Settimana attiva per le banche centrali e mista per i mercati del credito. L’high yield ha sovraperformato, con l’Europa in testa, mentre l’investment grade statunitense ha sottoperformato a causa della sua sensibilità ai titoli del Tesoro.
La scorsa settimana ha visto un’intensa attività delle banche centrali in Europa e Canada, numerosi articoli dedicati a un cambiamento nel linguaggio ufficiale sulla politica monetaria in Cina e nuove prove che l’ultimo tentativo di riportare l’inflazione al livello target negli Stati Uniti avrà successo. essere una sfida per la Federal Reserve.
È stata una settimana contrastante per i mercati del credito; l’high yield ha sovraperformato, con l’Europa in testa, mentre l’investment grade statunitense ha sottoperformato a causa della sua sensibilità ai titoli del Tesoro, i cui rendimenti a 10 anni sono aumentati di circa 20 punti base (bp). I principali indici azionari dei mercati sviluppati sono rimasti stabili, mentre nel settore delle materie prime i prezzi del petrolio sono aumentati di circa il 5% dopo che l’Unione Europea ha imposto nuove sanzioni sulle forniture russe.
La Bce si sta avvicinando “un po’” al suo obiettivo
La Banca Centrale Europea (BCE) ha tagliato il tasso di riferimento di 25 punti base, portandolo al 3%, come previsto, citando i progressi nella disinflazione ma anche la previsione di una “ripresa economica più lenta”. Le previsioni dello staff della BCE per la crescita del PIL nel 2024 e nel 2025 sono state leggermente riviste in ribasso, rispettivamente allo 0,7% e all’1,3%. Nelle sue proiezioni, che non includono esplicitamente il potenziale impatto dell’aumento dei dazi doganali statunitensi, la Bce indica che la ripresa nella regione “posa principalmente sulla crescita dei redditi reali e sull’aumento degli investimenti delle imprese”.
Nella conferenza stampa successiva all’annuncio del tasso, la presidente della BCE Christine Lagarde ha affermato che la scadenza per raggiungere l’obiettivo di inflazione del 2% è stata “leggermente anticipata” al 2025. I mercati dei futures hanno reagito a malapena, con i tassi chiave che dovrebbero continuare a scendere prima di raggiungere l’1,75% nel 2025. Settembre 2025. Il segmento a lungo termine della curva dei rendimenti è salito, mentre l’euro è sceso leggermente rispetto al dollaro USA.
La Banca del Canada e la BNS stanno compiendo grandi sforzi
Inoltre, la Banca nazionale svizzera (BNS) e la Banca del Canada (BoC) hanno annunciato riduzioni di 50 punti base nei rispettivi tassi di riferimento. La BNS ha tagliato i tassi allo 0,5% a causa dell’inflazione inferiore alle attese e delle cupe prospettive economiche. Si tratta della più grande riduzione da parte della BNS dal 2015, durante l’era dei tassi negativi.
Il deterioramento del contesto economico è stato anche il motivo principale della decisione della Banca del Canada di abbassare i tassi al 3,25%. Con un tasso di disoccupazione al 6,8%, il livello più alto degli ultimi tre anni, e un aumento delle insolvenze sul credito al consumo, la Banca del Canada ha stimato che una riduzione maggiore fosse giustificata.
È ora di lasciare andare
In quello che l’agenzia statale Xinhua ha definito un “incontro cruciale” il 9 dicembre, il politburo del governo cinese ha affermato che adotterà misure più forti per stabilizzare la crescita e affrontare le sfide economiche del Paese. Particolare attenzione è stata prestata al cambiamento del linguaggio ufficiale sulla politica monetaria da un approccio “cauto” a un approccio “moderatamente accomodante”, la prima volta che tale formulazione è stata utilizzata dal 2011.
Sebbene i mercati siano rimasti delusi dai recenti annunci di politica fiscale, il cambiamento di linguaggio non dovrebbe essere preso alla leggera. Le misure di stimolo della Cina mirano deliberatamente a fare “quanto basta” piuttosto che “tutto il necessario”, come aveva promesso l’ex presidente della Bce Mario Draghi nel 2012 durante la crisi del debito sovrano nella zona euro. Il governo vuole raggiungere i suoi obiettivi di crescita economica, ma senza alimentare un ciclo di espansione e recessione.
Il cambiamento nell’orientamento della politica monetaria ha innescato movimenti significativi nei titoli di Stato cinesi, con i rendimenti a 10 anni che sono scesi al minimo record dell’1,77% la scorsa settimana. (vedi grafico della settimana, sotto).
Un’altra questione che attira l’attenzione del governo cinese è la possibilità di una nuova guerra commerciale con gli Stati Uniti quando Donald Trump inizierà il suo secondo mandato a gennaio. Durante il primo mandato di Trump, la Cina ha risposto ai dazi statunitensi indebolendo significativamente lo yuan rispetto al dollaro. Si prevede sempre più spesso che venga utilizzata nuovamente la stessa tattica, con Reuters che riferisce che la Banca popolare cinese ha “considerato la possibilità” di indebolire lo yuan del 3,5% rispetto al livello attuale.
