Karsten Junius di J. Safra Sarasin ritiene tuttavia che la BNS abbia ancora margine di manovra per limitare l’apprezzamento del franco ed evitare un ritorno alla deflazione.
La scorsa settimana sono state seguite da vicino diverse statistiche che misurano l’andamento dei prezzi. Martedì, il tasso di inflazione nella zona euro è sceso bruscamente all’1,8% per il mese di settembre su base annua, rispetto al 2,2% di agosto. Giovedì, l’indice dei prezzi al consumo (IPC) in Svizzera è aumentato a settembre solo dello 0,8% su base annua, dopo essere aumentato dell’1,1% in agosto e dell’1,3% in luglio, secondo l’Ufficio federale di statistica (UST). Si può considerare conclusa la lotta all’inflazione, che dal 2021 è al centro delle preoccupazioni sia in Europa che oltre Atlantico? In Svizzera, al contrario, dovremmo ora preoccuparci di un calo troppo rapido dell’inflazione? Intervista con Karsten Junius, capo economista di J. Safra Sarasin.
Il tasso di inflazione della zona euro a settembre è sceso all’1,8% rispetto allo stesso periodo dell’anno precedente. Questo è significativamente inferiore al tasso del 2,2% ancora registrato per il mese di agosto. Anche questo dato è stato inferiore alle aspettative degli analisti che prevedevano un tasso dell’1,9%. Siete rimasti sorpresi dal calo dell’inflazione nell’Eurozona pubblicato martedì?
Sì, sono rimasto un po’ sorpreso dall’entità del calo annunciato martedì, ma non dalla direzione generale presa dal movimento dei prezzi. Questo calo, più marcato di quanto previsto dal consenso, è in gran parte attribuibile al calo dei prezzi dell’energia. Con un peso di circa il 10% nel paniere dell’indice, il marcato calo dei prezzi dell’energia ha contribuito in modo significativo alla diminuzione di 0,4 punti base dell’inflazione osservata tra agosto e settembre. Nell’eurozona va inoltre osservato che il calo dei prezzi della benzina ha avuto un impatto maggiore sulla diminuzione dell’inflazione rispetto ad esempio alla Svizzera.
“Per quanto riguarda l’inflazione di fondo, la tendenza è chiaramente al ribasso nell’area euro”.
I prezzi del petrolio sono in calo da aprile e sono addirittura scesi del 2% dall’inizio dell’anno. Date le attuali tensioni geopolitiche in Medio Oriente, non dovremmo rimanere cauti riguardo all’impatto che un potenziale rimbalzo dei prezzi del greggio potrebbe avere sul futuro andamento dell’inflazione?
Naturalmente dobbiamo restare sempre attenti all’evoluzione dei prezzi del petrolio. Quando si tratta di azione sui prezzi, penso che sia meglio concentrarsi sulla parte sottostante dell’inflazione, o “inflazione core”, come viene spesso chiamata. Tuttavia, per quanto riguarda l’inflazione di fondo, la tendenza è chiaramente al ribasso. Nella zona euro a settembre si è attestato al 2,7%, rispetto al 2,8% di agosto e al 2,9% di giugno e luglio. Anche se l’inflazione core non è scesa al di sotto del 2%, in conformità con l’obiettivo perseguito dalle banche centrali, va ricordato che nell’estate 2023 l’inflazione “core” era quasi il doppio. Possiamo ovviamente discutere se il calo dell’inflazione è sufficientemente rapido, o se è sufficientemente ampio da influenzare tutte le componenti che entrano nel calcolo dell’inflazione. Possiamo però ancora affermare che l’inflazione si sta muovendo nella giusta direzione.
Nella zona euro, il tasso di disoccupazione è rimasto stabile ad agosto al 6,4% della popolazione attiva, un livello storicamente basso. Cosa possiamo aspettarci in termini di trattative salariali per il prossimo anno e queste potrebbero contribuire a mantenere alta l’inflazione?
L’inflazione derivante dalla componente salariale è legata a trattative salariali che risalgono a molto tempo fa, quando gli aumenti dei prezzi erano molto più pronunciati. Pertanto, non penso che le pressioni salariali possano essere sufficienti a rilanciare l’inflazione in Europa.
“Sarebbe una situazione più confortevole se la BNS si fermasse allo 0,5%, senza scendere ulteriormente”.
