Una tariffa statunitense del 60% potrebbe ridurre la crescita del PIL cinese di 1,5 punti percentuali nei primi 12 mesi.
Il panorama economico interno della Cina è cambiato in modo significativo dalla prima guerra commerciale tra Stati Uniti e Cina nel 2018. L’ex presidente Donald Trump ha proposto dazi del 60% sul paese in caso di vittoria. L’economia cinese sta rallentando a causa di una combinazione di crescente protezionismo commerciale globale, pressioni economiche interne e persistenti tendenze deflazionistiche. Nonostante le recenti misure di stimolo della Banca popolare cinese (PBoC), riteniamo che la Cina sia molto più vulnerabile alle tariffe elevate rispetto a sei anni fa. Qui esamineremo alcuni dei fattori chiave che modellano la sua economia e il potenziale impatto di tariffe aggiuntive.
Tensioni commerciali e rischi per il settore dell’export
Innanzitutto, diamo un’occhiata al contesto storico della guerra commerciale del 2018. Dall’inizio del 2018 al 2020, l’amministrazione Trump ha aumentato drasticamente le tariffe statunitensi sui beni cinesi dal 3% al 21% (Fonte: https://www.piie.com/research). /piie-charts/2019/us-china-trade-war-tariffs-date-chart). All’epoca, i forti consumi interni, un mercato immobiliare robusto, le finanze locali sane e l’assenza di persistenti pressioni deflazionistiche hanno consentito alla Cina di superare le prime tensioni commerciali con ripercussioni economiche meno gravi di quanto molti si aspettavano.
La prolungata crisi del mercato immobiliare cinese è forse il cambiamento più grande avvenuto nell’economia dal 2018.
Oggi il panorama economico in Cina è nettamente diverso. Il settore delle esportazioni è oggi l’unico punto positivo dell’economia cinese, e anche quello è in pericolo. I recenti aumenti tariffari negli Stati Uniti e nell’UE e la minaccia di ulteriori aumenti offuscano il futuro. Molte aziende hanno iniziato a spostare la produzione fuori dalla Cina per evitare le tariffe, e alcune aziende cinesi hanno investito all’estero per proteggere le proprie catene di approvvigionamento e diversificare la produzione. Anche se la minaccia tariffaria si attenuasse, a nostro avviso alcuni danni economici sembrano inevitabili.
La crisi del mercato immobiliare
La prolungata crisi del mercato immobiliare cinese, iniziata con il default dell’impresa immobiliare Evergrande nel luglio 2021, è forse il più grande cambiamento avvenuto nell’economia dal 2018. Questa crisi rappresenta il primo periodo prolungato di calo significativo dei prezzi da quando la Cina ha stabilito la sua mercato immobiliare privato alla fine degli anni ’90. Con flussi di cassa e profitti nettamente ridotti per gli sviluppatori immobiliari, le aziende stanno ridimensionando in modo aggressivo la costruzione per tagliare i costi. L’avvio di nuove costruzioni abitative rappresenta solo un terzo di quelle del 2019 (Fonte: Ufficio Nazionale di Statistica). Dato che il settore immobiliare rappresenta circa il 60% del patrimonio delle famiglie urbane, il declino del mercato immobiliare cinese ha portato a una significativa erosione della ricchezza delle famiglie, con implicazioni significative sulla fiducia e sulla spesa dei consumatori.
Le sfide del mercato dei consumatori e del lavoro
La debolezza del mercato immobiliare si è propagata all’economia cinese, contribuendo a creare problemi nei consumi e nel mercato del lavoro. A differenza del 2018, quando la fiducia dei consumatori era elevata, la Cina si trova ora ad affrontare condizioni deboli del mercato del lavoro e una crescita lenta dei redditi delle famiglie. L’indagine trimestrale dei depositanti urbani della PBoC mostra che le aspettative occupazionali hanno raggiunto i minimi storici (fonte: PBoC, indagine trimestrale dei depositanti urbani, agosto 2024). La crescita delle vendite al dettaglio, rimasta al di sotto del 4% per sette mesi consecutivi, riflette la mancanza di fiducia dei consumatori (Fonte: Ufficio Nazionale di Statistica). La stimolazione politica diretta dei consumi delle famiglie rimane limitata e gli ostacoli ideologici sembrano impedire massicci trasferimenti finanziati dal debito alle famiglie.
Finanze degli enti locali e fiducia delle imprese
Le finanze dei governi locali, che erano relativamente sane nel 2018, sono ora sotto forte pressione. Il calo dei ricavi derivanti dalla vendita dei terreni, crollati del 56% rispetto al picco (Fonte: National Bureau of Statistics), ha portato a sforzi aggressivi per riscuotere le tasse arretrate. Queste misure, insieme all’aumento delle entrate non fiscali come multe e confische, stanno minando la fiducia delle imprese in un momento in cui l’economia non può permetterselo.
Pressioni deflazionistiche
Forse la cosa più preoccupante è l’emergere di persistenti pressioni deflazionistiche, che non erano presenti nel 2018. La Cina ha vissuto sei trimestri consecutivi di deflazione negativa del PIL (Fonte: National Bureau of Statistics). Riteniamo che i prezzi alla produzione nazionali potrebbero potenzialmente rimanere in contrazione fino al 2025 e che l’inflazione core CPI potrebbe rimanere al di sotto dell’1%. Questo contesto deflazionistico rende più difficile per le imprese e i consumatori ripagare i debiti esistenti e riduce l’efficacia degli strumenti tradizionali di politica monetaria.
L’allentamento delle politiche: uno sviluppo positivo
A settembre, la Cina ha varato una serie completa di misure di politica monetaria per affrontare queste sfide economiche. A nostro avviso, l’elemento più significativo di questo programma è la revisione dei tassi ipotecari esistenti, che potrebbe far risparmiare alle famiglie circa 150 miliardi di RMB in costi di interessi annuali. Considerati i bassi livelli di fiducia tra le famiglie e le imprese cinesi, la sostenibilità di questo sostegno dipenderà dalla capacità dei policy maker di invertire la tendenza al rallentamento della crescita nominale. Tuttavia, il programma è privo di una politica fiscale significativa, che riteniamo essenziale per un impatto duraturo sul sentiment e sulla crescita.
I dazi aggiungerebbero una pressione significativa all’economia
Anche se riteniamo che questo recente allentamento della politica monetaria sia positivo per le prospettive di crescita della Cina, riteniamo che il potenziale impatto delle nuove tariffe nell’attuale contesto economico potrebbe essere grave. Stimiamo che una tariffa del 60% potrebbe ridurre la crescita del PIL cinese di 1,5 punti percentuali nei primi 12 mesi. Circa la metà di questo impatto deriverebbe probabilmente da minori esportazioni, mentre il resto da effetti indiretti sui consumi interni e sugli investimenti. A nostro avviso, il continuo impatto del calo dell’occupazione e della minore spesa in conto capitale eserciterebbe una maggiore pressione sull’economia nazionale. Uno shock di questo tipo potrebbe probabilmente intensificare le pressioni deflazionistiche, indebolire ulteriormente il già fragile mercato del lavoro e potenzialmente accelerare la delocalizzazione della produzione fuori dalla Cina.
