La perdita della doppia A del debito francese potrebbe costringere alcuni investitori istituzionali a vendere le loro obbligazioni francesi, poiché le loro regole interne impongono loro di detenere solo almeno AA-.
Note di agenzia finanziaria non importanti. Finora le opinioni di S&P, Fitch e Moody's sulla qualità del debito francese sembravano largamente ignorate dagli investitori istituzionali.
La perdita della doppia A nel giugno scorso non ha provocato per la Francia un'impennata dei tassi debitori sui mercati, al contrario. L'OAT francese a 10 anni ha visto il suo rendimento scendere tra giugno e luglio, scendendo ben al di sotto del 2%.
Mentre il paese attende venerdì il nuovo parere dell'agenzia S&P che potrebbe declassare nuovamente il rating francese, le stesse cause produrranno gli stessi effetti?
Questa volta nulla è meno certo. Un ulteriore calo del rating farebbe infatti aumentare il debito francese da AA- ad A+. La firma francese, ritenuta finora di “alta qualità”, sarebbe considerata dall'agenzia di “qualità medio-alta”.
“Spesso l'impatto di un downgrade è insignificante perché gli investitori sui mercati erano già consapevoli dei problemi del paese interessato e ne tenevano già conto per determinare il tasso di interesse richiesto sulle sue obbligazioni”, ricorda Eric Dor, direttore degli studi economici presso IESEG .
Ma quando un declassamento fa sì che il rating si sposti a una categoria inferiore, innescando effetti soglia automatici sulla domanda obbligazionaria del Paese, allora si verificano aumenti del tasso di interesse”.
L'A+ che cambia tutto?
Gli investitori istituzionali come fondi pensione, OICVM, compagnie assicurative o altre banche sono soggetti a regole di gestione interne. Per un certo numero di essi è quindi vietato detenere o acquistare obbligazioni con rating inferiore alla soglia della doppia A.
Gli esperti: Debito, S&P declasserà il rating della Francia? – 29/11
“Il declassamento del debito pubblico francese alla categoria A implicherebbe quindi una vendita netta delle sue obbligazioni sui mercati e quindi un forte calo della domanda, spiega Eric Dor. Ciò comporterebbe automaticamente un aumento del tasso di rendimento richiesto sulle obbligazioni emesse dalla Francia.”
Un effetto che potrebbe essersi già verificato lo scorso luglio, quando gli investitori giapponesi hanno venduto la cifra molto elevata di 8 miliardi di euro di OAT in seguito alla perdita dell'AA.
In altre parole, più che l'opinione dell'agenzia in quanto tale, il rating dell'agenzia può avere una conseguenza automatica sulle posizioni assunte dagli investitori.
Un altro effetto soglia simile potrebbe verificarsi anche con le banche. Questi ultimi sono infatti tenuti per regolamento a detenere una certa quota di capitale proprio. Requisito rafforzato nel 2010 dall'accordo di Basilea III che impone alle banche di detenere una certa quantità di capitale e una percentuale di capitale di qualità e privo di rischio.
Tuttavia, le obbligazioni sovrane con rating doppia A sono considerate prive di rischio. Cosa che non è più così per chi ha una sola A.
“Il coefficiente di rischio applicato ai titoli sovrani è del 20% per i rating da A- ad A+, spiega Eric Dor. Quindi un declassamento del rating della Francia ad A+, o meno, provocherebbe un aumento degli attivi ponderati per il rischio delle banche che li detengono. , e quindi un aumento dei requisiti patrimoniali minimi di queste banche.”
Mantenendo lo stesso ammontare di obbligazioni francesi, alcuni istituti potrebbero così scendere automaticamente al di sotto della soglia di capitale richiesta.
Le banche britanniche più esposte
La conseguenza è che alcuni istituti reagirebbero acquistando meno debito pubblico francese, il che porterebbe ad un aumento del tasso di rendimento richiesto sui mercati.
Resta da vedere quale sarà la proporzione di questi effetti soglia e di questa perdita di attrattiva sul colossale mercato francese degli OAT, il cui ammontare totale di emissioni (il fabbisogno finanziario dello Stato) dovrebbe aggirarsi intorno ai 300 miliardi di euro nel 2025.
Il debito francese, il cui ammontare raggiunge i 3.200 miliardi di euro, è detenuto per il 9,2% dalle banche francesi. La maggioranza (55%) è nelle mani di investitori stranieri. Secondo la Banca dei regolamenti internazionali (BRI), le banche britanniche detengono la somma maggiore (124 miliardi di euro), davanti a quelle giapponesi (112 miliardi), americane (43 miliardi) e tedesche (33 miliardi).