Naturalmente, ci sono altri strumenti da utilizzare in una guerra commerciale. Nel segno della sua disponibilità a combattere il fuoco con il fuoco, il presidente cinese Xi Jinping ha fatto un passo avanti rispetto a Trump avviando un’indagine sul colosso dell’intelligenza artificiale Nvidia, vietando l’esportazione di materiali rari con applicazioni militari e limitando le vendite negli Stati Uniti. e l’Europa dei componenti utilizzati nella fabbricazione di droni.
Puoi suonare il mio campanello….
Donald Trump era in forma esuberante questo giovedì quando ha suonato la campana di apertura della Borsa di New York, sotto lo sguardo di un “who’s who” dei dirigenti di Wall Street. In un breve discorso, Trump ha promesso di costruire “un’economia come nessuno ha mai visto prima” e, in un’intervista alla CNBC, ha ribadito la sua promessa di tagliare le tasse sulle società dal 21% al 15%, ma solo per le aziende manifatturiere negli Stati Uniti.
Nel frattempo, gli ultimi dati sull’inflazione hanno mostrato che il passo finale verso il raggiungimento dell’obiettivo del 2% della Fed si sta rivelando difficile. L’indice dei prezzi al consumo è aumentato dello 0,3% a novembre su base destagionalizzata, dopo essere aumentato dello 0,2% nei quattro mesi precedenti. Su un periodo di 12 mesi, l’indice dei prezzi al consumo è aumentato del 2,7%, con un aumento dei prezzi dei prodotti alimentari del 4%. L’indice dei prezzi alla produzione della domanda finale è aumentato dello 0,4%, trainato in gran parte da un aumento dello 0,7% dei prezzi dei beni, mentre il prezzo dei servizi è aumentato solo dello 0,2%.
È improbabile che questi numeri dissuadassero la Fed dall’annunciare un taglio di 25 punti base del tasso dei fondi federali il 18 dicembre: il mercato degli swap sui tassi di interesse overnight colloca questa probabilità al 98%. Tuttavia, vi è una crescente incertezza su quanti tagli si potranno effettuare nel 2025 e si discute su quale dovrebbe essere il tasso di interesse neutrale (un tasso che sosterrebbe l’economia mantenendo stabile l’inflazione).
La quarta volta è il fascino?
Nel nostro precedente commento settimanale sui mercati, abbiamo discusso del dramma politico che si è svolto in Francia e Corea del Sud, con l’ex primo ministro francese Michael Barnier che ha perso un voto di sfiducia in parlamento, che ha portato alla caduta del suo governo, e il breve periodo imposizione della legge marziale da parte del presidente sudcoreano Yoon Suk Yeol.
Gli eventi sono continuati in entrambi i paesi la scorsa settimana. In Francia, il 13 dicembre il presidente Emmanuel Macron ha nominato il suo quarto primo ministro dell’anno, mentre François Bayrou è l’ultimo ad occupare una posizione scottante. Bayrou, leader del Partito Democratico Europeo e del Movimento Democratico, si è candidato tre volte senza successo alla presidenza ed è considerato un alleato di Macron.
Il fallimento di Barnier è il risultato del tentativo fallito di far passare un bilancio di austerità senza l’approvazione parlamentare, apparentemente per rimettere in carreggiata la situazione fiscale in deterioramento del paese. Se Bayrou aveva qualche dubbio sulla sfida che lo attende, ne ha avuto conferma sotto forma di un cambiamento imprevisto del rating sovrano della Francia da parte di Moody’s, che è stato abbassato da Aa2 ad Aa3 lo stesso giorno della sua nomina.
Moody’s ha affermato che il declassamento del rating “riflette la nostra visione secondo cui le finanze pubbliche del Paese saranno significativamente indebolite nei prossimi anni. La probabilità che il prossimo governo riduca in modo sostenibile l’entità dei deficit di bilancio oltre il prossimo anno è ora molto bassa.
Nel frattempo, in Corea del Sud, le cose sono andate di male in peggio per il presidente Yoon, con il parlamento del paese che ha votato per metterlo sotto accusa il 14 dicembre. Ora è sospeso dalle sue funzioni ufficiali e il suo destino è nelle mani della Corte Costituzionale. Se la Corte decidesse di accettare la mozione di impeachment, Yoon verrà ufficialmente rimosso dall’incarico, aprendo la strada alle elezioni presidenziali.
Questo è l’ultimo commento settimanale di Muzinich fino al nuovo anno. A nome di Muzinich vi auguriamo buone vacanze e un 2025 pieno di salute e prosperità.
Grafico della settimana: i rendimenti dei titoli di Stato cinesi hanno toccato nuovi minimi
Fonte: Banca popolare cinese, al 13 dicembre 2024. Solo a scopo illustrativo.
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