L’analisi settimanale di Muzinich sugli sviluppi chiave nei mercati finanziari e nelle economie esplora il crescente divario tra governi e banche centrali.
Come lui stesso ha potuto affermare, il presidente eletto degli Stati Uniti, Donald Trump, sarà estremamente soddisfatto, non solo dell’entità della vittoria del suo Partito repubblicano, che sembra destinato a una vittoria schiacciante, ma anche dell’immediata reazione dei mercati finanziari. Questo è uno dei principali indicatori per valutare il successo delle sue politiche, come ha dimostrato durante il suo primo mandato.
I rendimenti dei titoli di Stato sono rimasti invariati o sono leggermente diminuiti lungo la curva. Gli spread del credito societario si sono ridotti, contribuendo a rendimenti positivi su tutti i mercati, con le obbligazioni high yield statunitensi che hanno registrato le migliori performance della settimana.
Sul mercato dei cambi, il dollaro USA è cambiato poco rispetto alle altre valute del G10. La tendenza principale è stata l’indebolimento dell’euro su tutti i mercati. Al contrario, le valute dei mercati emergenti hanno registrato performance positive, con valute legate alle materie prime come il rand sudafricano, il real brasiliano e il peso messicano che si sono apprezzate ciascuna di oltre il 2% rispetto al dollaro statunitense. Le valute legate al settore manifatturiero in Asia si sono leggermente deprezzate, ma inferiori allo 0,5%.
Ad eccezione dell’oro, le materie prime hanno avuto una settimana forte, così come le valute digitali. I titoli azionari statunitensi hanno registrato un’impennata, con l’S&P 500 in rialzo di oltre il 4%, mentre l’indice Bloomberg World è salito di oltre il 3% e l’indice di Shanghai di oltre il 5%. L’Europa ha registrato la performance peggiore.
Dopo i recenti picchi, la volatilità ha subito un ritorno alla media, il VIX (volatilità azionaria).[1] e MOVE (volatilità delle obbligazioni)[2] entrambi tornano alla loro media annuale.
La Cina sente la forza
Gli asset cinesi hanno vissuto una settimana positiva, sostenuti dalla conferma di ulteriori misure governative volte a rilanciare la crescita. Il Comitato Permanente del Congresso Nazionale del Popolo ha approvato un programma da 10mila miliardi di yuan (1,4mila miliardi di dollari) per aiutare i governi locali a integrare i debiti fuori bilancio nei loro conti[3].
È solo l’inizio, con il ministro delle Finanze Lan Fo’an che afferma che l’anno prossimo verranno introdotte politiche fiscali “più energiche”, suggerendo misure direttamente rivolte al mercato immobiliare, al capitale bancario e ai consumi interni.[4]. La prossima grande opportunità per annunciare ulteriori misure di stimolo arriverà a dicembre in occasione dell’annuale Central Economic Work Conference, dove si incontreranno tutti i 24 membri del Politburo e i politici.
La Banca d’Inghilterra mantiene le sue promesse
La Banca d’Inghilterra ha tagliato il tasso di riferimento dal 5% al 4,75%, come previsto[5] Il voto del Comitato di politica monetaria è stato diviso 8-1, con Catherine Mann l’unico voto a favore del mantenimento dei tassi invariati. Il Comitato ha mantenuto le linee guida della riunione di settembre, riaffermando che “un approccio graduale all’eliminazione delle restrizioni di politica monetaria rimane appropriato”.
Il Comitato ha però rivisto al rialzo le previsioni economiche[6]che, come mostra il nostro grafico settimanale, riflette il significativo allentamento della politica economica previsto nei piani di bilancio del governo.
Di conseguenza, si prevede che l’inflazione rimanga al di sopra dell’obiettivo fino al 2027, mentre i tassi di riferimento neutrali dovrebbero essere raggiunti nel quarto trimestre del 2025, attorno al 3,6%-3,7%. Il tasso di interesse overnight a un anno è pari al 4,05%[7]suggerendo che gli investitori sono più preoccupati per le potenziali pressioni inflazionistiche derivanti dai piani fiscali del governo.
