L’opinione settimanale di Muzinich sugli sviluppi chiave nei mercati finanziari e nelle economie esamina cosa potrebbe significare Trump 2.0 per l’inflazione, i tassi di interesse e i titoli del Tesoro statunitensi.
I dati economici e gli utili sono passati in secondo piano la scorsa settimana mentre gli investitori continuavano a valutare e adeguare le loro aspettative per le politiche economiche della nuova amministrazione Trump. Tre delle principali aree di interesse sono tasse, tariffe e immigrazione, con il dibattito su come le politiche di Trump potrebbero entrare in conflitto con la principale preoccupazione di molti elettori americani, l’aumento del costo della vita.
Le tariffe sono generalmente considerate inflazionistiche. Le aziende importatrici, che sostengono il costo delle tariffe, spesso tentano di trasferire almeno una parte di questi costi sui consumatori, mentre i concorrenti che non sono soggetti alle tariffe possono opportunamente aumentare i loro prezzi di conseguenza.
I dazi possono anche avere un impatto negativo sull’occupazione perché i paesi esportatori spesso svalutano le loro valute in risposta, rendendo le esportazioni statunitensi meno competitive. Peggio ancora, le attività manifatturiere nazionali possono diventare impraticabili quando il costo più elevato delle importazioni di materie prime rende la produzione proibitiva. Questa è la conclusione a cui è giunta la Federal Reserve in seguito ai dazi su acciaio e alluminio imposti dall’amministrazione Trump nel 2018[1].
Risparmiare soldi?
Una conclusione simile si trae per quanto riguarda la politica dell’immigrazione. Gli sfratti possono portare a carenze di manodopera in un’economia che già opera in prossimità della piena occupazione[2]che finisce per far salire i prezzi. Ad esempio, il settore edile, che sta già sperimentando una carenza di manodopera, utilizza circa 1,5 milioni di lavoratori privi di documenti, ovvero quasi il 13% della sua forza lavoro.[3].
Anche se i dettagli del piano fiscale dell’amministrazione restano sparsi, la proposta più probabile è quella di estendere il Tax Cuts and Jobs Act del 2017 approvato durante il primo mandato di Trump, che scadrà nel 2025[4].
Gli economisti dell’Università della Pennsylvania stimano che le proposte fiscali e di spesa aumenterebbero i deficit primari di 5,8 trilioni di dollari nei prossimi 10 anni su base convenzionale e di 4,1 trilioni di dollari su base dinamica che tenga conto degli effetti di feedback economico[5].
Brutte notizie per i Tesori
Nel complesso, le iniziative dell’amministrazione appaiono sfavorevoli per i tassi di interesse e i titoli di stato statunitensi. Gli investitori hanno abbassato le loro aspettative, con il mercato degli swap statunitense che sconta una probabilità del 58% di un taglio dei tassi di 25 punti base (pb) a dicembre e si aspetta un allentamento completo solo di 71 pb entro la fine del 2025.[6].
Non sorprende che la scorsa settimana il mercato dei titoli di Stato statunitensi abbia sottoperformato significativamente, con rendimenti in aumento di oltre 10 punti base lungo tutta la curva. Allo stesso tempo, il biglietto verde si è rafforzato, con l’indice del dollaro statunitense, che misura il valore del dollaro rispetto ad altre valute, apprezzandosi al livello più alto in 12 mesi.[7].
Gli asset di rischio nazionali hanno mostrato resilienza, con il credito high yield che ha sovraperformato l’investment grade e l’indice S&P 500 che ha superato la soglia psicologica di 6.000, un traguardo che potrebbe non essere del tutto giustificato visti i profitti contrastanti della stagione del terzo trimestre. Delle 455 società S&P 500 che hanno riportato risultati finora, il 75% ha battuto le stime, in aumento rispetto all’80,4% del secondo trimestre[8].
Al contrario, i mercati azionari asiatici hanno faticato, con l’indice Bloomberg Asia Emerging Markets Large & Mid Cap in ribasso di oltre il 4% durante la settimana. Ciò suggerisce, almeno in parte, che gli investitori stanno ignorando i segnali di crescita che cominciano ad emergere in Cina grazie alla politica governativa favorevole.
Le vendite al dettaglio cinesi nel mese di ottobre sono aumentate del 4,8% su base annua, rispetto al 3,2% di settembre, ben al di sopra della stima del consenso del 3,8% e segnando la crescita delle vendite più rapida in otto mesi[9]. E, con un gesto simbolico, la Cina ha raccolto 2 miliardi di dollari attraverso la vendita di titoli di Stato denominati in dollari USA a tre e cinque anni: la prima emissione in dollari dal 2021. La domanda degli investitori ha superato i 40 miliardi di dollari, con rendimenti in calo di 26 punti base. dai loro equivalenti del Tesoro americano in un frenetico primo giorno di negoziazione[10] (vedi tabella della settimana).
Le preoccupazioni di Trump e della Germania pesano sul sentiment dell’Eurozona
La prima opportunità per valutare il sentiment dell’Eurozona nei confronti della nuova amministrazione è arrivata il 12 novembre, con l’ultimo indicatore del sentiment economico per la Germania elaborato dall’Istituto ZEW, che riflette le opinioni dei professionisti finanziari piuttosto che l’attività economica reale.
L’indicatore scende a 7,4, da 13,1 del mese precedente e al di sotto della media decennale pari a circa 13[11]. Inoltre, l’indicatore della situazione economica dell’Istituto ZEW è sceso a -91,4, avvicinandosi ai livelli pessimistici raggiunti durante la pandemia di COVID-19 nel 2020. Mentre lo ZEW ha affermato che il risultato delle elezioni presidenziali americane è stato “probabilmente la ragione principale” del calo del sentiment , a cui ha contribuito anche il recente collasso del governo di coalizione tedesco.
Grafico della settimana: Scontro tra superpotenze – Debito cinese in dollari USA vs. Buoni del Tesoro USA il 14 novembre
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