Anche nei settori ritenuti ciclici o difficili troviamo sempre degli “outsider” che sorprendono per la qualità della loro gestione e l’andamento dei loro risultati. Lo specialista svizzero dei materiali da costruzione è da tempo uno di questi.
Sika raggiunge anche nel 2024 un fatturato record, nonostante una situazione economica difficile che non l’ha risparmiata: la crescita organica è quindi anemica, anche un po’ negativa al cambio reale; mentre la crescita delle vendite nelle regioni EMEA e Asia-Pacifico mostra un calo molto netto rispetto al 2023.
La ricetta del successo di Sika risiede nella capacità di effettuare acquisizioni redditizie con maestria. Negli ultimi dodici mesi è stato integrato nel suo perimetro Kwik Bond, produttore americano di sistemi polimerici per la riabilitazione di ponti; così come le betoniere Vinaldom nella Repubblica Dominicana e Chema in Perù, ciascuna con la sua offerta di prodotti speciali.
Con un uso controllato della leva finanziaria, il rendimento del capitale proprio di Sika, che spesso supera il 20%, supera di gran lunga tutti i suoi concorrenti, ad esempio Saint-Gobain, CRH o Vulcan. Nell’ultimo decennio, il capitale investito dalla Svizzera nella sua crescita esterna ha prodotto rendimenti sugli investimenti a due cifre.
Tutto questo è ben noto – compresa la Bill & Melinda Gates Foundation, che detiene l’8% del capitale – ed è destinato a durare, poiché il settore dei materiali da costruzione rimane molto frammentato. Dopo la mega-acquisizione di MBCC dello scorso anno e le tre transazioni minori di quest’anno, Sika afferma di controllare l’11% della quota di mercato; c’è quindi ancora terreno da conquistare.
Tuttavia, nei prossimi cinque anni la crescita sarà meno sostenuta rispetto agli ultimi cinque. Il gruppo intende compensare questo rallentamento – lo richiede l’effetto massa – ampliando i margini; promette inoltre un aumento “sproporzionato” del suo utile operativo prima degli investimenti a partire dal prossimo anno.
Il messaggio sarà ben recepito dagli investitori, le cui aspettative sono sempre state molto alte? In ogni caso, negli ultimi trimestri sembrano essere tornati ad un atteggiamento più attendista. Sika, che attualmente dovrebbe generare un EBITDA di 2,4 miliardi di franchi svizzeri l’anno prossimo, sostiene un valore aziendale di quaranta miliardi.
Questo multiplo dell’utile operativo x17 prima degli investimenti è più vicino ai livelli minimi di valutazione storici dell’EBITDA x14, colpiti ad esempio all’inizio della pandemia, che alla media storica dell’EBITDA x23, distorto, è vero, dalle distorsioni speculative osservate di seguito anno.
Resta il fatto che con il 40% dei suoi punti vendita nei mercati emergenti, una forte presenza in Nord America e un posizionamento misto molto intelligente di cemento e prodotti speciali – come adesivi e isolanti – che le consente di offrire ai progettisti soluzioni “tutto compreso” -one”, gli svizzeri possono guardare con fiducia al prossimo ciclo.
Pertanto, un’ulteriore compressione dei multipli di valutazione rappresenterebbe senza dubbio un’opportunità da sfruttare.
