La valutazione del marchio – strettamente controllato dal miliardario della malavita Len Blavatnik – è rimasta stagnante dalla sua IPO nell’estate del 2020.
Blavatnik ha comunque ottenuto un buon affare. Ha acquistato la Warner Music nel 2011 per 3,3 miliardi di dollari, in un momento in cui tutti pensavano che il business delle etichette fosse sull’orlo dell’estinzione: le vendite dei dischi erano crollate e la pirateria era ancora al suo apice.
Il boom dello streaming ha scosso il panorama e offerto nuove opportunità alle etichette. Goldman Sachs ha promosso l'IPO della Warner Music assicurando che il loro mercato sarebbe raddoppiato nuovamente in dieci anni. A metà di questo viaggio, gli eventi finora non gli hanno dimostrato che aveva torto.
E nemmeno i conti della Warner Music, come dimostra il suo fatturato che raddoppia tra il 2014 e il 2024, mentre i suoi profitti sono quasi quadruplicati nel periodo. Ma gli investitori anticipano il prossimo colpo. Sorprendentemente ingenui con alcuni settori, qui sono inclini a giocare sulla difensiva.
È vero che la corsa ai diritti musicali somiglia a una mania speculativa. Nel 2021, quando i cataloghi dei titoli venivano scambiati a più di venti volte le loro vendite, il CEO di Warner Music Steve Cooper ha avvertito che queste transazioni “sfidava ogni logica finanziaria“, e paragonò le guerre di offerte alla corsa all'oro dello Yukon.
I tre pesi massimi del settore – Warner, Universal e Sony – hanno poi visto sbarcare sul loro territorio fondi di private equity molto aggressivi sponsorizzati, tra gli altri, da KKR, Blackrock e Apollo. Successivamente, Cooper è stato licenziato e sostituito a capo della Warner da Robert Kyncl, un veterano di Netflix e YouTube, il che la dice lunga sulla direzione della strategia delle etichette.
Zonebourse prevede da tempo una sbornia nel settore. Ricorderemo a questo proposito che, quest'estate, il direttore generale della Universal ha invitato gli investitori a giustificare un calo dei ricavi dallo streaming per concentrarsi sul “lungo termine”.
Inoltre, all’inizio di quest’anno, KKR ha lasciato il tavolo vendendo Chord alla Universal. Per l’azienda newyorkese si è trattato di una grande uscita ai massimi livelli e molti investitori l’hanno interpretata come un segnale di inversione di tendenza.
Le valutazioni di Warner e Universal illustrano chiaramente il cambiamento di paradigma. Il primo scambia a x13 l'EBITDA previsto nei prossimi dodici mesi, contro x16 l'EBITDA raggiunto negli ultimi dodici mesi. Il secondo ha ancora un premio netto, pari a x16 rispetto all'EBITDA previsto nei prossimi dodici mesi, rispetto a x25 ottenuto negli ultimi dodici mesi.
Allo stato attuale, il modo migliore per capitalizzare la crescita sconfinata dello streaming è ancora quello di investire in Netflix o Spotify – quindi sul lato della distribuzione – piuttosto che nelle etichette.