Negli Stati Uniti, le dinamiche del mercato del lavoro sono molto diverse: si muovono molto più rapidamente e con maggiore volatilità. L’aspetto delle trattative salariali è meno importante. Da notare che anche negli Stati Uniti le posizioni aperte ad agosto sono aumentate – poco più di 8 milioni – rispetto a luglio, il che significa che il mercato del lavoro tende a riequilibrarsi. Ora ci sono tanti posti di lavoro da coprire quanti ce ne erano prima della pandemia. Nel complesso, il mercato del lavoro mostra segnali di raffreddamento, senza ancora alcuna recessione all’orizzonte. Continuiamo a ritenere che dovremmo assistere ad un atterraggio morbido per l’economia americana.
Spesso quello che inizialmente era considerato un “atterraggio morbido” ha finito per sfociare in una recessione.
Naturalmente, c’è sempre la possibilità che quello che inizialmente sembra essere un rallentamento dell’economia alla fine si trasformi in una recessione, poiché a volte un evento inaspettato devia l’economia dal suo percorso originale. Allo stato attuale delle cose, ritengo comunque possibile uno scenario di “atterraggio morbido” negli Stati Uniti. Sono ormai due anni che aspettiamo una recessione e non è mai avvenuta! Potremmo assistere a rallentamenti significativi in settori specifici, ma non vi è alcuna indicazione che ci si possa aspettare una recessione nell’economia nel suo complesso adesso.
Se torniamo alla situazione svizzera, la BNS ha rivisto al ribasso le sue previsioni di inflazione all’1% per il quarto trimestre del 2024, poi solo allo 0,6% per il 2025. In un commento pubblicato all’inizio di settembre, lei ha sottolineato che il consumo L’indice dei prezzi senza affitti è sceso nel confronto annuale solo allo 0,4%. Dovremmo già preoccuparci di un calo eccessivo dei prezzi o addirittura di un possibile ritorno alla deflazione in Svizzera?
Ciò dipende da molti fattori, tra cui anche l’evoluzione del franco rispetto alle altre valute. Un apprezzamento troppo forte del franco svizzero potrebbe infatti abbassare ulteriormente i prezzi dei beni importati. Finora, tuttavia, ritengo che la BNS abbia fatto esattamente la cosa giusta, abbassando gradualmente il tasso di riferimento. Se la BNS abbasserà il tasso di riferimento di un altro quarto di punto a dicembre, e di nuovo a marzo, avrà ancora un po’ di spazio per agire se ciò si rivelerà necessario. Sarebbe una situazione più confortevole se la BNS si fermasse allo 0,5%, senza scendere ulteriormente. La BNS ha inoltre la possibilità di intervenire sul mercato dei cambi per contrastare un apprezzamento troppo forte del franco.
“Con lo 0,1%, l’inflazione al netto degli affitti è solo leggermente superiore al livello dell’anno precedente.”
Quali sarebbero le conseguenze di un’eventuale riduzione a dicembre del tasso di riferimento (applicabile ai contratti di locazione), attualmente situato all’1,75%, rispetto all’evoluzione dell’inflazione in Svizzera nei prossimi mesi?
Il tasso di interesse medio è attualmente all’1,67% da settembre. È possibile che il tasso di riferimento venga abbassato a dicembre. Gli effetti sui canoni locativi si avranno però solo cinque mesi dopo, quando gli inquilini faranno valere il loro diritto alla riduzione del canone. E ancora molte persone non avanzano tale richiesta. Ciò comporterebbe quindi solo un debole aggiustamento al calo dell’inflazione, attorno al -0,1%. Non è molto ma è comunque un ulteriore fattore che andrebbe nella direzione di una riduzione dell’inflazione.
L’indice dei prezzi al consumo per il mese di settembre è stato pubblicato giovedì mattina. Questa cifra ha soddisfatto le tue aspettative?
La dinamica dell’inflazione in Svizzera resta estremamente debole. A ciò contribuiscono la forza del franco e la debolezza del prezzo del petrolio, che spiegano il calo delle merci importate, diminuite del 2,7% su base annua. Allo stesso modo, anche la maggior parte dei servizi all’interno del paese registra solo piccoli aumenti di prezzo. La grande eccezione è rappresentata dagli affitti immobiliari, che sono aumentati del 4,0% su base annua. Tuttavia, poiché questo aumento è dovuto principalmente ai due adeguamenti del tasso di riferimento dei mutui, che forse verrà nuovamente abbassato a partire da dicembre, possiamo ritenere che il tasso di inflazione al netto degli affitti sia attualmente la migliore misura della dinamica dell’inflazione a medio termine. Con lo 0,1% l’inflazione al netto degli affitti è solo leggermente superiore al livello dell’anno precedente. Ciò conferma che i pericoli per la stabilità dei prezzi attualmente si trovano chiaramente sul lato inferiore. I dati odierni mostrano che sono ancora necessari tagli dei tassi da parte della BNS.
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