Martin Schlegel inizia col botto. Nella prima decisione sui tassi sotto la sua presidenza, ha abbassato il tasso di riferimento più del previsto. Non è affatto sicuro che la strategia funzionerà.
Il presidente della BNS Martin Schlegel spiega la decisione sui tassi di interesse di Berna.
Peter Schneider / KEYSTONE
Può succedere così velocemente. Solo due anni fa la Banca nazionale svizzera (BNS) si preoccupava soprattutto di aumentare i tassi d’interesse per spingere l’inflazione, allora troppo alta, nella fascia obiettivo compresa tra lo 0 e il 2%. Oggi domina la preoccupazione opposta. Ora che l’inflazione è nuovamente scesa, si teme che l’inflazione sarà troppo bassa e quindi un ritorno allo zero o addirittura ai tassi di interesse negativi. Per evitare ciò, la BNS ha abbassato sorprendentemente il tasso di interesse di riferimento di 0,5 punti percentuali, portandolo allo 0,5%.
Non una situazione di crisi
Si prevedeva un taglio dei tassi di interesse. La Banca nazionale aveva già segnalato un passo del genere tre mesi fa e più volte confermato la sua intenzione. Tuttavia, la maggior parte degli economisti si aspettava una riduzione solo di 0,25 punti percentuali. In passato una tale lunghezza del passo era la norma. Un taglio dei tassi di 50 punti base, invece, veniva solitamente effettuato solo quando la congiuntura si deteriorava molto rapidamente e minacciava la stabilità dei prezzi, ad esempio a causa di una crisi finanziaria, di una recessione o di una significativa sopravvalutazione del franco svizzero.
Al momento non si osserva nulla di tutto ciò: i mercati finanziari sono di buon umore. L’economia svizzera cresce al di sotto della media, ma è lontana da una recessione. L’inflazione, l’indicatore più importante per la Banca nazionale, si colloca ampiamente all’interno dell’obiettivo di politica monetaria dello 0,7%. E il franco si è rafforzato in termini nominali, ma adeguato alla minore inflazione in Svizzera, il tasso di cambio reale è sorprendentemente stabile – anche l’industria difficilmente si lamenta più di un franco sopravvalutato.
Allora perché questo botto? Perché questa urgenza? C’è da temere che l’impatto del significativo taglio dei tassi d’interesse rimanga molto limitato. Un investitore che in questi tempi di incertezza globale cerca un rifugio sicuro per il suo denaro non si farà scoraggiare dal franco a causa dei tassi di interesse leggermente più bassi. L’impatto del rialzo dei tassi sul corso del franco svizzero difficilmente dovrebbe quindi durare a lungo. L’esperienza dimostra che la svalutazione perseguita con tale allentamento evapora rapidamente.
Nuova leadership, nuovo corso?
Naturalmente, un buon consiglio per quello che attualmente è denaro a buon mercato è costoso. Nel suo primo bilancio in qualità di presidente della BNS, Martin Schlegel si è trovato di fronte a un punto di partenza difficile: negli ultimi tempi l’inflazione è scesa più marcatamente del previsto. Che si tratti del petrolio, del turismo, dei prodotti alimentari trasformati o degli effetti di secondo impatto tanto temuti dalle banche centrali: la pressione inflazionistica è ovunque inferiore al previsto. E nel 2025, i prezzi più bassi dell’elettricità e gli affitti esistenti probabilmente rafforzeranno questa tendenza.
Ma la BNS ha un problema: in termini di politica dei tassi di interesse non c’è molto margine di manovra per adottare contromisure, i tassi di interesse sono già pericolosamente vicini allo zero. Quello che si dovrebbe fare in una situazione del genere è controverso: alcuni raccomandano di mantenere un piccolo margine di manovra e di astenersi dal fare grandi passi. Gli altri chiedono un segnale forte e un taglio significativo dei tassi d’interesse, poiché l’attesa aumenta il rischio di dover correggere in seguito con un taglio ancora maggiore dei tassi d’interesse.
La BNS ha optato per la seconda opzione, evidentemente dopo un lungo andirivieni. Resta da vedere se avrà ragione e se questo grande passo potrà impedire la ricaduta in un regime con tassi di interesse negativi o massicci acquisti di valuta estera. È ancora troppo presto per spezzare il testimone alla nuova leadership. Si può tuttavia affermare che, di fronte a un dilemma, il nuovo management ha scelto la più ampia tra due opzioni. Se da ciò si possano trarre conclusioni su una politica monetaria più espansiva in futuro, si discuterà probabilmente sui mercati.
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