La Germania sta crollando
Poiché la Banca Centrale Europea non si riunirà fino a dicembre, l’attenzione si è spostata sulla Germania, ma per ragioni preoccupanti che non hanno sostenuto i prezzi degli asset. Il cancelliere tedesco Olaf Scholz ha sciolto la sua coalizione di governo tripartita licenziando il ministro delle finanze del FDP Christian Lindner, noto per il suo conservatorismo fiscale[8].
Le tensioni all’interno della coalizione sono aumentate riguardo al bilancio del prossimo anno e alle strategie per rilanciare la debole economia tedesca. Il rifiuto di Lindner di eliminare i limiti sui prestiti aggiuntivi potrebbe essere stato il punto di rottura per il cancelliere.
Il risultato è che il cancelliere Scholz si trova ora a capo di un governo senza maggioranza nella Camera bassa del Parlamento, il che lascia intravedere la possibilità di elezioni anticipate già a gennaio. Questo sviluppo aggrava l’incertezza nella zona euro, soprattutto perché la Francia, la seconda economia della zona, ha un parlamento fragile e una situazione di bilancio in peggioramento. Recentemente, sia Moody’s che Fitch hanno rivisto al ribasso le loro prospettive per la Francia.
Moody’s ha affermato: “La decisione di cambiare l’outlook da stabile a negativo riflette il rischio crescente che il governo francese non sarà in grado di attuare misure per evitare deficit di bilancio sostenuti e maggiori del previsto e un deterioramento dell’accessibilità del debito »[9].
Data la fragilità politica, la debole crescita economica e l’incertezza geopolitica generale, forse non sorprende che i mercati europei abbiano sottoperformato la scorsa settimana.
Fed all’unanimità
Il Federal Open Market Committee (FOMC) della Federal Reserve ha abbassato all’unanimità il suo obiettivo di tasso di 25 punti base (bps) in un range compreso tra il 4,50% e il 4,75%.[10] Il governatore della Fed Michelle Bowman, l’unica voce dissenziente contro il taglio di 50 punti base alla riunione di settembre, ha sostenuto il taglio più contenuto di questo mese.
Il cambiamento più notevole nella dichiarazione di politica monetaria della Fed è stata la rimozione della frase che affermava che il FOMC “ha acquisito maggiore fiducia che l’inflazione si sta avvicinando in modo sostenibile al 2%”. Questo cambiamento potrebbe essere interpretato come una perdita di fiducia da parte del FOMC nella traiettoria disinflazionistica sotto la prossima amministrazione.
Durante la conferenza stampa di accompagnamento, il presidente della Federal Reserve Jerome Powell ha detto che non si sarebbe dimesso se Trump glielo avesse chiesto. Ha inoltre sottolineato che la rimozione o la retrocessione di qualsiasi leader del consiglio della Fed, compreso lui stesso, non è consentita dalla legge[11].
Inflazione: in calo, ma per quanto tempo?
Allontanandosi dalle notizie settimanali, sembra sempre più chiaro che le politiche governative nelle economie avanzate si stanno muovendo nella direzione dell’inflazione. Gli esempi includono la riluttanza della Francia a frenare la spesa fiscale, il bilancio autunnale del Regno Unito, il licenziamento del ministro delle Finanze da parte del Cancelliere Scholz per la sua resistenza ad aumentare i limiti di prestito e la campagna del presidente eletto Trump, incentrata su deportazioni, aumento delle tariffe, tagli fiscali e deregolamentazione. .
I banchieri centrali rimarranno reazionari, continuando a sottolineare che il loro approccio alle decisioni sui tassi sarà “dipendente dai dati”. Ma i segnali d’allarme sono sotto gli occhi di tutti, con revisioni al rialzo delle proiezioni e cambiamenti nel linguaggio delle dichiarazioni politiche.
Per quanto riguarda il 2025, gli obiettivi dei governi e delle banche centrali non ci sembrano allineati. Sono agli antipodi: che la battaglia abbia inizio!
Grafico della settimana: la Banca d’Inghilterra rivede al rialzo le previsioni sull’inflazione
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