L’inizio del quarto trimestre non è stato all’altezza degli asset rischiosi, nonostante i dati economici favorevoli.
Benvenuti nel quarto trimestre, tradizionalmente il periodo più impegnativo per i titoli ad alto rendimento e il credito societario. Il Bloomberg World Equity Index ha chiuso in territorio positivo in otto degli ultimi dieci trimestri. I mercati high yield sono stati più eterogenei, con rendimenti positivi solo in cinque degli ultimi dieci anni, sebbene quattro di questi siano avvenuti negli ultimi cinque anni.
Questo trimestre, tuttavia, è iniziato in modo un po’ disordinato. Le azioni sono generalmente deboli, tranne che in Cina, dove l’indice Hang Seng è cresciuto del 33% da inizio anno, grazie a una serie di misure di stimolo inaspettatamente ampie, come abbiamo riportato nel nostro ultimo commento settimanale. Anche le materie prime industriali hanno beneficiato di un recente rimbalzo, spinto dall’ottimismo per l’aumento della domanda da parte della Cina, con il minerale di ferro in testa la scorsa settimana, in rialzo del 6%.
I prezzi del petrolio, invece, rimangono volatili a causa delle tensioni geopolitiche. I prezzi sono scesi dopo che il ministro del Petrolio dell’Arabia Saudita ha avvertito che il greggio potrebbe scendere fino a 50 dollari al barile se i membri dell’OPEC+ non aderiranno agli accordi di produzione. Tuttavia, i prezzi sono risaliti dopo che il presidente degli Stati Uniti Joe Biden ha affermato che gli impianti petroliferi iraniani potrebbero essere presi di mira da Israele. Gli analisti stimano che se la produzione petrolifera iraniana venisse interrotta per un importo pari a 1 milione di barili al giorno, i prezzi potrebbero aumentare di 20 dollari al barile. Il petrolio ha chiuso la settimana in rialzo del 9%.
La Banca del Giappone impara la lezione sulle pubbliche relazioni
Dopo essere stata pesantemente criticata a seguito dell’inaspettato rialzo dei tassi di interesse alla fine di luglio, che ha innescato una breve ma significativa fase di volatilità dei mercati, la Banca del Giappone (BoJ) sembra aver capito che ai mercati non piacciono le sorprese. Il verbale della riunione di politica monetaria della BoJ di settembre ha sottolineato l’importanza di migliorare la comunicazione: “Quando si effettueranno ulteriori aumenti dei tassi di interesse di riferimento, la banca dovrà comunicare con maggiore attenzione ai mercati il suo orientamento politico e altri fattori. Questa dichiarazione è stata seguita da una serie di dichiarazioni forti da parte di funzionari governativi, tra cui il nuovo primo ministro giapponese, Shigeru Ishiba, che ha affermato: “Non penso che l’ambiente sia pronto per un altro aumento dei tassi”.
Separatamente, il governatore della Banca d’Inghilterra Andrew Bailey ha dichiarato in un’intervista al Guardian che il comitato di politica monetaria della banca centrale potrebbe adottare un approccio “più aggressivo” ai tagli dei tassi se i dati sui tassi di inflazione continuassero a migliorare. Nel frattempo, Christine Lagarde, presidente della Banca centrale europea (BCE), parlando al Parlamento europeo, ha indicato che i politici stanno diventando più fiduciosi nella loro capacità di controllare l’inflazione, suggerendo che una riduzione di 25 punti base sarà probabilmente annunciata durante la seduta della BCE. Incontro di ottobre. Negli Stati Uniti, il presidente della Federal Reserve Jerome Powell ha indicato che la Fed continuerà ad abbassare i tassi per sostenere la crescita economica, ma che non vi è alcuna necessità immediata di ulteriori riduzioni aggressive.
Il dollaro si rafforza nuovamente
L’effetto cumulativo di questi annunci è stata una settimana forte per il dollaro USA, che si è apprezzato del 4% contro lo yen giapponese, del 2% contro la sterlina britannica e dell’1,5% contro l’euro.
