L’attività sta reggendo bene e l’inflazione è nuovamente in aumento, determinando un inasprimento della retorica della Fed. Nella zona euro i consumi hanno registrato una ripresa e le condizioni per una ripresa continua sembrano essere mature.
Sebbene mostri, come previsto, una chiara ripresa nella creazione di posti di lavoro, il rapporto di novembre non ha dissipato tutte le preoccupazioni sull’evoluzione dell’occupazione negli Stati Uniti, con un’indagine sulle famiglie molto più debole di quella sulle imprese. Infatti, mentre la creazione di posti di lavoro secondo l’indagine sulle imprese è rimbalzata a 227.000 a novembre, correggendo gli effetti di tempeste e scioperi, l’indagine sulle famiglie ha mostrato un calo di 355.000 unità.
Calcolato sulla base dell’indagine presso le famiglie, il tasso di disoccupazione torna a salire fino a raggiungere il 4,25%, un livello molto vicino al picco dello scorso luglio. Tuttavia, come dimostra il basso livello di registrazioni settimanali della disoccupazione, l’aumento non è spiegato dalla perdita di posti di lavoro ma piuttosto dalla crescente difficoltà dei disoccupati a trovare un lavoro. Inoltre, le componenti occupazionali delle indagini stanno iniziando a riprendersi.
Altro elemento rassicurante per l’economia americana: le indagini rivelano un netto miglioramento della fiducia delle imprese a fine anno. A novembre, infatti, l’indice di fiducia delle PMI NFIB è balzato al livello più alto degli ultimi tre anni e il PMI è tornato al livello più alto dal 2022 a dicembre. Ciò va indubbiamente visto come un effetto positivo dell’elezione di Donald Trump, poiché le imprese attendono misure a loro favorevoli, in particolare la riduzione delle imposte sulle società. Abbiamo osservato un movimento simile anche dopo la prima elezione di Donald Trump nel 2016.
Il livello delle indagini PMI è coerente con una crescita del PIL di circa il 3%, in linea con la stima del PIL in tempo reale della Fed di Atlanta. Ciò attribuisce il 70% di questa crescita ai consumi delle famiglie,
che rimane di gran lunga il principale motore dell’economia americana. Per quanto riguarda l’inflazione, i dati di novembre mostrano che la questione non è ancora del tutto risolta. In effetti, l’inflazione totale è salita a
+2,7% su un anno e l’inflazione sottostante è rimasta bloccata al +3,3% su un anno per il terzo mese consecutivo.
In queste condizioni, la Fed ha inasprito la sua posizione durante la riunione di dicembre. Il tasso di riferimento è stato abbassato al 4,25-4,50%, come previsto, ma si prevede di muoversi con maggiore cautela l’anno prossimo. I membri del FOMC prevedono ora solo due tagli dei tassi di 25 punti base, rispetto ai quattro di settembre. Uno dei motivi che spiegano questa inversione di tendenza è la revisione al rialzo delle previsioni di inflazione, che non tornerebbe al 2% prima del 2027, rispetto al 2026 precedentemente previsto. Durante la conferenza stampa, Jerome Powell ha indicato che alcuni membri hanno iniziato a incorporare nelle loro previsioni gli effetti economici delle politiche sostenute da Donald Trump.
Zona euro: tra incertezze e speranze di miglioramento
La crescita del PIL nel terzo trimestre è stata rivista leggermente al rialzo per raggiungere il +1,7% su base annualizzata, il miglior risultato in due anni. Tuttavia, la crescita scende al +1,2% se si esclude l’Irlanda, dove i dati sono volatili. I contributi alla domanda mostrano che la crescita deriva principalmente dai consumi delle famiglie e dalla ricostituzione delle scorte da parte delle imprese, mentre i motori degli investimenti e delle esportazioni sono fermi.
Le condizioni per una continua ripresa dei consumi sembrano essere mature poiché il reddito delle famiglie continua a crescere a un ritmo più rapido della spesa. Inoltre, il tasso di disoccupazione resta molto basso, al 6,3%, nonostante lievi aumenti in Francia e Germania. Ciò dovrebbe consentire un ulteriore miglioramento della fiducia delle famiglie e una graduale riduzione del tasso di risparmio, che rimane elevato, pari al 16% del reddito disponibile.
