un aumento dei premi a termine – ovvero i premi di rischio associati al mantenimento a lungo termine di obbligazioni mature – e ciò a causa dei rischi associati al crescente deficit americano.
Indebolimento del dollaro?
I dazi doganali tendono a rafforzare la valuta del paese che li impone. Anche se è discutibile se Trump applicherà effettivamente i dazi del 60% sulla Cina promessi durante la sua campagna, il mercato prevede misure commerciali significative. Mentre il dollaro beneficiava già della situazione economica, Trump gli ha offerto un secondo impulso.
Tuttavia, se, come crediamo, Trump finisse per frenare i suoi colpi contro il commercio, il biglietto verde potrebbe finire per restituire parte dei suoi guadagni.
Un dollaro forte penalizza il debito dei mercati emergenti, perché i paesi che prendono prestiti in dollari devono rimborsare di più rispetto alla propria valuta e alla propria produzione. Tuttavia, la Cina potrebbe mitigare questo fenomeno aumentando le misure di ripresa economica. Pechino ha già iniettato 2.000 miliardi di RMB (pari all’1,6% del PIL) e autorizzato l’emissione di 10.000 miliardi di RMB di debito su cinque, indicando che altre misure di bilancio erano allo studio. Se il governo ritiene di dover fare di più in risposta alla proposta di Trump di tagliare le importazioni cinesi, ha lo spazio fiscale per farlo. Un importante stimolo cinese andrebbe a vantaggio di altre economie di mercato emergenti, in particolare di quelle dei suoi vicini più prossimi.
Allo stesso tempo, ci si aspetta che la Banca Centrale Europea risponda sia alla minaccia dei dazi statunitensi sia alla debolezza dell’economia dell’Eurozona attraverso un ulteriore allentamento della politica monetaria. Riteniamo che la BCE dovrà abbassare i tassi al di sotto del loro livello naturale.
Enigmi geopolitici
Gli effetti economici nascosti della presidenza Trump nel breve e medio termine sono direttamente collegati all’incertezza geopolitica che regna oggi. Questa incertezza potrebbe aggiungere un ulteriore premio di rischio ai prezzi degli asset, un premio di rischio trumpiano che i mercati non hanno pienamente scontato. Qualunque sia il percorso intrapreso dalla sua amministrazione, dovremmo aspettarci molte sorprese.
Related News :