Cosa possiamo aspettarci dalla “dirittura d’arrivo” della normalizzazione dell’inflazione americana?

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Storicamente, soprattutto durante il cosiddetto periodo di “grande moderazione” (1990-2019), dominato da una crescita positiva e da una bassa inflazione, le impressioni sull’inflazione effettiva raramente hanno suscitato troppo interesse. Le condizioni macroeconomiche stabili hanno consentito di prevedere attendibilmente l’inflazione con diversi trimestri di anticipo.

Tuttavia, negli ultimi anni, a seguito degli shock della pandemia e del conflitto russo-ucraino, l’inflazione è tornata su livelli elevati, con le pressioni sui prezzi diventate non solo più pronunciate, ma anche più volatili e più difficili da prevedere. Non sorprende quindi che il dibattito sull’inflazione sia diventato il punto più importante dell’agenda macroeconomica americana.

L’inflazione statunitense, misurata dall’indice delle spese per consumi personali (PCE) e dall’indice dei prezzi al consumo (CPI), ha accelerato rapidamente durante la ripresa post-pandemia, prima di raggiungere il massimo pluridecennale nel giugno 2022. Questa situazione ha causato una significativa instabilità macroeconomica e ha reso necessarie diverse tornate di inasprimento aggressivo della politica monetaria da parte della Federal Reserve (Fed) statunitense. Successivamente, dopo la metà del 2022, l’inflazione si è attenuata in modo significativo, avvicinandosi all’obiettivo del 2% della Fed. Questo sviluppo è dovuto alla normalizzazione della catena di approvvigionamento, a un sano rallentamento economico e a un inasprimento della politica monetaria.

Un rapido rallentamento dell’inflazione ha alimentato l’ottimismo tra le autorità monetarie e gli investitori, portando la Fed a modificare la sua “Forward Guidance” annunciando potenziali tagli dei tassi.

Tuttavia, questa visione ottimistica dell’inflazione è stata messa in discussione nelle ultime settimane, con i prezzi ufficiali per gennaio, febbraio e marzo 2024 che sono stati più alti del previsto. Di conseguenza, la fiducia del mercato in una rapida conversione dell’inflazione verso l’obiettivo del 2% si è indebolita, suggerendo che potrebbe esserci difficoltà a erodere il “diritto” dell’inflazione al di sopra del limite. In effetti, le previsioni di consenso di Bloomberg indicano un aumento della proiezione mediana dell’inflazione nel 2024 al 3% negli Stati Uniti. È importante sottolineare che le previsioni di consenso implicano anche che l’inflazione non tornerà al livello target fino al 2026.

Di fronte a questi recenti sviluppi negativi, i funzionari della Fed hanno rassicurato i mercati che i politici possono prendersi il tempo necessario prima di iniziare a tagliare i tassi, per garantire che la tendenza al ribasso dell’inflazione non venga minacciata. Secondo il presidente Jerome Powell, “i dati recenti chiaramente non ci hanno dato maggiore fiducia e indicano invece che probabilmente ci vorrà più tempo del previsto per raggiungere quella fiducia”.
A nostro avviso, nonostante i recenti segnali di pressione sui prezzi, vi sono ragioni per essere meno pessimisti sull’inflazione statunitense nel breve e medio termine. Prevediamo che l’inflazione si modererà ulteriormente nei prossimi mesi, con gli indicatori chiave dell’inflazione che convergeranno verso il loro obiettivo prima di quanto previsto dalla maggior parte degli analisti. Tre punti principali supportano la nostra opinione.

In primo luogo, gli indicatori anticipatori dell’inflazione segnalano una continua tendenza al ribasso verso l’obiettivo della Fed. L’inflazione dei prezzi alla produzione (PPI), che è superiore all’inflazione principale di circa un trimestre, è diminuita rapidamente, raggiungendo il 2,1% nel marzo 2024. Ciò è dovuto alla normalizzazione delle catene di approvvigionamento, agli effetti della riapertura dell’economia e all’economia russa. Il conflitto ucraino si sta stabilizzando, con un indebolimento dei prezzi globali dei fattori produttivi. Inoltre, l’inflazione PCE, l’indicatore dei prezzi preferito dai funzionari della Fed, ha già rallentato avvicinandosi al target e rimane su una tendenza al ribasso.

Ciò suggerisce una significativa moderazione delle pressioni complessive sui prezzi. In secondo luogo, nonostante la recente volatilità dell’inflazione complessiva, la tendenza a lungo termine dell’inflazione non ciclica rimane positiva, suggerendo un ritorno all’inflazione “normale” del 2% il più presto possibile. Le componenti dell’inflazione che non sono eccessivamente sensibili al ciclo economico sono in calo da più di due anni e sono recentemente tornate all’intervallo dello 0-2% prevalente prima della pandemia.

Infine, il mercato del lavoro sta perdendo slancio, il che dovrebbe evitare un aumento eccessivo dei salari nei prossimi mesi. Sebbene i tassi di disoccupazione rimangano bassi, gli indicatori lungimiranti del mercato del lavoro sono ora meno robusti. Ciò si osserva a due livelli: il tasso di dimissioni e quello di creazione di posti di lavoro. Indicatore chiave della disponibilità dei dipendenti ad assumersi rischi e a cambiare volontariamente lavoro, il tasso di dimissioni indica un deterioramento della fiducia nel mercato del lavoro, poiché nel febbraio 2024 circa il 12% in meno di persone ha lasciato il lavoro volontariamente rispetto all’anno precedente.

Anche la creazione di posti di lavoro si è indebolita in modo significativo, il che suggerisce un contesto più difficile per le negoziazioni salariali. I costi del lavoro guidano i servizi e l’inflazione ciclica. Ciò dovrebbe compensare la crescita dei salari e contribuire a limitare le pressioni sui prezzi.

Nel complesso, prevediamo che l’inflazione raggiunga il “diritto di ritorno” più rapidamente di quanto suggerirebbero le aspettative di consenso. Ciò è dovuto ai segnali positivi provenienti dagli indicatori anticipatori, a una significativa tendenza al ribasso dell’inflazione non ciclica e all’indebolimento del mercato del lavoro. Ciò dovrebbe consentire alla Fed di effettuare con cautela tagli dei tassi nella seconda metà del 2024, poiché gli attuali tassi di riferimento sono troppo elevati per i livelli di inflazione esistenti e attesi. Tuttavia, anche con i tagli dei tassi previsti dalla Fed per l’anno, si prevede che i tassi di interesse rimarranno “più alti più a lungo”, cioè non torneranno ai livelli reali negativi registrati dopo la crisi finanziaria globale e prima del periodo post-crisi. ripresa pandemica.

Fonte QNB

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