Le indagini PMI sono leggermente aumentate a dicembre, il che è rassicurante dopo i deludenti dati di novembre. Tuttavia, l’indice composito rimane leggermente in territorio di contrazione e le componenti legate all’occupazione stanno peggiorando. Inoltre, il miglioramento è spiegato soprattutto dal settore dei servizi, mentre il settore manifatturiero è ancora in difficoltà. Francia e Germania continuano a sottoperformare rispetto al resto dell’Eurozona, due economie in cui la situazione politica è incerta.
La Francia ha un nuovo primo ministro, ma ancora nessun governo né bilancio per il 2025. Nel frattempo è stata approvata una legge speciale per estendere al prossimo anno il bilancio 2024, che porterà a un netto peggioramento della situazione di bilancio rispetto a quanto previsto era previsto nella legge finanziaria del governo Barnier. Infatti, invece di scendere al 5,0% del PIL, il deficit dovrebbe rimanere più o meno stabile intorno al 6,0% del PIL. In Germania, il prossimo febbraio si terranno le elezioni legislative anticipate, dopo che la Cancelliera ha perso la fiducia dei deputati. I sondaggi indicano che la CDU-CSU è in testa ma nessun partito avrebbe la maggioranza, aprendo la strada ad un governo di coalizione.
Inizialmente, queste incertezze potrebbero incoraggiare le famiglie e le imprese ad adottare un atteggiamento attendista. Tuttavia, una volta che la tabella di marcia dei governi sarà più chiara, potrebbe verificarsi l’effetto opposto. Ciò sosterrebbe l’attività e si aggiungerebbe ai tagli dei tassi della BCE. I continui progressi sull’inflazione hanno consentito un ulteriore taglio di 25 punti base a dicembre, portando l’allentamento monetario a 100 punti base in questo ciclo. Il mercato si aspetta un ulteriore taglio di 120 punti base per il prossimo anno, che porterebbe il tasso sui depositi dall’attuale 3,00% all’1,75%.
Cina: ripresa in sospeso
I dati sull’attività di novembre si sono rivelati deludenti, interrompendo lo slancio in miglioramento osservato dopo le misure di stimolo di settembre. La principale delusione riguarda i consumi delle famiglie, con un calo delle vendite al dettaglio da +4,8% a +3,0% su un anno. Tuttavia, questo contraccolpo era prevedibile perché il programma di vendite anticipato aveva incoraggiato le famiglie ad anticipare la spesa a ottobre. Se prendiamo la media degli ultimi due mesi, il trend resta in miglioramento. Ma questo non è del tutto convincente perché le vendite sono stimolate dai sussidi statali per l’acquisto di beni durevoli. Più fondamentalmente, la fiducia dei consumatori rimane molto bassa, anche se sembra aver superato il punto più basso.
Un miglioramento della situazione sul mercato immobiliare potrebbe aiutare. In effetti, i due sono strettamente collegati, poiché il settore immobiliare costituisce la maggior parte del patrimonio delle famiglie cinesi. I dati restano contrastanti, con un graduale miglioramento delle vendite di abitazioni, ma l’attività ancora molto debole nel settore delle costruzioni, come gli investimenti immobiliari che sono diminuiti dell’11,5% su un anno. La buona notizia è che questa situazione consente una graduale riduzione dello stock di case in vendita. Tuttavia, è ancora molto elevato, mantenendo una pressione al ribasso sui prezzi.
Il settore manifatturiero d’esportazione rimane un importante motore di crescita per l’economia cinese. La produzione manifatturiera ha accelerato a novembre raggiungendo il +6,0% su base annua, trainata in particolare da una ripresa della produzione automobilistica, grazie al programma di sussidi governativi, che stimola le vendite di automobili. Le esportazioni hanno rallentato al +6,7% su base annua, ma il trend resta positivo e il timore di un aumento dei dazi doganali potrebbe portare ad un previsto aumento della domanda americana nei prossimi mesi. Al contrario, le importazioni mostrano una tendenza al ribasso, riflettendo la debolezza della domanda interna.
Nel complesso, questi dati evidenziano la necessità di rafforzare le misure di stimolo per consolidare la ripresa. La conferenza economica annuale ha generalmente confermato l’orientamento più accomodante del policy mix per il prossimo anno, ma le autorità sono rimaste piuttosto vaghe, rendendo incerta la portata della ripresa. Le autorità hanno anche indicato che mirano ad una relativa stabilità della valuta, nel timore che possano lasciar scivolare il renminbi per compensare l’impatto di un aumento dei dazi doganali. Per quanto riguarda i consumi, il governo si è esplicitamente impegnato ad ampliare la portata e la copertura del programma di sussidi per l’acquisto di beni durevoli.