Nei mercati emergenti, il peso messicano ha registrato la performance migliore, guadagnando oltre il 2% rispetto al dollaro. Nel suo discorso di insediamento del 1° ottobre, la nuova presidente del paese, Claudia Sheinbaum, ha annunciato la sua intenzione di mantenere la disciplina fiscale, garantire l’autonomia della banca centrale e promuovere la delocalizzazione delle imprese. Inoltre, la Corte Suprema del Messico ha accettato di rivedere le riforme giudiziarie approvate dal Congresso a settembre.
Se ci fosse un tema coerente la scorsa settimana, lo troveremmo nei dati economici. I dati sull’attività hanno sostenuto la crescita, mentre i dati sui prezzi hanno segnalato la disinflazione, almeno nei mercati sviluppati. Gli indici dei responsabili degli acquisti (PMI) hanno soddisfatto o superato le aspettative. Il PMI composito cinese, ad esempio, è sceso da 50,1 a 50,4, grazie a una contrazione del settore manifatturiero più lenta del previsto. Il PMI composito dell’Eurozona si è attestato a 49,8, ben al di sopra del previsto 48,6, con servizi robusti e una forte attività in Spagna che hanno contribuito a questa sorpresa positiva.
Il PMI dei servizi statunitensi è cresciuto al ritmo più rapido da febbraio 2023, poiché i nuovi ordini sono aumentati più del previsto, spingendo l’indice a 54,9, al di sopra del consenso di 51,7. Tuttavia, la sorpresa più grande è arrivata dal rapporto mensile sull’occupazione, che è stato forte su tutta la linea. Il tasso di disoccupazione è sceso al 4,1% e il numero di posti di lavoro non agricoli è aumentato di 254.000 unità a settembre, un valore significativamente superiore alle previsioni di consenso (150.000).
Sul fronte dei prezzi, l’inflazione svizzera è scesa al ritmo più basso degli ultimi tre anni, con i prezzi al consumo in aumento solo dello 0,8% su base annua. Allo stesso tempo, l’inflazione nella zona euro è scesa all’1,8% a settembre, in linea con le previsioni e al di sotto dell’obiettivo del 2% della BCE. A seguito di questi eventi, i mercati dei titoli di Stato hanno subito un calo, con i rendimenti a due anni che sono aumentati più bruscamente rispetto a quelli a dieci anni. Sebbene i timori di inflazione si siano attenuati, si teme che la normalizzazione della politica monetaria sarà più lenta del previsto. Il mercato statunitense degli interest rate swap overnight si è ora allineato alla proiezione mediana della Fed di due tagli dei tassi da 25 punti base quest’anno. Questo contesto ha favorito il credito high yield, che la scorsa settimana ha sovraperformato l’investment grade, con l’high yield dei mercati emergenti ancora una volta la sottoclasse di asset con le performance migliori.
Domande, domande
Con la prima settimana del quarto trimestre alle spalle, gli investitori sono concentrati su diverse questioni economiche chiave: l’allentamento delle condizioni finanziarie sta iniziando a produrre effetti? Il nostro indice preferito delle condizioni finanziarie è sceso a livelli che non si vedevano da più di due anni (vedi grafico della settimana).
L’inflazione ha raggiunto il livello più basso? I sussidi ai servizi di pubblica utilità invernali vengono rimossi, gli effetti base si sono dissipati e la deflazione delle esportazioni di beni cinesi sembra essere finita. Il 4 ottobre gli stati membri dell’Unione Europea hanno votato per applicare dazi doganali del 45% sulle automobili cinesi. Infine, alcuni paesi emergenti, che costituiscono un buon indicatore anticipatore, sperimentano ancora una volta pressioni inflazionistiche.
Grafico della settimana: la politica statunitense è la più accomodante degli ultimi due anni
Fonte: Goldman Sachs, Indice delle condizioni finanziarie degli Stati Uniti, 4 ottobre 2024. Solo a scopo illustrativo.
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